Masih ada ruang imajinasi untuk pasar bullish super AI, tetapi Wall Street diam-diam telah menyiapkan "dua jenis asuransi": untuk mencegah penurunan stabil mengikis keuntungan, sekaligus melindungi dari dampak penurunan tajam.

Meskipun pasar menetapkan kemungkinan The Fed akan menaikkan suku bunga pada pertemuan kebijakan moneter FOMC berikutnya (yaitu pertemuan kebijakan bulan September minggu ini) mendekati 90%, indeks S&P 500 dan Nasdaq Composite tetap ditutup naik dengan ketahanan kuat masing-masing sebesar 0,86% dan 0,96% pada hari Jumat lalu, di mana turunnya harga minyak karena meredanya ketegangan geopolitik Timur Tengah memberikan dukungan penting.

Pada hari Jumat, 11 September, CPI Amerika Serikat bulan Agustus naik 0,4% m/m dan Core CPI naik 0,3% m/m, keduanya lebih cepat dari bulan Juli, namun kenaikan tahunan keseluruhan tetap di 3,4% dan kenaikan tahunan inti justru turun menjadi 2,4%, sehingga penilaian yang lebih akurat adalah tekanan harga jangka pendek kembali naik, bukan semua indikator inflasi memburuk.

Aplikasi keuangan cerdas Indonesia menemukan bahwa menurut beberapa analis senior Wall Street, ketahanan pasar saham dalam konteks lonjakan yield obligasi jangka panjang AS, ekspektasi kenaikan suku bunga karena inflasi, dan ketegangan geopolitik tidak bertentangan dengan kebutuhan lindung nilai risiko: sebagian trader dan investor senior Wall Street masih ingin mempertahankan keuntungan kenaikan saham, tetapi berbeda pendapat tentang bagaimana risiko akan terbuka—apakah melalui “penurunan valuasi secara perlahan” atau “likuidasi leverage besar secara tiba-tiba”. Yang pertama mendorong perlindungan bersyarat terhadap penurunan perlahan, sedangkan yang kedua mendorong penggunaan opsi call VIX dan alat bersifat convex yang kuat, mencerminkan adanya perbedaan dalam pengelolaan risiko, bukan berarti pasar telah bulat bertaruh pada berakhirnya bull market di bursa AS maupun global.

Bull market AI Masuki Ujian Laba, Dana Global Mulai Membeli Asuransi untuk Dua Jenis Penurunan

Setelah data CPI yang sedikit melampaui ekspektasi dirilis, Goldman Sachs, raksasa keuangan Wall Street, mengubah proyeksinya dari mengira The Fed tidak akan menaikkan suku bunga pada bulan September menjadi bertaruh bahwa The Fed akan menaikkan 25 basis poin minggu ini; untuk kebijakan pasca September, Goldman Sachs mengambil sikap lebih hati-hati. Namun, dalam riset yang diterbitkan akhir pekan lalu, Goldman Sachs mengemukakan logika bullish “laba mengalahkan segalanya” yang mendukung kelanjutan bull market panjang di pasar saham AS sejak ChatGPT mendunia pada 2022—memperkirakan laba per saham S&P 500 akan mencapai 340 dolar pada 2026, yang berarti pertumbuhan tahunan 24% dari basis tinggi; dan pada 2027 diharapkan naik menjadi 385 dolar, tumbuh 13% year-on-year.

Sementara itu, price earning ratio jangka depan turun dari 22 kali di awal tahun menjadi 19 kali, menunjukkan hambatan kenaikan suku bunga sudah tercermin melalui kompresi valuasi. Contoh historisnya menunjukkan, dalam tiga bulan setelah tujuh kali dimulainya siklus kenaikan suku bunga, S&P 500 rata-rata turun 2%, tetapi naik rata-rata 9% dalam dua belas bulan setelahnya. Data-data ini belum mendukung “bull market pasti berakhir tiap kali The Fed mulai naikkan suku bunga”, tapi juga tidak 100% menjamin hasil investasi masa depan pasti meniru sejarah; Goldman Sachs menekankan, kunci sebenarnya adalah apakah tren realisasi laba bisa mengimbangi kemungkinan penurunan valuasi lebih jauh.

Bagi bull market saham saat ini, kenaikan suku bunga satu kali oleh The Fed sendiri bukanlah hal yang mengkhawatirkan. Setidaknya, data sejarah menunjukkan ancaman utama bagi posisi long adalah satu siklus kenaikan penuh, bukan aksi satu kali.

Grafik berikut yang disusun lembaga keuangan secara detail dan akurat merinci 12 kali penurunan S&P 500 sebanyak atau lebih dari 20% sejak 1945, serta empat kali penurunan antara 18% hingga 20% yang mendekati bear market. Enam di antaranya terjadi setelah siklus kenaikan suku bunga, diikuti resesi ekonomi langsung; tiga kali setelah kenaikan suku bunga tapi tanpa resesi; satu kali berbarengan dengan resesi akibat pandemi; dan hanya dua kali tanpa kenaikan suku bunga maupun resesi. Siklus kenaikan didefinisikan sebagai setidaknya dua kali kenaikan dengan total lebih dari atau sama dengan 100 basis poin.

Analis Goldman Sachs sepakat bahwa AI mampu menawarkan sumber pertumbuhan laba yang kuat dan berkelanjutan, dan logika bullish “AI mengalahkan segalanya” tetap kokoh—yaitu “tema AI mengalahkan semua faktor negatif seperti inflasi, ketegangan geopolitik, lonjakan yield obligasi AS”, sebuah logika bullish yang kuat.

Dari sudut pandang aplikasi AI aktual dan rekayasa data center, ke depannya workflow AI yang lebih kuat, jika mampu mengambil lebih banyak tugas jangka panjang, multi-round reasoning dan pemanggilan alat performa tinggi nyaris tanpa batas, akan terus menunjang permintaan infrastruktur data center AI: core computing, memori DRAM/HBM, sistem storage NAND di data center & CPU server, perangkat jaringan performa tinggi, hingga interkoneksi optik kecepatan tinggi. Dari sisi investasi, beban kerja tersebut harus diterjemahkan dalam order berbayar, pengiriman aktual, utilisasi perangkat level data center, dan arus kas masuk.

Pada hari Jumat lalu, harga saham Dell dan HPE di pasar saham AS melonjak sekitar 12%, menandakan pasar masih tertarik mengejar peluang pertumbuhan computing power yang didukung kinerja perusahaan. Namun Goldman Sachs juga memperingatkan, belanja modal membawa dampak depresiasi, pembiayaan, biaya listrik dan maintenance; pertumbuhan kebutuhan computing power dan return kepada pemegang saham masih harus lolos pengujian margin laba dan return on invested capital.

Goldman Sachs juga menyatakan, alasan dan kecepatan kenaikan suku bunga lebih penting daripada sekadar level suku bunga tunggal: jika naiknya suku bunga terutama mencerminkan perbaikan pertumbuhan dan produktivitas, laba mungkin bisa jadi bantalan; namun jika dipicu oleh guncangan suplai energi, premi risiko inflasi, atau tekanan pembiayaan fiskal, bisa secara bersamaan menaikkan discount rate, menekan margin laba, dan melemahkan konsumsi. Penilaian atas utang suku bunga tetap perusahaan besar artinya kenaikan biaya utang baru menular perlahan, namun tidak mengeliminasi tekanan pembiayaan proyek AI baru maupun pembiayaan ulang masa depan. Rantai industri AI global dapat sama-sama berbagi ekspansi permintaan, namun struktur pembiayaan, biaya energi, dan tingkat konsentrasi pelanggan tetap bisa menimbulkan perbedaan mencolok.

Pasar opsi saham AS memberikan sinyal—meski penilaian laba jangka panjang tidak berubah, posisi bisa saja menghadapi dua jenis jalur penurunan yang sangat berbeda. VIX sekitar 15,5 tidak otomatis berarti perlindungan murah, karena jika realisasi volatilitas pasar lebih rendah, volatilitas premium juga bisa relatif tinggi; opsi put jangka pendek bisa habis waktu jika pelemahannya kurang signifikan atau terlalu lambat. Taruhan pada dual binary option “indeks saham turun, VIX juga turun” harus memenuhi syarat kontrak secara simultan dan tidak dapat menggantikan asuransi crash market.

Selama beberapa minggu terakhir, lebih dari 275 ribu kontrak opsi call VIX untuk bulan Oktober dan November diborong dalam blok besar, menandakan kebutuhan proteksi mendadak dari sekelompok trader dan investor profesional Wall Street lainnya. Untuk bull market AI super yang menyapu bursa global, penilaian substansial yang lebih berdasar adalah: pertumbuhan laba AI yang luar biasa dan di atas ekspektasi sangat mungkin tetap menopang bullish jangka panjang, namun institusi Wall Street kini memisahkan harga risiko antara kompresi valuasi dengan guncangan likuiditas; kelanjutan bull market bergantung pada realisasi pertumbuhan—bukan pada apakah risiko diabaikan.

Lindungi dari Crash atau Penurunan Lambat? Trader yang Cari Perlindungan Saham Sementara Terpecah Dua Pendapat

Seiring kenaikan suku bunga dan harga minyak menghentikan reli saham, investor pencari lindung nilai terbelah: apakah seharusnya mengantisipasi aksi jual cepat, atau penurunan lambat.

Belakangan, ada beberapa faktor yang merugikan para hedger pasar saham. Sejak akhir Mei, S&P 500 mayoritas bergerak sideways, dan pada beberapa fase tahun ini, volatilitas aktual saat naik lebih tinggi ketimbang saat turun, menghasilkan fenomena istilah pasar “harga naik, volatilitas naik”.

Volatilitas yang kecil—terutama di sisi penurunan—membuat sebagian trader enggan membayar mahal membeli opsi put jangka pendek sebagai perlindungan, karena jika penurunan tidak cukup besar, premi opsi akan tergerus seiring waktu. Karenanya, walau beberapa trader dan investor membeli opsi call VIX di CBOE atau opsi put S&P 500, sebagian lain memilih cara lebih kreatif dalam menyiasati penurunan pasar.

Kepala produk struktural institusional Citi wilayah Inggris, Eropa, Timur Tengah, dan Afrika—Antoine Bourseiller—mengatakan: “Saat pola ‘harga naik, volatilitas naik’ mulai berbalik, beberapa trading mulai bertaruh pada ‘harga turun, volatilitas turun’—sebagai contoh, dengan bertaruh pada S&P 500 turun dan VIX turun dalam dual binary option, mengantisipasi skenario penurunan lambat.”

Seperti terlihat pada grafik di atas, premium opsi S&P 500—VIX risk premium—tetap di kisaran atas sejak 2022.

Beberapa tahun terakhir, “penurunan lambat” jadi istilah populer dan strategi trading tersendiri, karena sebagian trader dan investor profesional menilai perlambatan penjualan lebih menarik untuk dilindungi dan dijadikan spekulasi dibanding crash mendadak.

Taruhan pada dual binary option yang memprediksi pasar turun bersamaan dengan penurunan volatilitas ini merefleksikan bahwa tema AI dan risiko geopolitik secara umum kurang memiliki kejutan besar saat ini, membuat alasan untuk memegang posisi long volatilitas tak lagi sekuat sebelumnya. Walaupun VIX sekitar 15,5—di bawah rata-rata empat tahun terakhir—tetapi relatif terhadap volatilitas realisasi pasar, ia masih berada di kisaran atas.

Laporan ketenagakerjaan non-pertanian AS, misalnya, sebelumnya sering memicu volatilitas besar, namun sekarang, selama hasilnya tak mengejutkan, pasar cenderung cepat tenang kembali.

Namun, meski risiko dari berita ekonomi agak berkurang, pasar saham tampaknya masih sangat peka terhadap suku bunga. Maka seluruh mata akan tertuju pada keputusan suku bunga The Fed minggu ini, di mana pasar mengantisipasi kenaikan suku bunga oleh bank sentral AS. Grafik di atas merangkum dan mensintesiskan korelasi antara S&P 500 dan pergerakan suku bunga.

Seiring yield obligasi jangka panjang AS naik ke level tertinggi dalam beberapa tahun, struktur opsi dengan skenario stagflasi—harga saham turun, suku bunga naik—menarik arus dana lebih awal tahun ini. Strategi JPMorgan baru-baru ini menawarkan dual binary option untuk mengambil skenario leverage hingga akhir tahun.

Tentu, masih ada tanda-tanda trader dan investor membangun taruhan berkonveksitas tinggi, mengantisipasi lonjakan volatilitas seiring bertambahnya ancaman di jalur kenaikan pasar saham. Selain kenaikan suku bunga, ancaman itu termasuk perang AS-Iran berkepanjangan yang mendorong harga minyak tinggi, serta menguatnya yen—yang bisa memicu unwinding carry trade, mirip kejatuhan saham dan lonjakan volatilitas Agustus 2024.

Seperti grafik di atas, permintaan opsi call VIX pada saham AS sangat tinggi, “skew volatilitas volatilitas” berada di posisi tinggi, indikator penetapan harga konveksitas juga mahal.

Hal ini memicu sebagian trader dan investor memutuskan untuk melakukan hedging dengan langsung membeli opsi call VIX, sedangkan tingginya permintaan umum atas konveksitas VIX bisa dilihat dari skew call option pada indeks tersebut. Dalam beberapa minggu terakhir, pembelian blok besar opsi call VIX untuk Oktober dan November melebihi 275 ribu kontrak.

Bourseiller mengatakan: “Tema utama dalam arus dana tetap pada aktivitas hedging. Strategi langsung long volatilitas juga lebih hati-hati, misalnya dengan membeli forward starting variance swap knock-in, di mana Anda hanya memegang risiko volatilitas jika pasar naik.”

Dan meskipun harga sebagian taruhan leverage masih mahal, masih ada trader dan investor senior Wall Street yang bersedia berdiri di sisi sebaliknya dari transaksi, mencari premi opsi.

CEO Premialab, Adrien Geliot, mengatakan: “Faktanya, kami melihat permintaan di kedua sisi: trader dan investor semakin tertarik pada proteksi sistematis dan konveksitas, sembari tetap memanfaatkan strategi short volatilitas untuk meningkatkan hasil dan penguatan portofolio. Perbedaan kunci kini lebih terlihat pada tujuan portofolio dan cara implementasi, bukan pergeseran pasar secara keseluruhan dari short ke long volatilitas.”