Deutsche Bank: Emas terlalu dijual dan kurang dialokasikan, lingkungan akan lebih baik pada tahun 2027
Kepala Riset Logam Deutsche Bank, Daniel Ghali, berpendapat bahwa emas saat ini berada dalam kondisi “oversold” dan kepemilikan investor yang rendah setelah penyesuaian terbaru, serta harga emas yang tidak jatuh di bawah level terendah Juli meski suku bunga dan harga minyak tinggi, menandakan struktur pasar saat ini sangat berbeda dengan periode 2021 hingga 2022. Ia memperkirakan, memasuki tahun 2027, lingkungan bagi alokasi emas akan lebih menguntungkan daripada saat ini.
Ghali mengatakan, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun sempat naik di atas 5%, dan harga minyak juga bertahan di atas $100 per barel, namun harga emas sejak Juli belum mencetak level terendah baru. Menurutnya, untuk aset tanpa bunga seperti emas, kinerja seperti ini merefleksikan ketahanan emas yang kuat di tengah tekanan makro tradisional.
Setelah pertumbuhan lapangan kerja AS melambat secara signifikan pada September, ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga lanjutan oleh Federal Reserve pada Oktober menurun. Data CME FedWatch menunjukkan, probabilitas kenaikan suku bunga Oktober yang dihitung oleh para trader turun dari 64% seminggu lalu menjadi 22%, tetapi kemungkinan kenaikan pada Desember masih mencapai 87%.
Posisi Investasi Sudah Dekat Level Ekstrem Beberapa Tahun Terakhir
Ghali berpendapat bahwa kepemilikan investor emas saat ini mirip dengan periode lesu di sekitar tahun 2022, tetapi struktur permintaan di baliknya sudah berubah.
Berdasarkan ringkasan wawancaranya dengan Kitco, Ghali mengatakan, saat ini posisi perdagangan di pasar emas mungkin berada di salah satu fase paling bearish sejak Oktober 2021, di mana investor aktif secara signifikan mengurangi keterlibatan mereka setelah emas berkinerja buruk saat perang Iran.
Berdasarkan analisis Deutsche Bank terhadap arus dana sebelumnya, posisi net short emas dana dengan tren mengikuti pola sudah naik ke level tertinggi sejak Oktober 2021, sedangkan posisi long investor aktif turun sekitar 55% dari puncaknya di bulan Juni. Kontrak terbuka futures emas CME juga berada pada level rendah.
Namun Ghali juga menekankan, dibanding tahun 2021 hingga 2022, laju pembelian emas oleh institusi resmi kini lebih dari dua kali lipat; cakupan investor institusi yang terlibat dalam pasar emas juga meningkat sekitar 70% dibanding 2021. Sementara itu, skala cadangan yang dikelola institusi pengelola devisa negara juga meningkat untuk alokasi aset.
Karena itu, fokus Deutsche Bank bukan hanya pada pengurangan dana spekulasi, tetapi perbedaan perilaku dua kategori dana di pasar: dana aktif dan berbasis tren mengurangi posisi emas, sedangkan institusi resmi seperti bank sentral serta investor berorientasi jangka panjang terus menambah partisipasi.
Imbal Hasil Obligasi AS Tinggi Justru Kuatkan Kebutuhan Diversifikasi oleh Institusi
Ghali juga berpendapat kenaikan imbal hasil obligasi AS terus-menerus bukan berarti investor institusi harus memilih antara obligasi atau emas.
Dalam 20 tahun terakhir, dana pensiun besar, yayasan, trust, dan institusi asuransi secara signifikan menambah alokasi ke aset alternatif. Namun banyak aset alternatif tersebut tetap sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga. Ketika pasar obligasi AS mengalami bear market dan imbal hasil naik tajam, saham, kredit, dan sebagian aset privat bisa terdampak secara bersamaan, sehingga efek diversifikasi antara kelas aset tradisional berkurang.
Dalam kondisi ini, sebagian institusi mulai menilai ulang peran emas dalam portofolio aset mereka secara keseluruhan. Ghali meyakini, inilah salah satu faktor penting yang membedakan struktur permintaan emas saat ini dengan siklus suku bunga tinggi sebelumnya.
Perubahan serupa telah terjadi pada dana pensiun besar. Menurut laporan Bloomberg pada bulan September, sistem pensiun Kota New York, Asosiasi Pensiun Pegawai County Los Angeles dan institusi besar lainnya mulai menghitung ulang risiko kolektif antara AI dan aset lintas kelas dalam portofolio mereka, karena keterkaitan risiko antara saham, ekuitas privat, obligasi korporasi, dan infrastruktur meningkat.
Emas tidak punya risiko serupa seperti profit perusahaan, spread kredit, atau durasi arus kas, sehingga logika institusi melakukan alokasi emas secara bertahap meluas dari sekadar lindung nilai inflasi menjadi instrumen diversifikasi portofolio.
Jangka Pendek Masih Dipengaruhi Harga Minyak dan Kebijakan The Fed
Pandangan Deutsche Bank tidak berarti emas sudah sepenuhnya lepas dari pengaruh lingkungan suku bunga.
Satu bulan terakhir, kenaikan harga energi mendorong ekspektasi inflasi, dan sempat mendorong imbal hasil obligasi jangka panjang AS ke level tertinggi dalam beberapa tahun—ini juga jadi faktor turunnya harga emas pada September. Risiko geopolitik akibat perang Iran di satu sisi meningkatkan permintaan safe haven, namun di sisi lain membawa pengaruh sebaliknya melalui harga minyak, inflasi, dan suku bunga.
Menurut laporan Reuters pada hari Senin, setelah laporan data pekerjaan AS bulan September lebih lemah dari perkiraan, harga emas mengalami kenaikan. Namun pasar tetap menganggap siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve belum berakhir, dan kemungkinan pengetatan kembali pada Desember masih tinggi.
Situasi Timur Tengah juga terus memberikan dampak pada lingkungan makro emas. Pemerintah Yaman yang didukung Arab Saudi pada hari Minggu mengumumkan operasi militer besar-besaran terhadap wilayah yang dikuasai Houthi, sementara ketegangan kawasan masih bisa memengaruhi ekspektasi inflasi dan imbal hasil obligasi melalui harga minyak.
Ghali menilai, rendahnya kinerja emas saat perang Iran lebih buruk dari ekspektasi sebagian investor, itulah alasan utama dana aktif tetap bersikap hati-hati saat ini. Namun, dari tiga aspek yakni posisi low, pembelian institusi resmi, serta makin meluasnya partisipasi institusi, Deutsche Bank menyimpulkan bahwa pasar emas saat ini sudah jelas berbeda dari fase posisi rendah 2021 hingga 2022.
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Kamu mungkin juga menyukai
Replikasi "momen semikonduktor": "transaksi bottleneck" dalam AI farmasi sedang terbentuk, siapa yang akan menjadi "penjual alat berikutnya"?
Investor Freda Duan menyatakan bahwa obat AI sedang membentuk peluang struktural seperti "bottleneck trading" di industri semikonduktor. Logika utamanya adalah: AI membuat eksperimen yang gagal tetap menjadi data pelatihan yang berharga, laboratorium basah sedang bertransformasi dari "pembuatan obat" menjadi "pembuatan data", sintesis DNA, produksi protein, dan CRO dapat menjadi "penjual alat" yang pertama mendapat manfaat.
Jika hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat terus meningkat, tindakan apa yang akan diambil Washington selanjutnya?
Departemen Keuangan telah mempertahankan likuiditas dengan meningkatkan penerbitan surat utang negara jangka pendek dan melakukan buyback skala kecil. Ada pihak yang mengusulkan pengurangan pengeluaran untuk mengatasi beban utang. Pembatasan politik membuat risiko cenderung pada inflasi, yang pada akhirnya merugikan pemegang obligasi. Menurut laporan Reuters oleh Karen Brettell pada 5 Oktober, biaya pinjaman pemerintah Amerika Serikat terus naik, sementara opsi sederhana untuk mengendalikannya hampir habis. Imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang telah mendekati level tertinggi dalam dua dekade, dan faktor penyebabnya tampaknya bukan bersifat sementara. Pemerintah di Washington terus menerbitkan surat utang negara untuk menutupi defisit anggaran yang tidak menunjukkan tanda-tanda menyusut. Penurunan inflasi terjadi lambat. Selain itu, meskipun sektor properti dan otomotif mengalami kesulitan, tren investasi pada kecerdasan buatan (AI) tetap mempertahankan kekuatan ekonomi, sehingga suku bunga gagal turun. Akibatnya, dari total utang lebih dari $40 triliun, biaya pembayaran bunga saja sudah sekitar $1 triliun per tahun. Washington memiliki sejumlah cara untuk merespon situasi ini, mulai dari mengandalkan pinjaman jangka pendek hingga dalam kondisi ekstrem meminta intervensi Federal Reserve untuk menetapkan batas atas imbal hasil jangka panjang. Namun semakin jauh kebijakan ini diambil, risiko inflasi semakin tinggi, yang berarti penderitaan lebih lanjut bagi pemegang obligasi. Torsten Slok, Kepala Ekonom Apollo Global Management, menyatakan bahwa dari setiap $5 pajak yang diterima pemerintah, $1 digunakan untuk membayar surat utang negara. “Angka ini sangat tinggi, dan terus meningkat.” Dalam wawancara dengan majalah TIME pada 28 September, Presiden AS Donald Trump menyatakan bahwa utang bisa dibayar melalui pertumbuhan ekonomi atau inflasi. Namun jika cara-cara tersebut tidak berhasil, Departemen Keuangan memiliki opsi lain, mulai dari yang moderat hingga yang ekstrem. Saat ini, pemerintah mengandalkan penerbitan lebih banyak surat utang jangka pendek dan buyback hutang lama secara terbatas untuk mendukung likuiditas pasar. Dalam skenario yang memburuk, langkah selanjutnya membutuhkan intervensi Federal Reserve. Salah satu caranya adalah dengan membeli obligasi jangka panjang dalam skala besar, serupa dengan “Operation Twist” tahun 1961. Alternatif lainnya adalah menetapkan batas atas imbal hasil obligasi jangka panjang—kebijakan yang belum pernah diambil AS sejak Perang Dunia II. Semakin agresif langkah yang diambil, semakin rendah imbal hasil dapat ditekan, namun juga semakin besar risiko inflasi. “Kita semakin mendekati titik di mana pemerintah jelas-jelas tidak nyaman dengan level suku bunga saat ini,” ujar Jeffrey Gundlach, CEO DoubleLine Capital, dalam sebuah acara investasi. Operasi Twist Berdasarkan pengalaman, langkah peningkatan pertama adalah peluncuran penuh “Operation Twist” yang menjual surat utang jangka pendek dan membeli obligasi jangka panjang untuk meratakan kurva imbal hasil. Namun, implementasi yang efektif membutuhkan dukungan Federal Reserve, yang kemungkinan akan pasif kecuali terjadi krisis finansial serius. Menurut Slok, tanpa neraca Federal Reserve, sumber daya Departemen Keuangan untuk menurunkan suku bunga sangat terbatas. Namun, Kevin Warsh, mantan ketua Federal Reserve, pernah mengkritik kepemilikan besar obligasi oleh bank sentral, karena hal itu membingungkan batas antara kebijakan moneter dan manajemen utang pemerintah. Ia menyerukan adanya kesepakatan baru antara Departemen Keuangan dan Federal Reserve di mana tujuan neraca bank sentral dan penerbitan surat utang diumumkan secara terbuka. Yield Curve Control Jika pembelian dalam format “Operation Twist” tidak efektif, langkah berikutnya adalah kontrol jelas pada kurva imbal hasil. Dalam hal ini, bank sentral berjanji membeli surat utang pemerintah dalam jumlah tak terbatas untuk menjaga imbal hasil jangka panjang di bawah batas tertentu. Dari tahun 1942 hingga perjanjian Treasury-Fed tahun 1951, Federal Reserve pernah menetapkan batas imbal hasil obligasi negara 2,5% untuk mendukung pembiayaan perang dan pemulihan ekonomi pasca-perang. Bank of Japan menerapkan varian kebijakan ini pada tahun 2016-2024. Dengan menekan suku bunga secara artifisial, kontrol kurva imbal hasil dapat mengurangi tekanan politik dari defisit fiskal. Namun, kebijakan ini hanya efektif jika investor yakin bahwa pembayaran obligasi tidak akan tergerus inflasi. Jika kepercayaan hilang, pembelian obligasi yang dimaksudkan untuk menekan suku bunga justru akan memperparah inflasi yang coba disembunyikan. Veronique de Rugy, peneliti senior di Mercatus Center, George Mason University, menyatakan bahwa pada akhirnya satu-satunya solusi adalah pemotongan pengeluaran. “Kongres perlu melakukan penyesuaian fiskal, artinya penghematan. Federal Reserve tidak bisa melakukannya sendiri.” Jalan yang Berbeda John Higgins, Kepala Penasihat Ekon
"Imbal hasil obligasi AS yang tinggi + dolar AS yang kuat" menguji pasar negara berkembang
Morgan Stanley berpendapat bahwa kenaikan total imbal hasil obligasi pemerintah AS sekitar 90 basis poin, ditambah dengan penguatan dolar AS, telah meningkatkan sensitivitas pasar emerging terhadap guncangan eksternal dari 25% menjadi 55%-60%, level tertinggi dalam sejarah. Saat ini, selisih imbal hasil sovereign sekitar 200 basis poin, dan buffer valuasi telah habis. Divergensi antara arus masuk dana obligasi berdenominasi mata uang lokal dan imbal hasil mencapai tingkat tertinggi sejak 2013. Prediksi dasarnya adalah imbal hasil yang rendah, bukan penjualan besar-besaran yang tidak teratur, dengan fokus pada hedging terhadap rand Afrika Selatan dan peso Meksiko; hasil pemilu Brasil dapat menjadi variabel kunci.
Harga kripto
Lainnya
