Keuntungan dana lindung nilai tahun ini telah "menguap setengahnya", dalam beberapa minggu terakhir "kerugian sangat parah", mitra Goldman Sachs: Harus menunggu aset "berperingkat sampah" berhenti turun

Gelombang pembalikan perdagangan AI terus mengguncang pasar, posisi hedge fund mengalami kerugian besar, namun orang dalam Goldman Sachs percaya bahwa aksi jual telah mencapai titik ekstrem, pendulum mungkin telah berayun terlalu jauh.

Data Prime Goldman Sachs menunjukkan, dana long-short fundamental Asia mengalami penurunan 7% bulan ini, laba sejak awal tahun turun drastis dari puncak 40% pada Juni menjadi 16%, yang berarti dalam empat bulan terakhir telah menghapus lebih dari setengah laba setahun, dan sebagian besar kerugian terkonsentrasi dalam beberapa minggu terakhir. Saham global AI mengalami arus keluar bersih selama enam hari berturut-turut, nilai Z akumulasi arus bersih enam hari turun di bawah -3, menjadi pengurangan posisi paling ekstrem sejak peluncuran ChatGPT. Analis Goldman Sachs Mark Wilson menunjukkan, momentum sentimen, penetapan harga, dan posisi semuanya telah berubah negatif secara tajam, saat ini "sangat mungkin pendulum sudah berayun terlalu jauh ke arah sebaliknya".

Pada saat yang sama, fokus pasar beralih dari sisi permintaan AI ke risiko kredit struktur modal. Saham perusahaan cloud computing CoreWeave anjlok 15% dalam satu hari, CDS lima tahun mencapai titik tertinggi dalam sejarah, dan level terendah pada bulan Juli menjadi level teknikal utama yang diamati pasar. Wilson memperingatkan, sebelum tren penurunan aset AI berperingkat sampah seperti CoreWeave berakhir, setiap kenaikan saham AI hanya merupakan pemulihan posisi, bukan re-pricing fundamental.

Data Prime Goldman Sachs mengungkapkan besaran penarikan balik siklus ini. Dana long-short TMT turun 5% bulan ini, laba sejak awal tahun menyusut dari 24% pada Juni menjadi 12%; dana long-short fundamental global turun 2% bulan ini, laba sejak awal tahun turun dari 17% menjadi 10%; dana long-short Eropa stagnan bulan ini, namun masih mencatat kenaikan 8% sejak awal tahun.

Tekanan dari sisi posisi juga menonjol. Catatan buku Prime Goldman Sachs menunjukkan, saham AI global (GSXGGLAI) mengalami arus keluar bersih selama enam hari berturut-turut, nilai Z akumulasi arus bersih enam hari turun di bawah -3, melampaui rekor "kecepatan jual tercepat kedua di tahun ini" yang tercipta minggu sebelumnya, dan bertepatan dengan hari penarikan terburuk untuk strategi kuantitatif sejak Agustus.

Wilson secara khusus menyebut satu logika trading yang telah bertahan selama tiga setengah tahun — long "pemenang AI", short "aset berisiko AI" — strategi yang sempat mencatatkan laba lebih dari 90% tahun ini, namun sejak akhir Juni telah terpangkas hampir separuh, dan percobaan rebound pada September gagal sehingga kini kembali menguji level rendah.

Wilson mengaitkan volatilitas terbesar minggu ini dengan dua pemicu spesifik.

Pertama, salah satu pendiri CoreWeave, McBee, dalam wawancara menyatakan bahwa perusahaan asuransi jiwa menyediakan modal "tanpa batas" untuk AI, yakni "uang dunia" — pernyataan ini memicu peninjauan ulang atas logika penetapan harga kredit swasta, dan menyoroti kekhawatiran atas mata rantai pembiayaan AI yang paling rapuh.

Kedua, perdebatan tentang model bisnis dan ekonomi AI frontier menjadi semakin intens — termasuk peringatan terbuka CFO OpenAI, Sarah Friar, yang meminta perusahaan berhati-hati dalam menggunakan model open-source murah. Wilson memperkirakan perdebatan ini akan menjadi "semakin jelas dan transparan dalam beberapa minggu ke depan", dan akan berdampak langsung pada penilaian pasar terhadap besaran belanja modal, kualitas kredit, dan atribusi nilai AI.

Dua petunjuk ini menunjuk pada satu pertanyaan inti: Dalam tumpukan modal AI, siapa yang akan membayar biaya pembiayaan tinggi? Pakar strategi kredit Goldman Sachs mengkategorikan "obligasi perusahaan AI yang terkait penyedia cloud baru dan laboratorium frontier" sebagai "episenter perdebatan biaya pendanaan".

Wilson tidak sepenuhnya setuju dengan pandangan bearish. Ia mengakui "turunan kedua" belanja modal dan pertumbuhan laba kemungkinan besar akan melambat dari level saat ini, tetapi menekankan bahwa harga sudah cukup merefleksikan ekspektasi tersebut.

Argumen utamanya berasal dari pernyataan CFO OpenAI Sarah Friar sekitar sebulan lalu pada konferensi Goldman Sachs: "Selama dua tahun terakhir kami dikritik karena berinvestasi terlalu besar pada power komputasi, tetapi tahun ini benar-benar layak. Daya komputasi yang saya beli setahun lalu hari ini bisa saya jual di pasar tiga hingga lima kali lipat harga aslinya. Satu-satunya kabar buruk adalah, daya komputasi kami masih belum cukup, seharusnya kami membeli lebih banyak."

Berdasarkan hal ini, Wilson menegaskan kembali pandangan utamanya: Kepemimpinan pasar akan beralih dari "penerima manfaat belanja AI" ke "investor AI terbesar" — yaitu perusahaan teknologi raksasa yang sedang mulai memetik hasil investasi lewat laporan keuangan kuartal ketiga mereka. Ia berpendapat, sebagian besar perusahaan ini mampu menopang belanja modal sendiri, relatif minim terdampak perdebatan atribusi nilai, dan harga saham mereka mulai mengungguli keranjang pemenang AI yang lebih luas.

Wilson menyoroti, salah satu perubahan penting dalam penyesuaian pasar kali ini terjadi pada pasar obligasi.

Kendati faktor pendorong penguatan obligasi — risiko perlambatan pertumbuhan dan kejutan pendanaan — bukanlah hal yang diharapkan investor saham, namun imbal hasil obligasi AS 10-tahun gagal naik lebih lanjut setelah data CPI dan PPI dirilis, bahkan turun tajam pada Kamis, menembus garis tren naik yang curam. Wilson menilai, ini "menunjukkan semacam kelelahan yang belum pernah terjadi sebelumnya".

Meskipun demikian, Wilson juga memperingatkan, tekanan harga energi belum menunjukkan tanda mereda, kontrak berjangka WTI Desember mendekati $100, risiko suku bunga masih tidak boleh diremehkan.

Melihat ke sisi pasokan, Ben Snider dari Goldman Sachs memperkirakan, termasuk periode penguncian, pasokan bersih saham di pasar terbuka AS tahun depan akan mencatatkan kenaikan terbesar sejak tahun 2000. Wilson menanggapi dengan santai: menurutnya, data historis menunjukkan, selama pasar percaya ekuitas digunakan untuk investasi produktif, tingginya tingkat pasokan sendiri tidak menjadi hambatan kenaikan indeks — kuncinya adalah "apakah pasar percaya hal itu".

Argumen bullish Wilson didasarkan pada tiga pilar: posisi telah dibersihkan secara menyeluruh, obligasi cenderung stabil, permintaan daya komputasi tidak menunjukkan tanda perlambatan.

Akan tetapi, kontradiksi kunci terletak pada, pertanyaan pasar saat ini bukan lagi "apakah ada permintaan daya komputasi", melainkan "siapa yang akan membayar".

Pergerakan risiko kredit CoreWeave menunjukkan, aset berperingkat sampah di struktur modal dasar AI masih berada di bawah tekanan. Selama harga di level ini belum stabil, setiap rebound saham AI lebih condong sebagai pemulihan posisi ketimbang rekonstruksi konsensus fundamental.Titik rendah CoreWeave pada Juli menjadi level teknikal yang paling layak dipantau minggu depan.