Bursa saham Indonesia berhasil "lolos degradasi", namun ujian yang lebih besar masih menanti?

Pada pagi hari tanggal 24 Juni, MSCI akan mengumumkan hasil tinjauan tahunan klasifikasi pasar. Saat ini, pasar secara luas memperkirakan bahwa Indonesia akan tetap mempertahankan status pasar emerging market, dan risiko yang sebelumnya dikhawatirkan yaitu penurunan ke pasar frontier market pada dasarnya telah dieliminasi.

Pada bulan Januari lalu, MSCI memberikan peringatan langka tentang penurunan karena kurangnya transparansi struktur kepemilikan saham, proporsi saham bebas beredar yang rendah, serta masalah integritas pasar di Indonesia. Setelah pengumuman tersebut, investor khawatir Indonesia akan dikeluarkan dari sistem indeks emerging market MSCI, yang memicu keluarnya dana pasif secara besar-besaran. Indeks Komposit Jakarta (Jakarta Composite Index) merosot lebih dari 15% dalam dua hari, memicu circuit breaker berulang kali, dan mencatat penurunan terparah sejak krisis finansial Asia 1998.

Meskipun setelah itu regulator Indonesia secara darurat meluncurkan berbagai langkah reformasi, seperti menaikkan batas minimal saham bebas beredar dari 7,5% menjadi 15%, menurunkan ambang pengungkapan kepemilikan saham dari 5% menjadi 1% dan menerapkan pengungkapan bulanan, serta merilis daftar perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi tinggi, namun pada bulan Mei MSCI menghapus 18 saham Indonesia dari indeks. Keraguan pasar atas sifat reformasi bursa saham Indonesia masih berlanjut. Sepanjang tahun ini, bursa saham Indonesia sudah turun 31%, dengan arus keluar bersih modal asing mendekati 4 miliar dolar AS, menjadikannya bursa utama dengan kinerja terburuk di dunia.

Namun, berdasarkan penilaian terbaru MSCI tentang akses pasar yang dirilis pada 19 Juni, meskipun indikator arus informasi pasar Indonesia dinilai negatif, 17 indikator kunci lainnya seperti akses pasar, arus modal, dan kemudahan investasi tetap tidak berubah. Hal ini menunjukkan MSCI lebih cenderung mendorong Indonesia untuk terus melakukan reformasi ketimbang memulai proses penurunan.

Skenario terburuk terhindarkan, namun tidak berarti pasar akan segera berbalik

Penghapusan risiko penurunan dalam jangka pendek membuat Indonesia terhindar dari risiko ekor yakni keluarnya dana pasif hingga 13 miliar dolar AS, juga mencegah lembaga indeks lain seperti FTSE Russell dan S&P Dow Jones melakukan penyesuaian, sehingga membantu meredakan arus keluar berkelanjutan modal asing. Pasar tidak perlu lagi melakukan penetapan harga untuk skenario ekstrem.

Selain itu, reformasi yang didorong regulator dalam beberapa bulan terakhir mendapat pengakuan dari MSCI secara tertentu. Meskipun langkah-langkah ini belum sepenuhnya menyelesaikan masalah, setidaknya regulator menunjukkan niat untuk meningkatkan transparansi pasar.

Namun, mempertahankan status MSCI lebih berarti tidak semakin buruk, bukan mulai membaik.