Setelah surplus lebih dari satu triliun dolar AS: Pola ekspor modal Tiongkok secara bertahap mulai terbentuk

Dengan keunggulan kompetitif manufaktur China yang terus meningkat, terutama di bidang peralatan semikonduktor, rantai industri AI, peralatan berteknologi tinggi, serta energi baru, daya saing China semakin kuat. China selama bertahun-tahun mempertahankan surplus perdagangan terbesar di dunia, dan tahun lalu nilai surplus perdagangan telah melampaui angka satu triliun dolar. Hal ini juga mendorong surplus akun berjalan China tahun lalu mencapai puncak historis sekitar 735 miliar dolar AS.

Namun, surplus akun berjalan yang besar tidak lagi tercermin sebagai akumulasi cadangan devisa resmi secara pasif, melainkan dialihkan ke dalam akumulasi aset eksternal bersih oleh bank komersial, investasi sekuritas oleh rumah tangga melalui saluran yang sah, serta ekspansi investasi langsung ke luar negeri oleh perusahaan—semua ini berubah menjadi penataan aset di luar negeri.

Pada tahun 2025, defisit akun finansial non-cadangan China sekitar 782 miliar dolar, di mana arus keluar investasi sekuritas meningkat tajam dari 179 miliar dolar tahun sebelumnya menjadi 426 miliar dolar. Sebagai respons, hingga Mei 2026, surplus kumulatif transaksi valuta asing layanan bank mencapai 263 miliar dolar, namun nilai tukar RMB tidak menghadapi tekanan penguatan satu arah—modal secara beragam kembali keluar melalui Bond Connect Selatan, ekspansi QDII, serta pool dana perusahaan multinasional.

Ditambah lagi, penyesuaian di sektor properti domestik menurunkan permintaan pembiayaan tradisional, pemulihan konsumsi rumah tangga masih cukup lambat, belanja modal perusahaan semakin hati-hati, sementara sistem keuangan masih memelihara tingkat tabungan tinggi. Sejak pertengahan 2025, dengan penguatan RMB dan eksportir yang aktif menukar devisa, likuiditas pasar antar bank sangat melimpah. Surplus perdagangan besar terus kembali ke dalam negeri, memperdalam krisis aset dan menekan suku bunga serta spread kredit ke titik terendah dalam sejarah.

Penurunan biaya pembiayaan secara berkelanjutan, di satu sisi, mendorong pergeseran struktural dari pembiayaan tidak langsung yang didominasi bank ke pembiayaan langsung di dalam negeri. Pada pembiayaan sosial yang baru tahun 2025, porsi pembiayaan langsung seperti obligasi dan ekuitas mencapai 47%, untuk pertama kalinya melampaui pinjaman bank sebesar 45%. Di sisi lain, RMB dengan suku bunga rendah semakin menjadi mata uang untuk transaksi arbitrase dan pembiayaan, semakin banyak perusahaan pasar berkembang, perusahaan multinasional, dan institusi keuangan internasional mulai menerbitkan obligasi RMB dan menggunakan pinjaman RMB, menggantikan pembiayaan dalam dolar. Hal ini juga membuka jendela struktural ekspansi modal ke luar negeri, sekaligus menguatkan pengaruh penetapan harga bank sentral di pasar luar negeri.

Dengan struktur neraca pembayaran yang beralih dari double surplus tradisional menjadi mode mirror "surplus besar akun berjalan + defisit akun finansial non-cadangan", China secara substansial bertransformasi menjadi negara eksportir modal struktural, internasionalisasi RMB juga beralih dari dorongan penyelesaian perdagangan ke tahap baru yang didorong oleh ekspor modal dan investasi pembiayaan.

Ekspor Modal Sedang Membentuk Ulang Logika Internasionalisasi RMB