Luka Likuiditas Logam Mulia

Sejak awal tahun ini, pergerakan logam mulia terlihat jelas melemah. Belakangan, setelah menembus garis tahun, terdapat tanda-tanda penurunan yang semakin cepat. Penulis bersama rekan-rekan pasar pernah mencoba menjelaskan fluktuasi logam mulia secara berkala dari faktor-faktor seperti pembelian emas oleh bank sentral, keruntuhan dan kembalinya sistem kredit dolar.

Memang, faktor-faktor ini memiliki daya jelaskan tertentu terhadap pergerakan logam mulia secara berkala. Namun, penulis juga menyadari bahwa faktor-faktor ini jelas tidak cukup meyakinkan dalam menjelaskan mengapa tren logam mulia melemah. Oleh karena itu, dalam artikel ini, penulis mencoba berbagi pemahaman tentang pergerakan logam mulia dari sudut pandang likuiditas.

Memperluas sudut pandang ke dimensi menengah, misalnya dua tahun terakhir, pasar logam mulia menunjukkan korelasi yang kuat dengan spread obligasi AS 10-2Y. Pelandaian atau ketajaman kurva suku bunga obligasi mencerminkan penetapan harga pasar terhadap kebijakan moneter yang lebih longgar atau lebih ketat. Melalui pengaturan suku bunga jangka pendek dan spread, kebijakan moneter berupaya mendorong atau menahan ekspansi kredit dan leverage pasar, yang juga menjadi logika dasar pengaturan kebijakan moneter.

Melihat kembali, sejak awal tahun ini, didorong oleh perbaikan data ketenagakerjaan ekonomi Amerika Serikat, pernyataan dovish pejabat The Fed yang semakin terbatas, serta pergantian calon ketua Federal Reserve dari Milan ke Walsh, kurva suku bunga obligasi AS bergerak dari ketajaman menuju pelandaian trendline, memang membentuk titik balik bagi pasar logam mulia kali ini.

Namun penulis juga berpendapat bahwa hanya dari sudut pandang kebijakan moneter, belum cukup menjelaskan pengaruh likuiditas terhadap pasar logam mulia, terutama pada tren penurunan yang lebih cepat di kuartal kedua/ setelah konflik Iran.Namun, dengan mempertimbangkan petunjuk perdagangan makro yang lebih luas, daya pikat argumen dapat ditingkatkan secara efektif.

Menurut penulis, dua garis utama makro terpenting di kuartal kedua, pertama adalah perubahan kebijakan moneter The Fed dan narasi dolar yang kuat, kedua adalah tren independen sektor ekuitas teknologi "keras".

Beberapa pelaku pasar mungkin tidak menyadari, di balik tren independen sektor ekuitas teknologi "keras", di pasar utama dunia,level leverage pembiayaan cepat naik ke tingkat tertinggi dalam sejarah. Ini berarti, likuiditas secara keseluruhan yang sudah sempit, juga terhisap dan tertekan oleh leverage ekuitas, sehingga menyebabkan aset makro utama selain sektor ekuitas teknologi "keras" kehilangan dana secara luas.

Atribut keuangan adalah faktor penentu yang memengaruhi pasar logam mulia, terutama untuk perak yang didorong oleh faktor spekulatif, penjelasan mengenai tekanan likuiditas memang meningkat secara signifikan. Lebih lanjut, karena fundamental yang relatif lemah, indeks teknologi Hang Seng dan beberapa sektor lama, mengalami penurunan cepat di bawah efek Davis Double Hit, yang juga bisa dijelaskan secara rasional.

Akankah pola tekanan likuiditas ini berlanjut?Menurut penulis, yang paling utama adalah efek penghisapan leverage setelah tren independen teknologi "keras", sedangkan kebijakan moneter menjadi urutan berikutnya. Saat ini, belanja modal AI masih berada dalam periode ekspansi cepat dan kurang sensitif terhadap suku bunga tinggi, dalam jangka menengah leverage teknologi mungkin belum mencapai puncaknya. Selain itu, efek kekayaan dari penguatan ekuitas juga dapat membawa tekanan inflasi secara berkala, yang membatasi ruang pelonggaran bank sentral.

Oleh karena itu, menurut penulis, "kesedihan" likuiditas pada logam mulia kemungkinan akan terus berlanjut.