Perbedaan penilaian AI semakin meningkat! Anthropic IPO: Silicon Valley yang bersemangat menawar $2 triliun, Wall Street yang bijak hanya mengakui $1,5 triliun

Perbedaan valuasi IPO perusahaan AI semakin melebar.

Menurut laporan media teknologi The Information pada 30 September, di pasar modal ventura dan private equity, beberapa bank investasi dalam komunikasi awal mendiskusikan valuasi sekitar 2 triliun dolar AS untuk Anthropic. Namun di pasar publik, dua lembaga investasi besar menilai valuasi yang lebih tepat seharusnya mendekati 1,5 triliun dolar AS. Lingkaran modal ventura di Silicon Valley masih mengejar potensi kenaikan aset AI, sementara pasar publik Wall Street lebih fokus pada arus kas, biaya pendanaan, dan skenario penurunan.

Anthropic diperkirakan masih membutuhkan beberapa minggu sebelum memulai roadshow IPO resmi. Laporan tersebut menyebutkan bahwa perusahaan AI ini awalnya dipandang sebagai salah satu proyek IPO paling menarik tahun ini, namun volatilitas pasar saham mulai mempengaruhi sikap investor terhadap penilaian IPO teknologi besar.

Antara 2 triliun dan 1,5 triliun, terdapat dua logika penilaian

Manajer portofolio pasar publik Lead Edge Capital, Evan Skorpen, mengatakan kepada The Information bahwa lembaga modal ventura biasanya berpikir: "Berapa nilai satu perusahaan ini dalam skenario paling optimis?"

Ia menyebut, dalam pola pikir tersebut "pasar dipenuhi banyak data point yang menjanjikan".

Namun, pertimbangan investor pasar publik berbeda. Skorpen berkata: "Investor pasar publik tidak bisa hanya berpikir tentang apa yang bisa menjadi lebih baik, karena kami memegang saham setiap hari. Investor pasar publik justru lebih memperhatikan apa yang bisa salah."

Dia merangkum perbedaan ini sebagai: Investor Silicon Valley duduk di Sand Hill Road bertaruh pada masa depan, sedangkan investor Wall Street setiap hari mengamati harga saham dan mempertimbangkan risiko.

Menurut laporan, Anthropic telah berkomitmen membeli kapasitas daya komputasi minimal 14,8 GW. Kontrak-kontrak ini mungkin menelan biaya lebih dari 500 miliar dolar AS dalam sepuluh tahun ke depan. Data dari draf prospektus IPO Anthropic yang bocor minggu ini oleh Reuters juga kembali menimbulkan kekhawatiran investor terhadap komitmen keuangan dan eksposur risikonya.

Chief Investment Officer saham bertumbuh kapitalisasi kecil-menengah di AllianceBernstein, Samantha Lau, mengatakan: “Saat ini, perusahaan mana pun yang ingin IPO harus memiliki penilaian yang wajar, tapi saya belum melihat itu terjadi.”

Dia berkata: “Satu-satunya cara membuka pasar, adalah dengan bersikap lebih konservatif.”

Pengembalian investasi AI menjadi isu inti di pasar publik

Anthropic dan perusahaan AI papan atas seperti OpenAI, meski berhasil melakukan IPO, diperkirakan masih perlu terus mencari pendanaan untuk menutupi biaya pusat data, chip, dan daya komputasi.

Lau menyatakan dirinya optimistis terhadap kemampuan perangkat lunak kecerdasan AI yang diperlihatkan perusahaan teknologi, dan mengakui kemampuan tersebut bisa memberikan pengembalian untuk investasi di pusat data dan chip. Namun dia juga menegaskan bahwa kenaikan suku bunga akan meningkatkan biaya pinjaman perusahaan, sehingga institusi investasi perlu melihat pengembalian yang dapat diuangkan.

"Pertanyaannya adalah, sebelum mencapai kondisi ideal pada akhirnya, siapa yang akan membayar untuk hal ini?" ujarnya.

Anthropic juga menghadapi variabel berupa meningkatnya persaingan.

Laporan menyebutkan model terbaru OpenAI membuat kemajuan di segmen klien perusahaan dan saat ini sedang melakukan negosiasi awal untuk pendanaan pra-IPO sekitar 30 miliar dolar AS. Jika transaksi ini berjalan, OpenAI dan Anthropic kemungkinan akan bersaing memperebutkan sumber pendanaan yang sama.

IPO AI skala kecil-menengah dan pusat data mulai merasakan tekanan

Sikap kehati-hatian pada valuasi dan pendanaan telah mempengaruhi sejumlah perusahaan yang awalnya berencana IPO dalam waktu dekat.

Perusahaan cincin pintar Oura tiba-tiba menunda IPO pada Selasa, padahal sebelumnya dijadwalkan menetapkan harga final sehari setelahnya. Sumber menyebut, investor menilai permintaan valuasi perusahaan terlalu tinggi.

SB Energy milik SoftBank juga belum memulai pemasaran IPO. Perusahaan ini sedang membangun fasilitas besar untuk OpenAI di Ohio. Sumber menyebut valuasi yang dibahas bank investasi sekitar 60 miliar dolar AS, namun sebagian investor IPO saat ini sulit menerima harga tersebut, beberapa bahkan khawatir pendapatan perusahaan sangat bergantung pada OpenAI.

Pasar juga semakin mencermati perusahaan pusat data.

Menurut laporan, perusahaan “awan baru” London Nscale yang berencana IPO, serta Switch pengembang pusat data milik private equity, menghadapi kekhawatiran investor atas tingginya utang dan kebutuhan pendanaan selanjutnya. Perusahaan seperti Vantage Data Center milik CyrusOne dan Silver Lake juga diperkirakan akan mencari pendanaan IPO pada awal tahun depan.

Seorang investor IPO senior mengatakan: “Kami membutuhkan situasi seperti ini untuk mengingatkan bank investasi dan pihak private equity: kami bukan penerima harga begitu saja.”

Pasar private equity masih bertransaksi di harga tinggi

Berlawanan dengan kehati-hatian di pasar publik, minat investasi modal ventura terhadap perusahaan AI masih tinggi.

Perusahaan pengembang asisten konsumsi AI Instinct pekan ini mengumumkan, baru setahun berdiri telah melakukan pendanaan senilai 1 miliar dolar AS dengan valuasi 10 miliar dolar AS. Investor mereka antara lain Sequoia Capital, Benchmark, dan Coatue.

Namun pasar private equity internal pun mulai waspada terhadap valuasi yang terlalu panas.

Salah satu pimpinan Sequoia Capital, Pat Grady, dalam materi presentasi publik kepada mitra terbatas pekan lalu menyampaikan bahwa para modal ventura secara umum meyakini kemampuan perusahaan AI berkembang sangat cepat, hingga mencapai batas Artificial General Intelligence yang masih menjadi perdebatan luas.

Meski begitu, dia juga menegaskan: “Valuasinya benar-benar gila.”

Grady menyebut, beberapa start-up setelah menyelesaikan satu putaran pendanaan, langsung melakukan putaran berikutnya dengan valuasi jauh lebih tinggi, “ini adalah salah satu ciri khas gelembung.”

Kenaikan SpaceX masih bisa menjadi penopang IPO skala besar

IPO besar tidak sepenuhnya kekurangan faktor pendukung.

SpaceX pada Juni tahun ini dalam IPO terbesar sepanjang masa berhasil menghimpun hampir 86 miliar dolar AS. Setelah itu, harga sahamnya naik sekitar 10%, dengan valuasi sekitar 2 triliun dolar AS, kinerjanya mengungguli pasar secara keseluruhan.

Pengembalian ini membuat investor yang ikut serta dalam penawaran saham memperoleh keuntungan, juga menyediakan dana bagi investor awal seperti Founders Fund, Valor Equity Partners, dan Sequoia Capital untuk tetap berinvestasi di bidang AI.

Bagi Anthropic, beberapa dana pensiun besar sebelumnya sudah memiliki saham mereka di fase private dengan harga lebih rendah, yang mungkin membuat mereka lebih toleran terhadap harga IPO. Perusahaan teknologi seperti Nvidia, Alphabet, dan Amazon serta investor saat ini juga mungkin akan terus menawarkan dukungan dana.

Head Strategi Pasar Modal Saham Vista Equity Partners, Ashley MacNeill, mengatakan, valuasi tinggi di pasar private “sepertinya tidak sepenuhnya menular ke pasar publik”.

Dia berkata: “Secara historis kami pernah mengalami masa-masa seperti ini, dan pasti akan terjadi lagi. Hanya saja, saat ini sangat terlihat, karena ada IPO super besar di pasar.”