Wash optimis tentang prospek jangka panjang AI, jalur suku bunga Federal Reserve Amerika pada Oktober masih belum pasti! Penurunan imbal hasil obligasi pemerintah AS membuka peluang bagi teknologi untuk melakukan serangan balik?

Aplikasi Keuangan Zhihui mendapat informasi bahwa pada siang hari waktu Beijing, 16 Oktober, Ketua The Fed, Kevin Walsh, berbicara dengan Kristalina Georgieva selama Pertemuan Tahunan IMF dan Bank Dunia di Bangkok. Ia kembali menegaskan bahwa The Fed akan mewujudkan stabilitas harga, serta menyebut kenaikan suku bunga pada September sebagai pencabutan "sebagian dari pelonggaran". Terkait pertemuan kebijakan moneter FOMC The Fed yang akan digelar 27—28 Oktober, ia secara tegas menyatakan tidak akan memperkirakan jalur aset moneter The Fed, juga tidak ingin mengumumkan lebih awal kemungkinan tindakan yang akan diambil dalam sisa pertemuan tahun ini. Ia menekankan bahwa setiap keputusan The Fed akan didasarkan pada data output, pekerjaan, dan inflasi, bukan jalur kebijakan yang telah ditetapkan, dan kembali menyatakan dirinya cenderung agar The Fed tidak memberikan panduan arah ke depan apa pun.

Perlu dicatat, rangkaian pidato Walsh di IMF kali ini memperkuat pandangan bahwa teknologi AI mutakhir akan mengubah ekonomi dalam jangka panjang, namun tidak memberikan komitmen untuk menghentikan kenaikan suku bunga pada Oktober. Bagi saham sektor semikonduktor global yang baru-baru ini menghadapi aksi jual tajam dan terjebak dalam tren koreksi, sisi positifnya adalah Walsh tidak memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga lebih lanjut; namun apakah imbal hasil US Treasury bisa terus menurun, serta apakah saham bertema AI computing power yang baru-baru ini terpukul bersama sektor semikonduktor dan teknologi yang lebih luas dapat bangkit kembali, semuanya tergantung pada perbaikan inflasi, kondisi pembiayaan perusahaan, serta realisasi profitabilitas AI secara bersamaan.

Lebih penting dari "tidak memperkirakan kebijakan moneter", ia menyatakan sejak pertemuan suku bunga September, perkembangan ekonomi secara umum sesuai dengan ekspektasi, dan saat ini terdapat pertumbuhan struktural serta lonjakan investasi. Ini berarti, ia belum menyamakan koreksi saham teknologi global yang didominasi semikonduktor baru-baru ini dengan kegagalan logika pertumbuhan ekonomi.

Pada saat yang sama, ia menekankan bahwa sebagian besar wilayah dunia sedang memperketat kebijakan secara bersamaan, dan setiap negara perlu menjaga stabilitas harga; kebijakan AS berpengaruh ke luar negeri, begitu juga sebaliknya. Kerangka kebijakannya tetap menjaga inflasi dan kredibilitas institusional, sembari tetap memberi ruang untuk pengambilan keputusan. Sebelum pidato, MUFG mengungkapkan bahwa peluang kenaikan suku bunga pada Oktober menurut harga pasar futures sekitar 27%, namun pasar sepenuhnya memperhitungkan kenaikan 25 basis poin lagi sebelum akhir tahun—oleh karena itu sebelum maupun sesudah pidato Walsh, yang diperdagangkan di pasar futures suku bunga adalah kemungkinan penggeseran waktu kenaikan, bukan berakhirnya siklus pengetatan.

Raksasa Wall Street baru-baru ini semakin cenderung memprediksi "kenaikan suku bunga berlanjut dan siklus pengetatan diperpanjang". Koreksi terbesar terbaru datang dari Citi dan UBS. The Fed telah menaikkan suku bunga 25 basis poin pada bulan September, fokus koreksi lembaga kini pada seberapa banyak kenaikan selanjutnya. Pada 14 Oktober, Citi mencabut prediksi "tidak ada perubahan suku bunga lagi tahun ini," menjadi memperkirakan kenaikan 25 basis poin lagi pada Desember, kemudian berhenti hingga penurunan mulai Juni 2027. Sementara, Manajemen Kekayaan Global UBS pada 12—15 Oktober memperpanjang jalur "kenaikan sekali lagi di Desember" menjadi dua kali, yakni Desember tahun ini dan Maret tahun depan masing-masing naik 25 basis poin; bersama kenaikan September, total pengetatan mencapai 75 basis poin, dan setelah itu diharapkan bertahan hingga sekitar akhir 2027.

Pendorong utama revisi proyeksi kenaikan suku bunga oleh Wall Street adalah terjadinya guncangan energi yang mulai menyebar ke harga yang lebih luas, sementara ekonomi belum cukup lemah untuk memaksa The Fed mendahulukan pertumbuhan. CPI inti September naik 0,3% secara bulanan, dua bulan berturut-turut melebihi ekspektasi pasar 0,2%, laju tahunan naik dari 2,4% menjadi 2,6%; harga rumah, tiket pesawat, mobil, pakaian, dan barang terkait teknologi bersama-sama naik, membuat pembuat kebijakan sulit menganggap lonjakan inflasi sebagai gangguan harga minyak semata. Setelah itu, PPI September naik 1,3% secara bulanan dan 6,3% secara tahunan, memperkuat kekhawatiran transmisi biaya hulu ke hilir.

AI Mendorong Permintaan Dulu, Baru Meningkatkan Produktivitas: Mengapa Boom Computing Power Bisa Bersama Suku Bunga Tinggi

Walsh dalam pidato menyebut AI sebagai transformasi ekonomi paling mendalam dalam hidupnya, dan kunci memahami pandangan ini adalah ia juga menekankan—dampak AI pada sisi permintaan datang lebih dulu daripada perbaikan sisi penawaran. Dari sudut pandang investasi engineering data center dan rantai industri AI computing power, perusahaan yang membangun cluster perlu lebih dulu membeli GPU, TPU, ASIC, HBM, perangkat jaringan, serta menginvestasikan listrik, pendingin, pabrik, dan pembiayaan; sementara penurunan biaya dan peningkatan efisiensi yang dihasilkan karena AI diterapkan secara luas di R&D, produksi dan proses bisnis perusahaan, butuh penerapan, penyesuaian organisasi dan validasi komersial. Perbedaan waktu ini memungkinkan AI sekaligus meningkatkan pesanan semikonduktor dan kebutuhan modal serta listrik, mendorong harga dan biaya pembiayaan dalam jangka pendek.

Karena itu, pro optimisme Walsh terhadap AI tidak secara alami berarti penurunan suku bunga. Perbaikan produktivitas membantu meningkatkan pasokan dan menekan biaya per unit, tetapi ekspektasi pengembalian investasi yang lebih tinggi juga bisa menarik lebih banyak perusahaan untuk bersaing memperebutkan modal, mendorong kenaikan suku bunga riil. Untuk tren imbal hasil US Treasury 10 dan 30 tahun, pasar perlu memperhitungkan suku bunga kebijakan di masa depan, pembiayaan fiskal, dan kompensasi risiko jangka waktu. Permintaan computing power dan biaya modal jangka panjang yang tinggi bisa jadi berasal dari gelombang ekspansi investasi AI yang sama; pertumbuhan laba semikonduktor dan tekanan valuasi bisa terjadi bersamaan.

Pernyataan terbarunya juga mengungkap bagaimana penelitian kebijakan mengikuti perubahan ini: berencana mengadakan dengar pendapat langsung AI di Bay Area San Francisco pada 16 November, untuk memperbarui pemahaman riset yang akan membantu FOMC; AI juga diharapkan bisa meningkatkan kemampuan bank sentral memahami data, walau dampak jangka pendek pada pekerjaan masih belum pasti. Terkait investasi teknologi privat, The Fed tidak menilai benar atau salah, fokus pada risiko ekor keuangan yang dapat diatasi lewat kebijakan. Semua tanda ini menunjukkan, bank sentral global seperti The Fed semakin memperhatikan kontribusi AI pada pertumbuhan, juga menelaah struktur pembiayaan dan transmisi risiko, dan belum berkomitmen untuk melindungi harga aset AI.

US Treasury Sudah Mulai Menurun, Rebound Semikonduktor Butuh Penurunan Biaya Pembiayaan Kredit dan Resonansi Laba

Imbal hasil jangka panjang memang mulai turun. Menurut standar Kementerian Keuangan AS, pada 15 Oktober, US Treasury 10 tahun dan 30 tahun masing-masing berada di 5,10% dan 5,43%, turun 9 basis poin pada hari itu; selama pekan hingga 15 Oktober turun 14 dan 17 basis poin, turun 19 dan 21 basis poin dibanding akhir September. Namun, keduanya masih lebih tinggi 35 dan 18 basis poin dibanding akhir Agustus, menandakan penurunan baru-baru ini hanya sebagian membalikkan guncangan biaya pembiayaan sebelumnya.

Perlu dipahami, pendorong penting penurunan kali ini adalah aksi beli obligasi untuk lindung nilai akibat gejolak saham AI dan pasar kredit. TD Securities menyatakan investor sedang menurunkan ekspektasi pertumbuhan, US Treasury kembali berperan sebagai alat lindung saham. Kombinasi pasar yang tampaknya kontradiktif pun terbentuk: saham computing power berada di bawah tekanan, mendorong imbal hasil US Treasury turun, namun penurunan imbal hasil ini sementara belum cukup mengatasi kekhawatiran pembiayaan computing power. Biaya utang korporasi terdiri dari suku bunga acuan dan spread kredit; jika acuan turun namun spread melebar, proyek data center yang mengandalkan pembiayaan eksternal masih menghadapi biaya utang tinggi.

Pasar saham global juga sedang dalam jendela pemulihan setelah penurunan tajam saat pidato Walsh. Hingga 15 Oktober, Indeks Semikonduktor Philadelphia turun 0,88%, jatuh sekitar 12,4% selama tujuh hari perdagangan beruntun, turun sekitar 7,9% pekan ini dan 8,3% selama Oktober, meskipun masih naik sekitar 63,5% sepanjang tahun, momentum jangka pendek terlihat melemah. Pada siang hari, 16 Oktober waktu Asia, indeks acuan Korea—KOSPI yang dijuluki "barometer chip AI memory" langsung melonjak 3,17% dalam sehari, Samsung dan SK Hynix turut bangkit, rebound ini juga terjadi sebelum pidato Walsh namun momentumnya berlanjut.

Pernyataan Walsh kali ini pada tingkat tertentu memberi dukungan pada pemulihan sentimen sektor semikonduktor global yang terguncang, namun kombinasi yang benar-benar mampu mendorong semikonduktor untuk terus rebound adalah “imbal hasil jangka panjang menurun + spread kredit stabil + pesanan computing power dan arus kas tetap kuat”. Jika tekanan pembiayaan mereda dan permintaan AI tetap tinggi, pasar berpotensi kembali memberikan valuasi yang lebih tinggi bagi pertumbuhan; terutama emiten chip dan perangkat terdepan dengan arus kas kuat, sumber dana pelanggan stabil, dan kemampuan konversi pesanan yang hebat akan lebih dulu mendapat manfaat. Transformasi jangka panjang AI yang ditekankan Walsh memberikan penjelasan makro bagi garis pertumbuhan ini, namun apakah rebound jangka pendek bisa menjadi tren masih tergantung apakah penurunan biaya dana benar-benar bisa menular ke investasi industri.

"Tiga kekuatan penyelamat" (buyback, investor retail, dan investor asing) yang dideskripsikan oleh Goldman Sachs baru-baru ini diharapkan bisa memperbaiki lingkungan pendanaan untuk penetapan ulang harga aset AI. Tim aliran dana Goldman dalam laporan terbaru "Witching Hour" menunjukkan bahwa, berdasarkan perhitungan "Witching Hour", pada akhir Oktober sekitar 48% saham S&P 500 akan kembali memasuki jendela buyback; secara historis, November menyumbang sekitar 10,1% dari volume buyback tahunan, ditambah tekanan jual pajak akhir tahun reksadana mulai mereda, aliran dana investor ritel masuk, dan kebutuhan alokasi asing pasca-pemilu paruh waktu, keseimbangan permintaan-penawaran saham kemungkinan akan membaik. Di dalamnya, sekitar 190 miliar dolar pembelian asing diproyeksikan berdasarkan tren historis. Bagi sektor semikonduktor yang mengalami pengurangan posisi secara terpusat, pemulihan pembelian berarti perusahaan hanya perlu membuktikan pesanan dan laba tidak memburuk secara signifikan untuk memicu penambahan posisi. Namun, volume buyback sektor teknologi turun 40% yoy, menandakan belanja modal sedang bersaing dengan pengembalian kepada pemegang saham; saham AI harus terus menarik alokasi baru, tetap perlu membuktikan investasi di GPU, infrastruktur jaringan, data center optik, CPU dan sumber daya kunci AI lainnya dapat menghasilkan arus kas masa depan yang lebih tinggi.