Berapa lama lagi putaran penguatan dolar AS ini akan bertahan?

Kondisi Timur Tengah mereda, transportasi Selat Hormuz pulih, harga minyak internasional terus menurun, dan emas yang sebelumnya dianggap sebagai pilihan utama aset pelindung juga kehilangan momentum kenaikan baru-baru ini. Namun, sebagai aset pelindung tradisional lainnya, dolar AS dalam putaran ini menunjukkan tren kenaikan yang independen.

Pada 24 Juni, indeks dolar AS sempat naik ke sekitar 101.8, menembus angka bulat 101 dan mencapai level tertinggi dalam 13 bulan terakhir.

Hingga 26 Juni saat wartawan menyelesaikan naskah, indeks dolar AS masih berada di atas 101. Di saat yang sama, mata uang utama non-dolar seperti euro dan yen terus menekan, dana global mengalir kembali ke aset dolar.

Setelah mengalami kelemahan di awal tahun, mengapa dolar AS tiba-tiba menjadi favorit? Berapa lama tren kenaikan ini bisa bertahan?

Kebangkitan Dolar AS

Sejak April 2025, indeks dolar AS sebagian besar berfluktuasi antara 97 dan 100. Saat itu, pasar ramai membahas "de-dolarisasi", diversifikasi cadangan bank sentral global dan pelemahan "hegemoni dolar".

Namun, dalam dua bulan terakhir, indeks dolar AS berturut-turut menembus angka bulat 100 dan 101, naik hampir 3%, memecahkan level tertinggi dalam 13 bulan terakhir.

Berlawanan dengan itu, euro bulan ini turun sekitar 2,6%, mencatat level terendah lebih dari setahun; yen, meski Bank of Japan menaikkan suku bunga ke level tertinggi dalam 31 tahun, tetap di bawah tekanan, pasangan USD/JPY mendekati angka 162, Kementerian Keuangan Jepang menyuntikkan 11,7 triliun yen (sekitar $73,7 miliar) untuk intervensi pasar valas pada bulan Mei, hasilnya minim; pound sterling turun ke dekat level terendah tujuh bulan.

Penurunan di sisi komoditas bahkan lebih mencolok. Untuk minyak, harga minyak mentah WTI dan Brent pada dasarnya telah menghapus semua kenaikan sejak konflik Timur Tengah. Pasar secara umum menilai, seiring dengan meredanya kondisi Timur Tengah dan pemulihan transportasi Selat Hormuz, premi risiko geopolitik yang sebelumnya menumpuk di pasar minyak dengan cepat menghilang, harga minyak Brent turun signifikan dari puncak sebelumnya. Penurunan harga minyak membantu meringankan tekanan biaya energi AS, mengurangi kekhawatiran pasar terhadap inflasi yang kembali menguat; di sisi lain juga memperbaiki lingkungan biaya bagi perusahaan dan penduduk, meningkatkan kepercayaan pasar terhadap ketahanan ekonomi AS. Dalam konteks ekspektasi pertumbuhan yang membaik dan tekanan inflasi yang mereda, narasi "eksepsionalisme ekonomi Amerika" kembali aktif, semakin menarik aliran dana global ke aset dolar.

Melihat emas dan perak, permintaan pelindung yang sempat mendorong harga emas naik kini jelas menurun. Pada 24 Juni, harga emas spot London turun di bawah $3960/ons, ditutup pada $3992.44, untuk pertama kalinya sejak November 2025 berada di bawah 4000, koreksi lebih dari 30% dari rekor tertinggi $5596 di Januari 2026. Perak spot di hari yang sama turun 6,9% menjadi $57.31, di bawah angka bulat $60, juga untuk pertama kalinya sejak Desember 2025.

Biasanya, pasar melihat fenomena "emas naik, dolar naik" sebagai reaksi pelindung bersama, namun kini emas dan minyak turun bersamaan, sementara dolar tetap menguat, mencerminkan pergeseran fokus dana dari risiko geopolitik ke kebijakan moneter dan perbedaan hasil.

Analis Morgan Stanley menilai, faktor utama penggerak harga emas kini bukan lagi konflik geopolitik, melainkan perubahan suku bunga riil dan ekspektasi kebijakan moneter. Ketika pasar mulai mengharga ulang jalur kebijakan Federal Reserve, daya tarik dolar jelas mengungguli emas.

Dari arus dana, modal internasional sedang mengatur ulang alokasi ke aset dolar.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS baru-baru ini terus naik, di mana yield obligasi dua tahun naik di atas 4,16%, rekor tertinggi lebih dari setahun. Bagi investor institusi besar, dalam lingkungan pertumbuhan global yang rendah, aset AS tetap menawarkan yield lebih tinggi dan likuiditas lebih kuat, membuat dolar kembali menjadi pelabuhan penting bagi dana global.

Didorong Selisih Suku Bunga

Kunci utama di balik penguatan dolar kali ini tetap selisih suku bunga.

Pertemuan Federal Reserve pada Juni menjadi titik balik penting. Meskipun suku bunga federal tetap di kisaran 3,50% hingga 3,75%, dot plot terbaru menunjukkan kebijakan cenderung "hawkish"—9 pejabat memprediksi kenaikan suku bunga sepanjang 2026, hanya 1 memprediksi penurunan, 8 memprediksi suku bunga tetap.

Alat pemantauan Federal Reserve CME, FedWatch, menunjukkan peluang kenaikan suku bunga Fed pada Desember telah naik menjadi 86,1%, meningkat 25 poin persen dari 61% sebelum pertemuan.

Bank investasi besar meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga: Bank of America memprediksi Fed akan menaikkan suku bunga tiga kali, masing-masing September, Oktober, dan Desember, sebesar 25 basis poin, sehingga suku bunga acuan naik dari 3,5%–3,75% menjadi 4,25%–4,5%—ini adalah ekspektasi kenaikan paling agresif di antara bank investasi utama global; Deutsche Bank merevisi total prediksi kebijakan Fed, memprediksi kenaikan 50 basis poin sepanjang 2026, bisa lebih awal di Juli; Citi menunda prediksi awal waktu penurunan suku bunga Fed satu bulan; China International Capital Corporation tetap berpendapat Fed tidak akan menaikkan atau menurunkan suku bunga tahun ini, namun memperingatkan, jika ekonomi AS didorong oleh pengeluaran modal kecerdasan buatan (AI) terus menguat, kebijakan moneter mungkin akan lebih ketat.

Meski begitu, tidak semua institusi investasi setuju kenaikan suku bunga akan segera terjadi. UBS Group mengungkap ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga Fed "sepertinya berlebihan", investor "terlalu menafsirkan" pernyataan hawkish Ketua Fed Walsh. Mereka memprediksi Fed akan mempertahankan suku bunga sepanjang sisa 2026 dan baru memulai siklus pelonggaran di awal 2027.

UBS Group menetapkan tiga syarat penting bagi peningkatan probabilitas kenaikan suku bunga—ekspektasi inflasi yang terus naik, pertumbuhan ekonomi melambung di atas 2,5%, dan tingkat pengangguran terus menurun—sejauh ini ketiganya belum terpenuhi.

Meski ada perdebatan terkait ekspektasi kenaikan suku bunga Fed saat ini, yang pasti adalah perbedaan kebijakan AS dan ekonomi lain semakin melebar.

Pada Juni, Bank Sentral Eropa (selanjutnya “ECB”) untuk pertama kalinya dalam tiga tahun menaikkan suku bunga, tingkat deposito naik ke 2,25%. Namun, setelah itu, karena kesepakatan AS-Iran mendorong harga minyak turun, tekanan inflasi impor di zona euro mereda, ditambah data ekonomi melemah, peluang kenaikan suku bunga ECB tahun ini turun cepat dari 50% menjadi 20%. Presiden ECB Lagarde baru-baru ini menyatakan "data saat ini tidak butuh respons kebijakan lebih kuat", yang diterima pasar sebagai sinyal “dovish” lebih lanjut.

Bank of Japan (selanjutnya “BOJ”) meski menaikkan suku bunga kebijakan ke 1%, juga mengumumkan mulai April 2027 akan menghentikan pengurangan program pembelian obligasi, dengan volume pembelian obligasi pemerintah Jepang bulanan tetap sekitar 2 triliun yen. Pasar menilai, pengaturan ini cukup banyak menyeimbangkan dampak pengetatan dari kenaikan suku bunga. Sementara itu, dasar pertumbuhan ekonomi dan inflasi Jepang masih relatif rapuh, membatasi ruang BOJ untuk kenaikan suku bunga lebih jauh. Dalam situasi seperti ini, AS menjadi satu dari sedikit pasar utama yang masih cenderung ke arah kebijakan ketat.

Ekonom Kepala Guotai Junan International, Zhou Hao menunjukkan saat ini bank sentral Eropa, Jepang, dan beberapa pasar berkembang umumnya berada dalam fase menunggu atau pelonggaran lambat, arah dan tempo suku bunga kebijakan secara signifikan tertinggal dari AS. Kombinasi ini, "AS ketat, global longgar", membuat keuntungan relatif dolar dalam alokasi global semakin membesar. Terutama saat dana global melakukan alokasi lintas pasar, selisih suku bunga tidak hanya memengaruhi hasil carry trade, tetapi juga ekspektasi nilai tukar, sehingga memicu arus dana masuk yang self-reinforcing.

Dari data nyata, efek ini mulai terlihat. Yield obligasi jangka pendek AS baru-baru ini naik jauh lebih besar daripada yield obligasi pemerintah utama seperti Jerman dan Jepang. Setelah selisih yield melebar, banyak modal lintas batas mengalir kembali ke aset dolar, mendorong indeks dolar terus naik.

Banyak trader forex menilai, saat ini pergerakan dolar semakin mirip dengan tahun 2022: saat itu, kenaikan suku bunga Fed yang agresif membuat indeks dolar sempat menembus angka 114. Kini, meski kenaikan jauh lebih kecil daripada saat itu, dalam konteks bank sentral global cenderung “dovish”, dolar tetap memiliki keunggulan relatif yang signifikan.

Revaluasi Tahap

Selain dorongan selisih suku bunga, tren investasi AI di AS dan gelombang IPO sedang memberikan dukungan struktural ekstra bagi dolar, memperkuat tren dana yang mengalir terus-menerus ke AS.

Baik berinvestasi pada saham teknologi AS maupun dalam pendanaan AI dan IPO, semuanya membutuhkan alokasi aset dolar terlebih dahulu, sehingga permintaan dolar mendapatkan dukungan berkelanjutan.

Tahun 2026 menjadi tahun IPO pasar saham AS yang sangat ramai. Selain SpaceX, dua "bintang AI" AS, Anthropic dan OpenAI, baru-baru ini telah mengajukan permohonan listing, kemungkinan akan go public pada paruh kedua tahun ini. Nilai penilaian terbaru Anthropic dan OpenAI masing-masing $965 miliar dan $852 miliar. Pasar memprediksi IPO perusahaan AI akan mengumpulkan dana lebih dari $200 miliar. Ketiga raksasa ini hampir bersamaan menargetkan pasar publik, penilaian gabungan bisa lebih dari $3 triliun.

Analis Commerzbank, Volkmar Bauer, menilai IPO teknologi besar AS dapat menarik arus modal asing besar, sehingga menopang dolar. Kepala Strategi Pasar Ameriprise, Anthony Salimbeni, menunjukkan saat ini diperkirakan sekitar $8 triliun dana idle siap masuk ke IPO besar ini. Arus dana panas investasi AI mendukung ekonomi dan dolar AS. Peningkatan produktivitas yang didorong oleh AI diprediksi akan menopang keuntungan perusahaan dan terus menarik modal ke aset AS.

Saat ini, OCBC telah meningkatkan proyeksi dolar secara signifikan, memprediksi indeks dolar masih memiliki ruang kenaikan 2% hingga 3%.

Barclays dalam laporan prospek kuartal terbarunya menyebutkan, sejak "Hari Pembebasan" (2 April 2025, yakni hari Presiden Trump pada masa jabatan kedua mengumumkan tarif baru untuk sekitar 90 negara di dunia), nilai tukar dolar dibandingkan dengan fundamental dan selisih yield AS masih sekitar 5% undervalue. Seiring meredanya kekhawatiran pasar terhadap independensi kebijakan Fed, risk premium dolar yang terbentuk sebelumnya diperkirakan akan semakin menghilang. Di saat yang sama, tren investasi AI di AS memperkuat pertumbuhan ekonomi dan keunggulan suku bunga, sementara dana global belum secara besar-besaran menambah posisi hedging terhadap dolar, yang berarti faktor pendukung penguatan dolar belum mengalami perubahan mendasar.

Namun, ada lembaga yang memperingatkan, kenaikan dolar kali ini sebagian besar didasarkan pada ekspektasi kenaikan suku bunga. Jika inflasi AS ke depan turun lebih cepat dari perkiraan, atau jika pasar kerja menunjukkan pelemahan, jalur kebijakan Fed bisa berubah lagi, dan tren kenaikan dolar dapat melambat.

Zhou Hao menyatakan, penguatan dolar kali ini lebih merupakan proses revaluasi sementara yang didorong ekspektasi kebijakan. Dalam jangka pendek, selama ekspektasi kenaikan suku bunga belum terharga penuh dan preferensi risiko masih berfluktuasi, dolar masih memiliki momentum naik; tetapi dari perspektif jangka menengah, seiring posisi pasar semakin penuh, ekspektasi kebijakan mulai terealisasi dan selisih yield global dapat menyempit, ruang kenaikan lebih lanjut dolar mungkin terbatas.

Dari sudut pandang lebih panjang, dolar tetap menghadapi kendala struktural. Survei World Gold Council menunjukkan, 62% manajer cadangan bank sentral global memperkirakan proporsi dolar dalam cadangan global akan turun dalam lima tahun ke depan, naik jelas dari 45% setahun lalu. Bank sentral dunia telah membeli emas secara neto selama 15 kuartal berturut-turut. Perubahan ini menggambarkan tren diversifikasi alokasi cadangan semakin kuat, meski dampaknya terhadap nilai tukar terbatas dalam jangka pendek, tapi akan membentuk pembatas valuasi dalam jangka menengah-panjang.