Membangun jalan terbuka namun diam-diam membuat strategi tersembunyi! Apakah Fed mempersiapkan pemotongan suku bunga pada September?

Sikap hawkish Ketua Federal Reserve, Kevin Walsh, mungkin hanyalah sebuah tabir asap yang dirancang dengan cermat.

Analis Academy Securities, Peter Tchir, dalam laporan terbarunya menyampaikan bahwa meskipun pasar saat ini telah mematok kemungkinan kenaikan suku bunga di bulan September sebesar 75% dan memperkirakan akumulasi kenaikan suku bunga sebanyak 1,25 kali sebelum akhir tahun, ia percaya bahwa pasar sedang kehilangan jalan nyata menuju penurunan suku bunga pada September — jalan yang mungkin sedang diam-diam disiapkan oleh Walsh sendiri.

Tchir menunjukkan bahwa sinyal yang dilepaskan oleh Walsh sudah cukup jelas: dengan pernyataan hawkish, ia menekan risiko ekor suku bunga jangka panjang (imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun minggu ini telah turun dari 4,46% menjadi 4,37%), sekaligus memberikan ruang untuk narasi data yang bisa bergeser di masa depan. Dalam pandangannya, serangkaian langkah ini mungkin berujung pada penurunan suku bunga pada September, diikuti penurunan lagi pada Oktober, tepat menjelang pemilihan paruh waktu.

Penilaian ini masih merupakan pendapat pribadi, dan Tchir sendiri mengakui ada ketidakpastian. Namun logika argumennya saling terkait erat, mencakup redefinisi data inflasi, perebutan narasi suku bunga netral, serta premis utama bahwa tujuan kebijakan Gedung Putih tidak pernah berubah.

Hawkish cuma akting? Logika politik mengarah ke penurunan suku bunga

Poin awal argumen Tchir adalah interpretasi perilaku Walsh melalui lensa politik ekonomi.

Ia menilai bahwa tujuan kebijakan pemerintahan Trump tidak pernah berubah secara fundamental. Presiden telah beberapa kali menyatakan memiliki pemahaman mendalam tentang real estat, sangat mengenal pentingnya suku bunga rendah bagi pasar properti. Dalam konteks ini, sulit dibayangkan Trump akan merasa puas terhadap Ketua Federal Reserve yang ditunjuknya sendiri terus bersikap hawkish — kecuali memang itu merupakan hasil strategi yang disepakati.

Tchir menggambarkan skenario hipotetis: Walsh meyakinkan Trump bahwa sinyal dovish saat ini akan membawa bencana. Dengan tampil hawkish, ia dapat menekan imbal hasil jangka panjang, mempertahankan citra independensi Federal Reserve, sekaligus membuat analis Wall Street dan media sepenuhnya beralih ke ekspektasi kenaikan suku bunga. Selanjutnya, seiring data perlahan "menyesuaikan", barulah dengan alasan "data driven" berbalik ke penurunan suku bunga, sembari menyalahkan masalah inflasi kepada mantan Federal Reserve yang "menggunakan data salah dan bertindak terlambat."

Ia menambahkan bahwa ayah mertua Walsh merupakan donor besar Trump, latar belakang ini mungkin tidak sepenuhnya tidak relevan.

Menyerang data inflasi: PCE bukan standar Federal Reserve saat ini

Bagian paling substansial dalam argumen Tchir adalah keraguannya terhadap sistem pengukuran inflasi yang berlaku saat ini.

Ia menegaskan bahwa PCE bukanlah indikator inflasi pilihan Federal Reserve era Walsh. Menurutnya, PCE lebih merupakan preferensi pada masa kepemimpinan Bernanke, dan Walsh tidak akan begadang malam-malam demi memantau data PCE.

Pada pengukuran inflasi perumahan, kritiknya sangat tajam. "Owner Equivalent Rent" (OER) dalam CPI baru mencapai puncak pada pertengahan 2023, dengan nilai tertinggi sekitar 8%; sedangkan data sewa dari Zillow sudah mencapai puncak sekitar 16% pada awal 2022. Ia menunjuk bahwa Federal Reserve Cleveland telah mengembangkan "New Tenant Repeat Rent Index" (NTRR), yang sangat selaras dengan data Zillow, namun indikator yang lebih realistis ini hampir tidak dianggap penting.

Kesimpulannya adalah: Federal Reserve bisa sepenuhnya beralih pada indikator yang dikembangkan sendiri oleh Cleveland tanpa harus memasukkan data eksternal, sehingga secara data dapat menyediakan landasan sah untuk penurunan suku bunga.

Truflation dan "2 sekian sudah cukup"

Selain PCE, Tchir juga menyinggung data inflasi real-time dari Truflation. Menurutnya, Truflation membangun indeks inflasi harian berdasarkan kumpulan data real-time yang sangat besar, dengan core inflation rate saat ini sekitar 1,45%, dan sejak Februari tahun ini selalu di bawah 1,8%.

Ia juga memperhatikan bahwa dalam pernyataan terbaru Walsh, sempat bermaksud bahwa "angka besar" inflasi (digit utamanya) lebih penting daripada nilai presisi. Berdasarkan ini, Tchir menyimpulkan bahwa pasar sedang secara bertahap "dikondisikan" untuk menerima kerangka berpikir bahwa "2 sekian" sudah setara dengan target 2%. Pada grafiknya, target inflasi digarisbawahi pada 2,9%, bukan 2% seperti tradisi.

Ia percaya, begitu narasi data berubah, hambatan teknis untuk penurunan suku bunga akan turun drastis.

Tchir juga menyebutkan peran mantan orang dalam Federal Reserve, Miran, dalam isu suku bunga netral. Ia menilai bahwa meski saat ini tidak ada yang membahas suku bunga netral, isu ini akan muncul saat waktunya tiba.

Logikanya adalah: suku bunga netral sulit diukur secara presisi, rentang estimasinya sangat lebar. Jika pemimpin Federal Reserve yang baru bisa membuktikan bahwa penilaian suku bunga netral yang lalu terlalu tinggi, maka hal itu bisa menjadi dasar teori penurunan suku bunga 50 hingga 100 basis poin, sekaligus menyalahkan "kesalahan Federal Reserve lama".

Kenaikan harga Apple dan inflasi AI: Kenaikan suku bunga salah sasaran

Menanggapi kekhawatiran pasar tentang inflasi akibat AI, Tchir menawarkan interpretasi sebaliknya.

Ia menyoroti bahwa setelah Apple (AAPL) mengumumkan kenaikan harga, sahamnya justru turun, menunjukkan bahwa daya tahan konsumen terhadap kenaikan harga mulai diragukan. Jika perusahaan consumer goods kelas dunia seperti Apple saja kesulitan menaikkan harga, perusahaan barang konsumsi biasa pasti lebih lemah — ini bertentangan dengan narasi inflasi terus meningkat.

Ia juga mengutip feedback dari perusahaan chip: harga memori tidak naik tajam karena permintaan AI, bahkan beberapa produk lebih murah dari lima tahun lalu. Menurutnya, belanja pembangunan AI dan data center memang punya efek inflasi, tetapi itu berbeda dengan masalah keterjangkauan yang dihadapi konsumen biasa.

Lebih penting, menurutnya kenaikan suku bunga hampir tidak berdampak menekan belanja AI/data center — perusahaan teknologi yang diperdagangkan dengan valuasi 100 kali, sama sekali tidak sensitif terhadap perubahan suku bunga 50 basis poin. Yang benar-benar terimbas oleh kenaikan suku bunga adalah peminjam biasa yang tak ada kaitannya dengan inflasi AI.

Berdasarkan penilaian di atas, ia percaya pasar akan mulai menilai ulang ekspektasi penurunan suku bunga, peluang terkuat ada di kurva imbal hasil pendek — membeli surat utang jangka pendek, bertaruh imbal hasil di ujung depan akan turun. Untuk jangka panjang, ia netral hingga sedikit bullish, menilai Menteri Keuangan Besente ingin yield 10 tahun kembali ke angka "3", dan Walsh sudah meniadakan risiko ekor di ujung panjang dengan pernyataan hawkish-nya.

Di pasar saham, ia merekomendasikan overweight sektor energi, terutama aset nuklir global; pada tema pertahanan dan keamanan (ProSec), overweight biotek/farmasi, underweight chip. Ia bersikap hati-hati terhadap valuasi AI dan data center, serta mengingatkan tekanan tambahan pada saham perusahaan teknologi besar akibat potensi penambahan penerbitan.