Saham AS melonjak, mengapa dolar AS tidak ikut naik?

Gelombang AI mendorong pasar saham Amerika Serikat unggul secara kuat di dunia, namun dolar tidak mengalami penguatan yang sejalan, riset terbaru dari Goldman Sachs mengungkap logika mendalam di balik ketimpangan ini.

Menurut platform perdagangan Trend Chasing, Goldman Sachs dalam Global Market Daily tanggal 24 Juni mencatat bahwa gelombang transaksi AI mendorong saham AS kembali unggul dibandingkan indeks saham pasar maju lainnya, namun kinerja indeks dolar perdagangan tertimbang sedikit lebih lemah dibandingkan tingkat yang dapat dijelaskan oleh pergerakan saham saja.

Ini mematahkan pola sejarah yang menunjukkan bahwa kinerja relatif saham AS sangat sinkron dengan pergerakan dolar—rasio S&P 500 terhadap indeks MSCI dunia di luar AS dan hubungan tradisional dengan indeks dolar baru-baru ini muncul ketimpangan yang jelas.

Ketimpangan ini bukan kebetulan, tetapi disebabkan oleh tiga faktor struktural. Meskipun demikian, laporan tersebut juga menekankan bahwa pengaruh keseluruhan pasar saham terhadap dolar telah berubah secara jelas dari faktor memberatkan seperti yang diperkirakan di awal tahun, menjadi kekuatan pendukung.

Saham AS unggul, tapi keunggulan utamanya pada pasar maju

Keunggulan kinerja relatif saham AS kali ini utamanya muncul saat dibandingkan dengan pasar maju (DM), bukan saat dibandingkan dengan pasar emerging (EM). Pasar Asia seperti Korea Selatan yang berbobot tinggi pada sektor teknologi juga mendapat keuntungan dari ekspektasi laba AI yang kuat dan rencana belanja modal, kenaikan harga pada beberapa kasus bahkan melebihi Amerika, sementara pasar-pasar ini tidak tercakup oleh indeks pasar maju MSCI dunia di luar AS.

Perbedaan struktur ini sangat penting bagi dampak nilai tukar. Melalui analisis regresi antara pengembalian forex mingguan dan arus dana saham bilateral ditemukan bahwa arus dana ke pasar saham AS memiliki kekuatan penggerak yang signifikan terhadap dolar terhadap mata uang pasar emerging, jauh lebih kuat dibandingkan terhadap mata uang pasar maju. Karena keunggulan saham AS kali ini utamanya terjadi dalam perbandingan dengan pasar maju, efek limpahan terhadap kurs dolar pun terbatas.

“Konsistensi” ekspektasi laba menentukan permintaan dolar

Penjelasan kedua menunjuk pada kualitas, bukan kuantitas, ekspektasi laba. Riset menunjukkan bahwa ketika ekspektasi pertumbuhan laba satu tahun di AS lebih tinggi dari ekspektasi dua tahun—yakni pasar memperkirakan pertumbuhan laba akan melambat dalam waktu dekat—dolar cenderung lebih lemah dari tingkat yang tersirat oleh kinerja relatif saham.

Kenaikan pasar kali ini utamanya didorong oleh revisi naik ekspektasi laba jangka pendek, sementara ekspektasi pertumbuhan laba dua tahun secara konsensus menunjukkan perlambatan ke depan. Ini berarti, lonjakan ekspektasi laba jangka pendek tidak menghasilkan permintaan dolar sekuat perbaikan laba yang berkelanjutan.

Lebih jauh lagi, korelasi pergerakan dolar terhadap ekspektasi laba AS sendiri bahkan lebih kuat dibandingkan dengan korelasi terhadap latar belakang laba relatif—ekspektasi pertumbuhan laba jangka panjang AS saja dapat menjelaskan sebagian besar sisa antara kinerja dolar dan kinerja relatif saham.

Kenaikan pasar terlalu terpusat, melemahkan transmisi nilai tukar

Faktor ketiga berasal dari struktur internal pasar saham. Kenaikan pasar kali ini sangat terpusat pada sejumlah saham, lebar pasar saham AS telah menyempit ke salah satu titik terendah dalam beberapa dekade. Indikator lebar pasar (diukur dengan jarak indeks S&P 500 ke titik tertinggi 52 minggu dikurangi jarak median komponen saham ke puncak 52 minggu) menunjukkan bahwa semakin terpusat kenaikan pasar, semakin besar tingkat undervaluasi dolar relatif terhadap kinerja saham.

Dari sudut pandang lebih makro, dapat ditambahkan bahwa gelombang AI kali ini merupakan cerminan dari situasi saat “penjualan besar-besaran perangkat lunak”: Saat penjualan perangkat lunak, pasar saham global dan AS turun secara sinkron, dampak pada dolar pun terbatas; sedangkan dalam tren AI kali ini, pasar saham global juga mendapat manfaat dari kenaikan, di beberapa pasar bahkan lebih menonjol, sehingga dukungan yang didapat dolar relatif terbatas dan ini tidak mengherankan. Dalam lingkungan siklus lebih luas dan peningkatan risk appetite, dolar memang cenderung tertekan.

Secara keseluruhan, pengembalian relatif saham dapat menjadi indikator proxy tekanan neraca pembayaran internasional yang lebih luas dalam mempengaruhi kurs. Jika saham AS turun tajam dan pasar lain unggul secara relatif, tetap menjadi katalisator potensial untuk depresiasi dolar; namun untuk saat ini, kenaikan saham yang didorong AI telah mengubah pengaruh pasar terhadap dolar dari faktor memberatkan seperti yang diperkirakan di awal tahun menjadi kekuatan pendukung yang jelas.