Ilusi Suku Bunga Rendah

Morning FX

Setelah dolar AS memasuki siklus kenaikan suku bunga, untuk menurunkan biaya pembiayaan, beberapa perusahaan memilih untuk meminjam utang luar negeri dengan mata uang suku bunga rendah di pasar, sebagai pengganti pinjaman dolar atau pinjaman renminbi.

Namun, yang tidak disadari banyak perusahaan adalah, meminjam utang luar negeri dengan suku bunga rendah serta menanggung biaya penguncian valuta berjangka, pada dasarnya sama dengan langsung meminjam dolar AS.

Alasannya adalah dasar penetapan harga nilai tukar berjangka berasal dari teori paritas suku bunga.

Berdasarkan teori paritas suku bunga, saat terdapat perbedaan suku bunga antara dua negara, investor akan melakukan arbitrase dana lintas negara (misalnya, suku bunga yen rendah, suku bunga dolar tinggi, di awal meminjam yen untuk ditukar dengan dolar dan mendapat bunga tinggi, di akhir menukarkan dolar kembali ke yen untuk melunasi pinjaman), aktivitas arbitrase menyebabkan nilai tukar spot mata uang negara dengan suku bunga rendah menurun, dan nilai tukar berjangka naik, sebaliknya terjadi pada mata uang negara dengan suku bunga tinggi, hingga biaya swap menghitung selisih suku bunga antara dua negara, maka arbitrase berakhir.

Rumus paritas suku bunga adalah sebagai berikut (di sisi kiri persamaan adalah biaya swap, di kanan adalah selisih suku bunga dua negara):

Oleh karena itu, nilai tukar berjangka sebenarnya bukan prediksi nilai tukar di masa depan, melainkan kompensasi harga atas selisih suku bunga. Dalam kondisi ideal paritas suku bunga, asalkan risiko nilai tukar dikunci, meminjam mata uang apa pun adalah biaya yang sama. (Tentu saja, dalam kenyataan, akan ada penyimpangan akibat fluktuasi perdagangan, pemisahan pasar, dan faktor lainnya.)

Karena yen telah lama berada pada tingkat suku bunga rendah, yang paling umum di pasar adalah meminjam yen dengan bunga rendah untuk menggantikan pinjaman dolar atau renminbi, namun cara ini tidak menyelesaikan masalah biaya pinjaman secara substantif.

Contoh 1, satu pinjaman yen berjangka satu tahun dengan biaya 1%, perusahaan menukarkan dana pinjaman yen ke dolar dengan kurs 161.7, dan nilai tukar berjangka untuk dolar ke yen adalah 156.79, swap point -491 pips. Karena swap berjangka negatif, saat jatuh tempo diperlukan lebih banyak dolar daripada saat awal untuk melunasi pinjaman yen, sehingga ada biaya tambahan konversi valuta saat pelunasan pinjaman.

Biaya konversi valuta dari transaksi ini adalah: (161.7-156.79)/161.7=3.03%

Total biaya dana dari transaksi ini adalah: 1.00%+3.03%=4.03%

Yakni, total biaya dana = suku bunga yen + biaya konversi valuta ≈ suku bunga dolar AS.

Setelah memperhitungkan biaya penguncian valuta berjangka, tanpa mempertimbangkan biaya lain, meminjam yen dengan bunga rendah dan meminjam dolar AS sebenarnya tak ada perbedaan besar dalam hal biaya.

Mari lihat satu contoh lagi.

Contoh 2, satu pinjaman yen berjangka satu tahun dengan biaya 1%, perusahaan menukarkan dana pinjaman yen ke renminbi dengan kurs 4.21, dan nilai tukar berjangka untuk renminbi ke yen adalah 4.2340, swap point 240 pips. Karena swap berjangka positif, saat jatuh tempo diperlukan lebih banyak renminbi daripada saat awal untuk melunasi pinjaman yen, sehingga ada biaya tambahan konversi valuta saat pelunasan pinjaman.

Biaya konversi valuta dari transaksi ini adalah: (4.2340-4.21)/4.21=0.57%

Total biaya dana dari transaksi ini adalah: 1.00%+0.57%=1.57%

Yakni, total biaya dana = suku bunga yen + biaya konversi valuta = disesuaikan dengan suku bunga renminbi.

Kita bandingkan dengan pinjaman dolar. Biaya pinjaman dolar satu tahun adalah 4.10%, swap point dolar ke renminbi satu tahun -1760 pips, swap berjangka negatif, setelah penguncian kurs dapat menggunakan renminbi lebih sedikit untuk melunasi pinjaman dolar.

Maka, total biaya dana dari transaksi ini = suku bunga dolar - keuntungan konversi valuta = 4.1%-2.57%=1.53%=disesuaikan dengan suku bunga renminbi.

Kita lihat, jika tak memperhitungkan biaya lain, meminjam yen lalu ditukar ke renminbi dan meminjam dolar lalu ditukar ke renminbi, pada akhirnya biayanya hampir sama.

Secara keseluruhan, model meminjam pinjaman berbunga rendah untuk substitusi sebenarnya tidak mampu memenuhi tujuan menurunkan biaya dana, ini hanyalah "ilusi suku bunga rendah".