Raksasa teknologi melemah, saham berkapitalisasi kecil memimpin! Goldman Sachs: Pergeseran pasar saham AS kali ini mungkin lebih mendalam dari yang diperkirakan

Pasar saham AS sedang mengalami penyeimbangan struktural. Saham teknologi raksasa dan saham semikonduktor mengalami penurunan mingguan terbesar sejak "Hari Tarif" tahun lalu, sementara saham berkapitalisasi kecil, bioteknologi, pariwisata udara dan sektor lainnya justru menguat, sinyal rotasi pasar semakin jelas.

Pakar strategi saham teknologi teratas dari Goldman Sachs, Peter Callahan, mengatakan pekan lalu bahwa minggu terakhir adalah salah satu minggu dengan dinamika pasar paling intens dalam ingatannya baru-baru ini—faktor momentum berfluktuasi secara dramatis, lebar pasar jelas meningkat, narasi AI muncul dengan perbedaan dua arah, membuat investor goyah dengan logika kepemilikan saham teknologi utama. Indeks S&P 500 turun lima sesi beruntun, dan menembus di bawah SMA 50 hari; pada saat yang sama, indeks Russell 2000 (R2K) mencetak rekor tertinggi baru pada Jumat lalu.

Pola divergensi ini memicu diskusi sengit di pasar tentang masalah inti: Apakah kelemahan saham teknologi saat ini hanya gangguan akhir kuartal, atau awal dari pergantian gaya yang lebih bertahan lama? Callahan dan timnya menggunakan serangkaian grafik untuk secara sistematis menguraikan perubahan struktural yang paling layak diperhatikan di pasar saat ini.

Saham berkapitalisasi kecil memimpin dengan kuat, catat keunggulan terbesar dalam dua puluh tahun

Sampai tahun ini, kelebihan imbal hasil indeks Russell 2000 dibandingkan indeks S&P 500 telah mencapai sekitar 1.240 basis poin. Callahan menunjukkan, jika pola ini bertahan hingga akhir tahun, akan menjadi kinerja kelebihan tahunan terbesar saham berkapitalisasi kecil terhadap saham besar sejak 2003.

Pada saat yang sama, perbedaan kinerja antara Nasdaq 100 (NDX) dan versi berbobot setara (NDXE) mendekati batas historis. Data sepuluh tahun terakhir menunjukkan bahwa NDX tertinggal NDXE sekitar 6 poin persentase, hampir mendekati rentang ekstrem historis, kecuali dampak suku bunga tahun 2022—yang berarti premi konsentrasi saham teknologi besar sedang dinilai ulang oleh pasar.

Peningkatan lebar pasar muncul di banyak sektor secara bersamaan. Grafik lima tahun bioteknologi menampilkan pola breakout, perumahan, pariwisata, REIT dan bank regional juga menunjukkan tren serupa. Pada hari Jumat lalu, saham-saham yang mengalami stagnasi dalam 12 bulan terakhir secara keseluruhan naik lebih dari 5% sehari, memperkuat sinyal rotasi.

AI dan semikonduktor mengalami "penarikan", namun dukungan fundamental masih ada

Sektor semikonduktor mencatat penurunan mingguan terbesar sejak "Hari Tarif". Beberapa saham AI dan yang terkait AI yang kuat pada kuartal kedua—termasuk AKAM, NVTS, QCOM, VRT, IONQ—diam-diam telah menarik sebagian besar bahkan seluruh kelebihan imbal hasil tahapannya. Callahan menilai ini sebagai "di beberapa kasus mungkin merupakan reset yang sehat".

Namun, dia juga mengingatkan satu latar belakang penting: sektor semikonduktor dalam dua bulan April dan Mei tahun ini naik kumulatif sekitar 95%, penyesuaian saat ini lebih merupakan konsolidasi setelah kenaikan cepat, bukan pembalikan tren. Grafik NVDA relatif terhadap S&P 500 menunjukkan bahwa saham ini masih dalam ritme yang relatif normal antara kenaikan dan konsolidasi.

Di dalam sub-sektor peralatan semikonduktor, perbedaan tahun ini juga menonjol—selisih kinerja antara AMAT dan ASML sudah melebar hingga sekitar 80 poin persentase. Callahan berpendapat, perbedaan ini sulit dikaitkan dengan satu faktor, mungkin terkait perbedaan eksposur pasar akhir, struktur portofolio, serta efek mean reversion setelah LRCX dan KLAC memimpin tahun 2025.

Ekspektasi laba tinggi, risiko konsentrasi tetap jadi kekhawatiran

Menjelang musim laporan keuangan kuartal kedua, ekspektasi pasar terhadap pertumbuhan laba total S&P 500 telah dinaikkan menjadi 22% (YoY), tertinggi menjelang laporan sejak tahun 2021.

Namun, data dari Divisi Riset Investasi Global (GIR) Goldman Sachs menunjukkan bahwa ekspektasi pertumbuhan laba median S&P 500 hanya 9%, hampir sama dengan tingkat median tahun 2024-2025—artinya, pertumbuhan tinggi secara keseluruhan sangat bergantung pada beberapa perusahaan utama.

Secara spesifik, saham infrastruktur AI diperkirakan akan menyumbang hampir 60% dari tambahan laba S&P 500 pada kuartal kedua; sepuluh saham penyumbang utama diperkirakan menyumbang sekitar 75% dari pertumbuhan laba total, dengan NVDA dan MU bersama-sama diperkirakan menyumbang lebih dari 40%.

Pada saat yang sama, perbedaan antara proporsi kapitalisasi pasar dan proporsi kontribusi laba saham sepuluh besar S&P 500 telah menyempit ke tingkat terendah dalam beberapa tahun. Callahan percaya bahwa penyempitan "scissors gap" ini patut diperhatikan—bisa merefleksikan penilaian saham utama yang semakin rasional, atau bisa juga menandakan pasar sedang menilai ulang premi konsentrasi.

Saham software besar masih menjadi "absen", tren semester dua masih menunggu

Meski narasi peningkatan lebar pasar semakin kuat, saham software besar dan layanan IT tetap belum berpartisipasi dalam rebound ini. Grafik tahunan CRM, INTU, ADBE, ACN menunjukkan perusahaan-perusahaan ini absen jelas dalam rotasi pasar baru-baru ini, kontras dengan kekuatan sektor bioteknologi, pariwisata, dan lain-lain.

Melihat ke depan, Callahan menunjukkan kalender makro minggu ini cukup padat—data manufaktur ISM AS, data lowongan kerja JOLTS, laporan ketenagakerjaan nonfarm serta dinamika geopolitik akan diumumkan berturut-turut, menjadi pendorong utama harga pasar. Masalah inti masih belum terselesaikan: Apakah pergantian pasar saat ini akan menjadi tema utama semester dua, atau hanya jeda singkat sebelum mesin AI kembali sprint? Investor kini fokus pada data dan laporan yang akan datang untuk mencari jawabannya.