Di bawah tekanan data tenaga kerja non-pertanian yang kuat, ekspektasi kenaikan suku bunga meningkat, obligasi pemerintah AS mengalami penjualan, mengapa pasar saham AS tidak terpengaruh?

Obligasi global mengalami penjualan, ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed meningkat, namun aset berisiko di Wall Street tidak menunjukkan pelarian panik yang biasa—spread kredit tetap menyempit, biaya lindung nilai turun masih relatif rendah, pola “decoupling” yang langka ini kini menguji batas ketahanan pasar.

Data ketenagakerjaan non-pertanian yang kuat yang dirilis pada hari Jumat kembali menekan obligasi pemerintah AS, para trader semakin bertaruh bahwa The Fed akan mulai menaikkan suku bunga pada pertemuan 16 September.

Setelah data non-pertanian, dolar AS menguat, indeks S&P 500 ditutup lebih rendah pada hari itu, namun masih bertahan di kenaikan mingguan; indeks Nasdaq 100 juga mengalami kenaikan mingguan. Untuk saat ini, tekanan di pasar obligasi belum menyebar ke ranah aset berisiko yang lebih luas.

Riset Morgan Stanley menunjukkan bahwa likuiditas pasar obligasi pemerintah telah memburuk secara substansial, namun futures indeks saham dan ETF obligasi korporasi tidak menunjukkan tekanan serupa. Beberapa strategi menyatakan bahwa jika suku bunga melonjak dengan tajam, investor mungkin terpaksa memangkas eksposur risiko secara lebih agresif, sehingga sentimen pasar bisa berubah menjadi memburuk secara nyata.

Sementara itu, data inflasi akan menjadi variabel kunci berikutnya—CPI yang akan dirilis pekan depan mungkin akan menentukan jalur aksi The Fed lebih lanjut.

Pertumbuhan ekonomi yang kuat dan laba korporasi adalah pilar utama aset berisiko dalam menghadapi guncangan pasar obligasi.

Kepala Riset Pendapatan Tetap dan Strategi di Schwab Financial Research Center, Collin Martin mengatakan: “Kondisi keuangan masih longgar, spread kredit berada di level yang sangat sempit. Ketika pertumbuhan laba korporasi tahunan melebihi 20%, tampaknya mereka tidak terlalu memperhatikan biaya pinjaman saat ini.”

Riset Morgan Stanley juga mengungkapkan adanya perbedaan antara harga dana dan ketersediaan dana:

Meski biaya pinjaman telah meningkat, penyaluran kredit dan penciptaan uang tidak menyusut sejalan. Pinjaman bank di AS masih tumbuh, dan volume bersih penerbitan perusahaan investment grade AS pada Agustus juga naik. Dalam gelombang investasi yang dipicu oleh kecerdasan buatan, laba perusahaan pemimpin masih kuat dan jalur pendanaan tidak terlihat terhambat, sehingga rencana belanja modal besar-besaran tetap bisa dilanjutkan.

Namun, Martin menyoroti bahwa spread obligasi peringkat CCC telah melebar, sementara spread BB dan B justru menyempit. Properti dan saham berkapitalisasi kecil tertinggal dalam siklus kenaikan suku bunga kali ini, sementara saham energi dan keuangan relatif diuntungkan.

Dan Suzuki, Global Investment Strategist di iCapital menyorot situasi yang lebih destruktif. “Jika suku bunga melonjak tajam, sangat mungkin investor terpaksa memangkas risiko secara lebih agresif, dan itulah saat sentimen pasar benar-benar bisa memburuk.” ujarnya.

Senior Macro Strategist State Street, Marvin Loh membawa isu ini ke tingkat yang lebih makro. Ia menilai saat ini pemerintah dan korporasi sedang berebut modal secara intens, dan ekonomi tetap kokoh meskipun minim dukungan struktural, hal ini patut diperhatikan. Loh berkata:

“Laporan ketenagakerjaan hari Jumat kembali menegaskan gambaran ekonomi seperti ini—bahkan tanpa kondisi struktural yang biasanya menekan tingkat pengangguran, ekonomi tetap berjalan baik, sinyal pasar mengatakan The Fed harus menaikkan suku bunga, dan kami masih memperkirakan hal ini akan terjadi tahun ini.”

Isi laporan ketenagakerjaan memberikan dukungan lebih lanjut bagi ekspektasi kenaikan suku bunga. Penambahan lapangan kerja pada Agustus melampaui ekspektasi, data dua bulan sebelumnya juga direvisi naik, narasi pasar tenaga kerja mendingin tidak lagi beralasan.

Chief Market Strategist Alpine Saxon Woods, Sarah Hunt menyebut laporan ini tidak banyak memberi “amunisi” bagi pihak dovish dibandingkan jika datanya lemah, sehingga perhatian pasar kini beralih ke inflasi—jika CPI pekan depan panas, alasan kenaikan suku bunga akan semakin menguat.

Dari struktur ketenagakerjaan, Chief Investment Officer Hirtle & Co., Brad Conger, samar-samar melihat efek substitusi AI dalam data.

Dia mencatat, aktivitas keuangan dan sektor informasi berkurang sekitar 34.000 pekerjaan, sementara konstruksi, manufaktur, dan utilitas—industri yang terkait dengan pembangunan data center, pemasok peralatan, serta keamanan energi—menunjukkan performa kuat. “Jika dilihat lebih dekat, mungkin terlihat pola awal dari penggantian oleh AI,” kata dia.

Dengan musim laporan keuangan hampir selesai, pentingnya data makro akan meningkat signifikan dalam beberapa minggu ke depan. Greg Boutle, Head of US Equity and Derivatives Strategy BNP Paribas, dalam sebuah wawancara mengatakan:

“Saat ini waktunya mengambil sikap relatif hati-hati terhadap saham, tapi belum waktunya untuk bearish. Data non-pertanian hari ini agak hawkish, namun tidak benar-benar menjawab langkah The Fed berikutnya. Karena itu, kuncinya ada pada CPI pekan depan dan apakah The Fed akan menaikkan suku bunga sebelum pemilu paruh waktu AS.”