Malam ini, "kenaikan suku bunga yang dovish"?

Wall Street sedang menanti keputusan suku bunga Federal Reserve pada hari Rabu dengan napas tertahan. Citi dan Goldman Sachs secara langka memiliki pandangan inti yang sangat serupa: kenaikan suku bunga kali ini hampir pasti terjadi, namun ini akan menjadi “kenaikan suku bunga dovish”—kenaikan suku bunga itu sendiri bukanlah hal utama, namun pernyataan yang akan disampaikan oleh Federal Reserve setelah kenaikan tersebut, atau bahkan ketidakhadiran pernyataan tersebut, yang menjadi fokus utama.

Menurut informasi dari Trading Desk of Market News (saluran berita perdagangan), Citi dalam laporan terbarunya tanggal 15 September menunjukkan, prediksi dasar mereka menyatakan bahwa Federal Reserve akan mendefinisikan kenaikan suku bunga kali ini sebagai “kalibrasi”, dan mengisyaratkan bahwa tidak ada keharusan untuk kenaikan suku bunga lebih lanjut di masa depan. Sementara itu, Goldman Sachs dalam laporan 13 September menyatakan bahwa malam ini akan menjadi “kenaikan suku bunga tanpa sinyal”, dan secara tegas menyebutkan bahwa mereka tidak melihat adanya dasar ekonomi yang cukup kuat untuk kenaikan suku bunga kali ini, kelebihan inflasi di atas target 2% sepenuhnya disebabkan oleh faktor satu kali, dan ekonomi tidak sedang mengalami overheating.

Citi dan Goldman Sachs sama-sama memperkirakan bahwa dot plot median akan menunjukkan hanya satu kali tambahan kenaikan suku bunga pada tahun 2026, dan pelonggaran suku bunga (penurunan) baru akan dimulai tahun 2027. Revisi prediksi PCE inti akibat revisi metodologi diharapkan akan terkoreksi ke bawah dibanding data Juni, memberikan dukungan data untuk penghentian kenaikan suku bunga.

Walaupun skenario dasar bersifat dovish, konferensi pers Walsh akan menjadi faktor ketidakpastian terbesar bagi pasar. Citi menilai, jika Ketua Federal Reserve Walsh menolak memberikan panduan ke depan yang jelas dan hanya menekankan “masih ada pekerjaan yang harus dilakukan”, pasar mungkin akan kembali menentukan harga untuk kenaikan suku bunga berturut-turut pada bulan Oktober dan Desember, yang dapat memicu gejolak tajam pada harga aset. Menurut Goldman Sachs, Walsh perlu menekankan dalam konferensi pers bahwa komite akan “menilai secara cermat” data yang akan datang, guna mengisyaratkan perlunya menunggu lebih banyak informasi, sehingga mengarahkan pasar agar tidak terlalu percaya diri pada kenaikan suku bunga Oktober.

Para analis menilai kunci malam ini bukanlah “akan naik atau tidak”, namun “apa yang akan dikatakan setelah kenaikan”. Setiap kata Walsh akan dipantau dengan sangat teliti oleh pasar.

Harga pasar saat ini telah memaksa Federal Reserve untuk membuat pilihan. Goldman Sachs menilai, setelah data CPI bulan Agustus dirilis, probabilitas penetapan harga pasar untuk kenaikan suku bunga telah mendekati 90%, sehingga Federal Reserve terpaksa menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin kali ini untuk menghindari reaksi pasar yang kuat jika tidak melakukan apa-apa.

Namun, ini akan menjadi langkah yang sungguh dovish. Prediksi dasar Citi menunjukkan, panduan ke depan yang menyertai kenaikan suku bunga tidak lagi mengisyaratkan peningkatan lebih lanjut pada suku bunga kebijakan.

Ketua Federal Reserve Walsh kemungkinan besar akan menyebut peningkatan suku bunga kebijakan ini sebagai “penyesuaian ringan (slight adjustment)” atau “kalibrasi (calibration)”, serta mengisyaratkan pada pasar bahwa, jika inflasi menunjukkan tanda-tanda menurun ke target, maka kenaikan suku bunga lebih lanjut mungkin tidak diperlukan.

Goldman Sachs juga memperkirakan, dalam pernyataannya, Federal Reserve hanya akan melakukan revisi minimal yang dianggap perlu, menghindari memberikan panduan ke depan mengenai arah kebijakan di masa mendatang, yaitu menampilkan apa yang disebut sebagai “kenaikan suku bunga tanpa sinyal”.

Perlu dicatat, Goldman Sachs memperkirakan Gubernur Federal Reserve Waller akan memberikan suara menentang. Alasannya, laju tahunan inflasi inti PCE tiga bulan terakhir (termasuk dampak revisi metodologi yang diharapkan) telah turun menjadi sekitar 2,5%, di bawah ambang 2,8% yang sebelumnya dijadikan syarat “status quo” oleh Waller di forum publik.

Berbeda dengan sudut pandang analisis strategi Citi, tim riset ekonomi Goldman Sachs dari sudut pandang fundamental secara tegas menyatakan tidak melihat alasan ekonomi yang cukup untuk menaikkan suku bunga federal fund kali ini.

Pendapat utama Goldman Sachs adalah: seluruh kelebihan inflasi di atas target 2% dapat dikaitkan dengan faktor satu kali yang efeknya akan hilang, termasuk efek tarif, dampak energi/konflik Iran, efek harga perangkat lunak dan suku cadang serta efek manajemen portofolio, dsb. Goldman Sachs menilai, inflasi inti PCE pada periode Juni hingga Agustus membaik hingga sekitar 2,5% (termasuk prediksi revisi metodologi), merupakan tanda awal menghilangnya dampak faktor satu kali tersebut.

Terkait keluasan inflasi, Goldman Sachs juga berbeda pendapat. Meski belakangan makin banyak kategori harga naik lebih dari 3% per tahun, Goldman Sachs menyoroti bahwa jika efek tarif disingkirkan, keluasan inflasi setara dengan periode inflasi 2% dalam sejarah—dan kemungkinan besar pukulan dari tarif sudah terjadi sepenuhnya.

Selain itu, “Bottlenecks Tracker” milik Goldman Sachs menunjukkan, kendala kapasitas di tingkat industri saat ini bahkan lebih kecil dibandingkan sebelum pandemi, dan hanya terpusat pada segelintir industri yang sangat terkait dengan tren AI. Ekonomi belum overheating—padahal overheating ekonomi adalah alasan inti untuk naikkan suku bunga biasanya.

Bukti makro juga menunjukkan, kenaikan suku bunga terbatas kemungkinan tidak akan efektif menangkal efek inflasi lebih besar yang timbul dari guncangan suplai. Ini berarti, baik Federal Reserve naikkan suku bunga atau tidak, logika kebijakan utamanya tetaplah menunggu hingga dampak guncangan masa lalu menghilang secara alami seiring waktu.

Oleh karena itu, Goldman Sachs menilai sebagian anggota FOMC sepakat dengan pandangan inflasi ini, sehingga FOMC secara keseluruhan tidak ingin menyampaikan sinyal kenaikan suku bunga lebih lanjut dalam pertemuan kali ini.

Beberapa komponen Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) akan turut memperkuat kesan dovish ini.

Citi menunjuk bahwa dot plot median akan memperlihatkan hanya satu kali tambahan kenaikan suku bunga tahun ini, dan penurunan baru akan berlangsung pada tahun 2027. Jalur ini selaras dengan logika internal Federal Reserve saat ini: suku bunga kebijakan sekitar 4% sudah “agak membatasi”, dan seiring inflasi kembali ke target, pembatasan ini semestinya dilepas secara bertahap.

Penilaian Goldman Sachs terhadap distribusi dot plot sama spesifik dan presisi: diperkirakan mayoritas tipis 10 banding 8 menampilkan hanya satu kali kenaikan suku bunga tahun 2026 (di mana Waller dan mungkin anggota lain memilih tidak ada kenaikan). Alasannya, sebagian anggota ragu saja terhadap kenaikan kali ini, sebagian lagi tidak ingin mendorong ekspektasi pasar terhadap suku bunga lebih tinggi.

Namun, Goldman Sachs juga menekankan risiko tail: jika lebih banyak anggota menganggap kenaikan minggu ini sebagai respons normal terhadap kenaikan harga minyak dan permintaan AI, dan menilai ini sebagai awal siklus kenaikan beruntun, maka risiko mayoritas mendukung dua kenaikan suku bunga tak bisa diabaikan.

Terkait prediksi inflasi, kedua lembaga memperkirakan inflasi inti PCE akan terkoreksi turun karena revisi metodologi. Goldman Sachs memperkirakan dalam SEP September, prediksi median inflasi inti PCE tahun 2026 akan turun sedikit dari 3,3% di bulan Juni menjadi 3,2%, ini mendukung penghentian kebijakan kenaikan suku bunga.

Meski skenario dasar dovish, Citi memperingatkan variabel paling penting sekaligus paling sulit diprediksi yang menentukan nada keseluruhan adalah bagaimana Walsh akan berbicara soal kenaikan suku bunga kali ini. Gaya pribadi Walsh cenderung memberikan sedikit panduan ke depan, membuka peluang pasar memprediksi kebijakan yang lebih hawkish.

Citi menilai, jika Walsh hanya menekankan “masih ada pekerjaan yang harus dilakukan (more work to do)” tanpa memberi arahan suku bunga terbaru, hal itu bisa dipersepsi pasar sebagai sinyal bahaya. Dalam situasi risiko hawkish ini, pasar mungkin berekspektasi bahwa FOMC bulan Oktober dan Desember akan menaikkan suku bunga, bahkan risiko kenaikan suku bunga lebih lanjut bisa dihargai hingga tahun 2027.

Goldman Sachs menilai skenario ini lebih spesifik: FOMC kemungkinan ingin mengarahkan pasar untuk menurunkan keyakinan terhadap kenaikan suku bunga Oktober (yang sudah mendekati 50%), namun tak akan menyatakannya langsung dalam pernyataan. Sebaliknya, Walsh mungkin menyampaikan dalam konferensi pers bahwa sebelum mengambil langkah lebih lanjut, FOMC akan “menilai secara cermat (carefully assess)” data terbaru yang akan dirilis, atau ingin melihat beberapa laporan inflasi yang akan datang, atau mengamati bagaimana tren inflasi potensial berkembang—pernyataan apa pun akan mengisyaratkan bahwa komite ingin mengumpulkan lebih banyak data sebelum bertindak.

Goldman Sachs juga menambahkan, karena banyak investor sudah menganggap pemilihan paruh waktu awal November sebagai penghalang politik bagi kenaikan suku bunga Oktober, tidak sulit bagi pasar untuk tidak menjadikan kenaikan Oktober sebagai “baseline default”.

Goldman Sachs membuat tiga skenario:

• Skenario utama (probabilitas 50%): hanya menaikkan suku bunga sekali (saat ini), diikuti dua kali penurunan pada September dan Desember 2027, suku bunga terminal di 3,25%-3,5%;
• Skenario multiple hike (probabilitas 35%): akhirnya menaikkan suku bunga dua hingga tiga kali, suku bunga terminal lebih tinggi;
• Skenario resesi (probabilitas 15%): ekonomi turun, kebijakan moneter berubah arah.

Meski mempertimbangkan risiko tail skenario multiple hike, perkiraan suku bunga federal fund berbobot probabilitas Goldman Sachs tetap jauh lebih dovish dibandingkan harga pasar saat ini. Goldman Sachs sekaligus menaikkan prediksi suku bunga terminal dari sebelumnya 3%-3,25% menjadi 3,25%-3,5%, serta menunda waktu penurunan suku bunga pertama tahun 2027 dari Juni ke September.

Sementara itu, Citi menyoroti bahwa volatilitas tajam harga minyak mentah WTI dan rata-rata bensin AS baru-baru ini, menambah kompleksitas bagi prospek inflasi dan jalur kebijakan Federal Reserve. Jika harga energi tetap tinggi, hal ini bisa menggoyahkan keyakinan Federal Reserve bahwa “inflasi sudah menuju target”, sehingga menguatkan posisi anggota dovish Hawkish.