Siklus super baru? Morgan Stanley: MLCC sedang berubah dari "komoditas" menjadi "sumber daya strategis"

Ekspansi eksplosif infrastruktur daya komputasi AI sedang mendorong sebuah komponen elektronik kecil yang sebelumnya dianggap biasa saja, yaitu kapasitor keramik kecil, ke posisi inti strategis dalam rantai pasokan.

Menurut Zhui Feng Trading Desk, Morgan Stanley dalam laporan riset terbarunya menunjukkan bahwa kapasitor keramik multilevel (MLCC) sedang mengalami perubahan struktural—berubah dari komoditas siklik menjadi sumber daya strategis di era AI, dengan ketidakseimbangan antara permintaan dan pasokan kemungkinan akan berlanjut selama beberapa tahun.

Laporan tersebut menyebutkan bahwa jumlah MLCC yang digunakan per server AI sekitar 10 hingga 15 kali dibanding server tradisional, sementara jumlah penggunaan platform GB300 Nvidia dalam satu kabinet mencapai sekitar 320.000 unit, dan nilai konten platform Vera Rubin generasi berikutnya akan meningkat sekitar 1,8 kali lagi.

Morgan Stanley memperkirakan, permintaan MLCC yang didorong oleh AI akan meningkat lebih dari empat kali lipat antara tahun 2025 hingga 2030, sementara kapasitas produksi industri secara keseluruhan hanya meningkat 10% hingga 15% setiap tahun, kapasitas produksi MLCC berkualitas tinggi untuk AI telah hampir seluruhnya dipesan untuk beberapa tahun ke depan. Survei saluran menunjukkan, sejak kuartal pertama 2026, harga distributor telah naik 200% hingga 300%, harga spot untuk beberapa spesifikasi naik hingga 6 hingga 10 kali lipat.

Morgan Stanley secara signifikan menaikkan target harga Samsung Electric dari 920.000 won Korea menjadi 2.560.000 won Korea, tetap mempertahankan rating overweight. Saat laporan dirilis, sektor MLCC telah naik 434% sejak awal tahun, jauh melampaui rata-rata kenaikan saham teknologi Asia sebesar 101%, di mana Samsung Electric naik hingga 763% sepanjang tahun.

Kali ini berbeda dengan tahun 2017

Morgan Stanley membandingkan siklus MLCC saat ini dengan siklus super tahun 2017 hingga 2018, namun menekankan bahwa pembatasan kali ini lebih bersifat struktural.

Siklus tahun 2017 didorong oleh peningkatan 5G pada smartphone serta permintaan kendaraan listrik, bersifat gangguan siklik dari sisi permintaan. Perbedaan utama kali ini: kapasitas produksi MLCC yang ada (termasuk jalur produksi untuk kendaraan listrik) memiliki spesifikasi yang fundamental tidak kompatibel dengan kebutuhan server AI, sehingga tidak bisa langsung dialihkan. Server AI membutuhkan resistansi seri ekuivalen (ESR) dan induktansi seri ekuivalen (ESL) yang sangat rendah untuk respons arus transien pada tingkat nanodetik, sementara produk konsumen atau otomotif tidak bisa memenuhi kebutuhan tersebut.

Kapasitas baru MLCC membutuhkan waktu sekitar dua tahun dari keputusan investasi hingga mass production, dan peralatannya sangat khusus, sehingga tidak bisa seperti semikonduktor dalam meningkatkan efisiensi secara cepat. Selain itu, produsen biasanya mengharuskan harga terus naik agar mau melakukan investasi kapasitas baru, mayoritas perusahaan mengatur target pertumbuhan kapasitas tahunan hanya 10% hingga 15%, sengaja menghindari ekspansi spekulatif. MLCC AI berkapasitas tinggi dan ESL rendah juga menghadapi hambatan sertifikasi kualitas yang ketat, sehingga membatasi ruang persaingan produsen kelas rendah.

Morgan Stanley juga menekankan, bangkitnya AI agen (Agentic AI) membawa permintaan tambahan selain GPU—karakteristik komputasi inferensi yang CPU-intensif akan semakin meningkatkan konsumsi MLCC.

Server AI mereformasi struktur penggunaan

Permintaan MLCC oleh platform AI tidak hanya terkait dengan jumlah, tetapi lebih pada peningkatan spesifikasi secara menyeluruh.

Pada sisi konsumsi, diperkirakan motherboard server AI mengadopsi 15.000 hingga 25.000 MLCC, sekitar 10 kali dari server biasa. Kabinet GB300 Nvidia menggunakan sekitar 320.000 unit, sementara rak Rubin NVL72 generasi berikutnya akan meningkat hingga 570.000 unit, nilai konten MLCC per rak naik sekitar 182%.

Pada sisi spesifikasi, permintaan bergerak ke produk berukuran kecil, kapasitas tinggi, suhu tinggi dan ESL rendah. MLCC berkapasitas tinggi 47μF ke atas terus meningkat proporsinya dalam daftar material server AI, pada platform Rubin sudah melebihi 30%, sedangkan di sistem GB300 proporsi ini kurang dari 20%. Morgan Stanley memperkirakan, permintaan cloud AI untuk MLCC 47μF ke atas akan naik dari sekitar 4 miliar unit pada 2025 menjadi sekitar 38 miliar unit pada 2030.

Di sisi konsumsi kapasitas, MLCC AI berkapasitas tinggi memerlukan ratusan hingga lebih dari seribu lapisan dielektrik, sehingga konsumsi kapasitas per unit jauh lebih tinggi daripada proporsi volume pengirimannya. Morgan Stanley menegaskan, meski MLCC AI hanya akan menduduki sekitar 3% volume pengiriman industri dan 5% pendapatan pada tahun 2027, konsumsi kapasitas aktualnya jauh lebih tinggi, mendorong pengetatan supply dan kenaikan harga di seluruh industri.

Kenaikan harga telah meluas dari spot ke kontrak

Survei saluran Morgan Stanley menunjukkan, pasar telah memperlihatkan sejumlah sinyal nyata dari ketatnya permintaan dan pasokan.

Di pasar spot, harga spot di Huaqiangbei Shenzhen telah naik tajam sejak awal Mei, awalnya terfokus pada produk kapasitas tinggi, lalu menyebar ke spesifikasi konsumen. Beberapa spesifikasi (mis. 0805 27μF) naik sekitar 6 kali sejak awal tahun, beberapa spesifikasi ekstrem naik hingga 10 hingga 20 kali, namun Morgan Stanley menekankan bahwa yang terakhir sebagian merefleksikan perilaku penimbunan oleh pedagang, bukan permintaan akhir.

Di harga kontrak, pemasok utama telah menaikkan harga ke distributor sebesar 20% hingga 30% (quarter-on-quarter) pada kuartal kedua 2026, beberapa produsen membatalkan diskon massal dan menghentikan penerimaan order harga rendah untuk kuartal pertama. Distributor memperkirakan kenaikan harga lanjutan pada kuartal ketiga dan aktif mencari jenis perjanjian jangka panjang (LTA) untuk mengamankan pasokan.

Di sisi inventaris, setelah dua tahun pengurangan stok, stok rantai pasokan berada pada posisi rendah, rata-rata distributor menyimpan stok 1,5 bulan, pelanggan hilir kurang dari satu bulan. Penjualan bulanan MLCC Taiwan menunjukkan pertumbuhan 40% year-on-year pada Mei, tren kenaikan siklusnya jelas. Lead time produk kelas atas sudah lebih dari 20 minggu, logika harga bergeser dari fluktuasi siklikal ke premi struktural.

Duopoli Jepang-Korea mendominasi pasar kelas atas

Pasar MLCC AI kelas atas didominasi oleh dua perusahaan Jepang-Korea, dengan pangsa pasar gabungan sekitar 85%.

Murata (Murata Manufacturing) memiliki sekitar 45% pangsa pasar, sebagai tolok ukur teknologi industri. Order server AI mereka sekitar dua kali kapasitas produksi, utilization rate 90% hingga 95%, keunggulan kompetitif berasal dari integrasi material vertikal serta keunggulan di segmen ultra-miniatur 008004. Presiden Murata, Nakajima, menyatakan bahwa permintaan produk MLCC mutakhir untuk AI/data center akan tetap jauh melampaui ekspektasi setidaknya dalam tiga tahun ke depan.

Samsung Electric (SEMCO) memiliki sekitar 40% pangsa pasar, melalui transisi dari elektronik konsumen berprofit rendah ke segmen AI dan otomotif berprofit tinggi, secara berkelanjutan mengejar Murata. Pabrik Tianjin-nya telah beroperasi penuh.

Selain itu, produsen China CCTC (Sanhuan Group) sedang memasuki rantai pasokan server domestik.

Nilai pasar MLCC global akan tumbuh lebih cepat

Morgan Stanley memprediksi, nilai pengiriman global MLCC akan meningkat dari US$14,7 miliar pada 2025 menjadi US$24,3 miliar pada 2028, dengan CAGR tahunan 18%, jauh lebih tinggi dari tren pertumbuhan 6,5% selama dekade terakhir, di mana AI dan data center menjadi pendorong utama pertumbuhan tambahan.

Pasar MLCC yang dapat dialamatkan (TAM) oleh server AI diperkirakan akan mencapai sekitar US$900 juta pada 2027, jika permintaan infrastruktur AI terus melebihi ekspektasi, akan berpotensi menembus US$1 miliar pada 2030. Morgan Stanley memperkirakan ketatnya pasokan akan berlanjut hingga paruh kedua 2026 dan 2027, peningkatan harga jual rata-rata (ASP) yang didorong oleh upgrade produk akan menjadi karakteristik industri yang lebih berkelanjutan daripada fluktuasi harga spot.

Morgan Stanley menegaskan, saat ini price-to-book ratio sektor MLCC telah naik ke 9,6 kali, jauh di atas rata-rata historis 1,7 kali, logika investasi telah bergeser dari "membeli saham siklikal undervalue" menjadi "percepatan revisi laba dan nilai kelangkaan", katalis kunci meliputi kenaikan harga kontrak lebih lanjut, rasio pesanan-pengiriman terus tumbuh, tingkat utilisasi kapasitas mendekati maksimal, serta konfirmasi akhir konten MLCC Rubin/VR200.