Super siklus listrik tidak hanya AI! Morgan Stanley: Kekuatan "tiga A" mendorong kekurangan listrik global melampaui ekspektasi, sekitar setengah permintaan pasar belum dihargai

Aplikasi keuangan Zhihui Financial APP melaporkan bahwa Morgan Stanley baru-baru ini merilis laporan mendalam industri listrik global berjudul "Powering AI: Agents, Aircons, Allshoring: All Not Priced In", yang menyampaikan pandangan berbeda dari narasi pasar utama: dalam tiga tahun terakhir, peningkatan konsumsi listrik yang didorong pusat data dan pabrik wafer semikonduktor sedang menyebar ke sektor industri dan rumah tangga; kekuatan “3A” yang terdiri dari AI Agentic, Aircons (pendingin udara), dan Allshoring (pemulangan industri/restrukturisasi rantai suplai) akan mendorong keketatan listrik global melebihi perkiraan pasar. Lembaga ini menaikkan proyeksi pertumbuhan konsumsi listrik global 2025—2030 sebesar 10%, memperkirakan konsumsi listrik global tahun 2030 sekitar 36,3 triliun kWh, sekitar 60 basis poin lebih tinggi dari perkiraan IEA, dan menyebutnya sekitar 15% lebih cepat dari ekspektasi pasar.

Kesimpulan utama Morgan Stanley adalah: siklus super listrik bukan hanya tentang AI; allshoring industri, ekspansi manufaktur, lokalisasi semikonduktor, serta kebutuhan pendinginan ruang secara bersamaan meningkatkan beban dasar dan puncak daya. Saat ini, harga pasar untuk produsen listrik, operator jaringan gas alam menengah, operator jaringan listrik, dan produsen batu bara jelas diremehkan, sementara ekspektasi pertumbuhan bagi rantai pasokan listrik hulu dan energi terbarukan sudah cukup dihargai.

Morgan Stanley memperkirakan, dari pertumbuhan permintaan listrik akibat AI agentic, siklus super industri di Asia, dan tambahan pendingin udara/pompa panas, sekitar setengahnya belum tercermin dalam valuasi perusahaan listrik, operator midstream gas alam, atau produsen batu bara.

Dari “Powering AI” ke “Powering Everything”

Morgan Stanley melihat AI agentic sebagai sumber pertumbuhan permintaan listrik pertama. Tim Internet Amerika Serikat Morgan Stanley memperkirakan, pada tahun 2029, agentic akan membentuk pasar sebesar USD 30 triliun per tahun, dengan konsumsi token AI agentic 5 hingga 30 kali lipat dibanding chatbot tradisional; alur kerja perusahaan yang kompleks mungkin menggunakan 5—7 instance agentic, di mana setiap instance mengkonsumsi sekitar 15 kali token dari query tradisional, konsumsi token tugas end-to-end dapat mencapai 375 ribu hingga 525 ribu. Laporan tersebut menyebutkan, beban kerja agentic sudah menyumbang sekitar 64% dari output token perusahaan, dan penurunan harga token tidak menurunkan permintaan listrik total, justru melalui adopsi yang lebih luas dan tugas yang lebih kompleks, mendorong kenaikan mutlak kekuatan komputasi dan konsumsi listrik.

Namun, Morgan Stanley menegaskan bahwa AI bukanlah segalanya. Konsumsi listrik sektor industri pada tahun 2030 akan meningkat menjadi sekitar dua kali lipat pusat data; sektor industri Asia akan menyumbang sekitar 43% konsumsi listrik tambahan di wilayah tersebut, sekitar 2,7 kali kontribusi pusat data, dengan China dan India menyumbang 97% permintaan industri tambahan global. Permintaan listrik industri global diproyeksikan naik dari 11,1 triliun unit pada tahun 2025 menjadi 13,1 triliun unit pada tahun 2030, di mana Asia menyumbang 83%.

Laporan tersebut mengidentifikasi industri baja, otomotif, semikonduktor, pertahanan, penyulingan, kimia, dan industri terkait sebagai carrier utama “Allshoring”, memperkirakan konsumsi listrik tambahan sekitar 2 triliun unit pada 2030, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk 2025–2030 sekitar 3,43%, atau 1,5 kali lebih cepat dari satu dekade lalu.

Peningkatan permintaan pendinginan ruang menjadi sumber pertumbuhan ketiga. Permintaan listrik global untuk pendinginan diperkirakan naik dari 2,9 triliun unit pada 2025 menjadi 4,1 triliun unit pada 2030, tingkat pertumbuhan tahunan majemuk sekitar 7%, lebih tinggi dari pertumbuhan permintaan listrik global sebesar 4,2%; pendinginan menyumbang sekitar 10% konsumsi listrik global, namun sekitar 30% dari permintaan listrik puncak. Di India, pendinginan dapat menyumbang hingga 40% permintaan listrik puncak dalam kondisi El Niño 2026.

Lembaga ini memperkirakan stok pendingin udara terpasang di Asia akan meningkat dari sekitar 1,1 miliar unit menjadi sekitar 1,4 miliar unit pada 2030, konsumsi listrik untuk pendinginan di Asia dari sekitar 1,5 triliun unit menjadi 2,1 triliun unit; permintaan pendinginan di India hampir dua kali lipat pada 2030 menjadi sekitar 280 miliar unit. Konsumsi listrik pompa panas di Eropa diperkirakan naik dari 113 TWh di 2025 menjadi 179 TWh di 2030, proporsi konsumsi listrik Eropa dari 3,8% menjadi 5,4%. Morgan Stanley menilai, pertumbuhan permintaan pendinginan selain dari pusat data bisa mendekati pertumbuhan konsumsi listrik pusat data.

Kekuatan Harga Beralih dari Vendor Perangkat ke Pemilik Infrastruktur

Morgan Stanley menilai, kekuatan harga di pasar listrik sedang mengalami pergeseran kunci. Dalam dua tahun terakhir setelah inflasi biaya perangkat, produsen listrik dan operator jaringan memperoleh kekuatan harga yang lebih kuat, sementara vendor perangkat menghadapi resistensi harga tinggi dari konsumen dan pembuat kebijakan. Morgan Stanley memperkirakan, pada tahun 2028 spread harga listrik komersial rata-rata melebar sekitar 15%; harga grosir listrik Asia dalam setahun naik sekitar 20%, spread harga pembangkit di sebagian besar wilayah membesar 2 hingga 3 kali lipat; tahun 2026, harga listrik global naik tahunan sekitar 18% hingga 20%. Laporan tersebut menyebutkan, produsen listrik dapat memodernisasi peralatan yang ada atau menunda penambahan kapasitas baru untuk menanggulangi harga perangkat tinggi, sementara perluasan produksi turbin dan trafo dapat meredakan kekhawatiran rantai pasokan.

Pandangan ini didasarkan pada analisis bahwa korporasi AI berskala besar tidak sensitif pada harga listrik. Analisis Morgan Stanley pada proyek AI skala besar 100MW terintegrasi penuh (termasuk cangkang pasokan listrik sendiri, GPU dan LLM) menunjukkan, saat harga listrik naik dari USD 120/MWh menjadi USD 140/MWh (naik sekitar 17%), return proyek hanya terpengaruh sekitar 60 basis poin, ROE tetap jauh di atas 30%; bahkan jika harga naik menjadi sekitar USD 160/MWh atau 1,5 kali lipat, ROE tetap tinggi. Dalam simulasi proyek 100MW, pendapatan USD 1,93 miliar, biaya listrik USD 116 juta, EBITDA USD 1,802 miliar, laba bersih USD 714 juta, margin laba bersih 37%, ROE 33,6%. Dari sini, lembaga ini menilai, utilitas listrik dapat melakukan harga diferensiasi ke pusat data untuk mendukung ekspansi jaringan dan kapasitas pembangkit, serta meningkatkan profitabilitas jangka panjang.

Namun Morgan Stanley juga mengingatkan, sistem kelistrikan menghadapi kecenderungan kurva beban yang semakin curam. Kurva bebek India berubah menjadi kurva dua punuk, di Thailand puncak pengisian mobil listrik beralih ke malam hari, dan di Australia, nilai penyimpanan energi dan pembangkitan fleksibel menonjol akibat lembah dalam tengah hari; di Jepang, pengaktifan kembali tenaga nuklir menurunkan fleksibilitas jaringan dalam menyerap volatilitas energi terbarukan. Asia diperkirakan membutuhkan investasi jaringan listrik sekitar USD 1 triliun hingga 2030, pusat data akan menanggung sebagian biaya upgrade jaringan melalui tarif lebih tinggi, sedangkan harga listrik bertingkat digunakan untuk subsidi silang konsumen rumah tangga.

Asia Menjadi Pusat, Defisit AS Merembes ke Luar Negeri

Pada tingkat regional, Morgan Stanley menempatkan Asia sebagai inti siklus super listrik global. Asia (termasuk China) diperkirakan menyumbang sekitar 64% pertumbuhan permintaan listrik global 2025—2030; pada 2030 konsumsi listrik Asia sekitar 20 triliun unit, atau lebih dari separuh dunia; konsumsi listrik tambahan Asia diperkirakan empat kali Amerika Serikat, laju pertumbuhannya 2,5 kali Eropa dan Inggris, serta 1,2 kali Amerika Serikat. Laporan memperkirakan tingkat pertumbuhan majemuk konsumsi listrik Asia 2025—2030 sekitar 5%, lebih cepat sekitar 140 basis poin dari rata-rata ekonomi Asia saat ini.

Berdasarkan negara, pertumbuhan majemuk konsumsi listrik India 2025—2030 diperkirakan 6,5%, China 5,2%, ASEAN 4,9%, Amerika Serikat 4,7%, Australia 3,5%, Amerika Latin 3,4%, Korea 3,0%, Eropa dan Inggris 2,7%, dan Jepang 0,9%.

Permintaan listrik Jepang akan membalikkan tren turun dua dekade terakhir, namun beban dasar tenaga nuklir yang tidak fleksibel menyebabkan pada Maret–April 2026, kawasan metropolitan Tokyo memangkas hingga 4,41GW tenaga surya lokal, seraya mengimpor listrik dari kawasan timur laut. Konsumsi listrik pusat data Korea diperkirakan naik dari sekitar 8TWh di 2025 jadi sekitar 30TWh di 2038, pertumbuhan majemuk 10%, jauh lebih tinggi dibanding pertumbuhan konsumsi listrik total kira-kira 2%; namun, utang Korea Electric Power Corporation (KEPCO) diproyeksi mencapai KRW 21 triliun pada kuartal II 2026, Samsung Electronics dan SK Hynix (SKHY.US) dikabarkan menolak proposal KEPCO untuk prabayar listrik total KRW 25 triliun selama lima tahun dalam rangka mendanai investasi jaringan listrik, sehingga pembiayaan jaringan listrik bisa membatasi kemampuan Korea menampung beban AI.

Di Amerika Serikat, lembaga ini memperkirakan pusat data akan menghadapi defisit listrik 43GW hingga 2028 dan akumulasi defisit 80GW hingga 2029; bahkan jika sudah memperhitungkan pembangkit belakang meteran, sel bahan bakar, tenaga nuklir dan opsi konversi lokasi (“time-to-power”), defisit bersih 2028 tetap sekitar 43GW, setara dengan 38% permintaan listrik pusat data AS. Tim listrik AS memproyeksi pusat data AS butuh tambahan 116GW listrik 2026—2028, dengan mempertimbangkan proyek yang sedang dibangun, kapasitas jaringan tersedia, serta tambahan turbin belakang meteran, sel bahan bakar Bloom Energy (BE.US), dan kemungkinan pusat data di lokasi PLTN, defisit tetap 70GW, dan setelah memperhitungkan sekitar 6GW di Asia Pasifik, defisit bersih masih 38–56GW.

Morgan Stanley memperkirakan sekitar 15GW defisit listrik pusat data AS akan meluber ke Asia, termasuk sekitar 4GW ke Malaysia, 1,5GW ke Jepang, 4GW ke kawasan ASEAN lainnya, 2GW ke Australia, dan sekitar 3,6GW ke India dan kawasan lain; perusahaan raksasa China sendiri berencana menambah kapasitas di luar China 2–3GW per tahun. Thailand telah memperoleh komitmen investasi pusat data sekitar USD 25 miliar, Malaysia sejak 2025 telah menyetujui proyek pusat data senilai sekitar USD 55 miliar, 57 dari 84 proyek butuh sekitar 6,2GW listrik, seluruhnya disuplai Tenaga Nasional.

Gas alam dipandang sebagai jembatan kunci antara AI dan keamanan listrik. Lembaga ini memperkirakan Asia (tidak termasuk China) akan menambah kapasitas pembangkit listrik gas alam sekitar 19GW 2025—2030, menyerap import LNG sekitar 20 juta ton per tahun, setara seperlima ekspor shale tambahan Amerika Serikat; global 2025—2030 akan menambah 252GW pembangkit batu bara, 234GW gas; Asia menambah batu bara sekitar 303GW, gas 61GW, nuklir 51GW, energi terbarukan lebih dari 2TW, dan penyimpanan energi sekitar 3TWh. Laporan menyimpulkan bahwa gas alam, energi terbarukan, dan penyimpanan energi semakin bersifat melengkapi alih-alih berkompetisi, sehingga profitasi operator midstream gas, importir LNG dan infrastruktur terkait akan naik; tetapi konflik global menyebabkan biaya LNG tinggi, dan pasar belum siap menghargai perubahan ini.

Di Eropa, Morgan Stanley memperkirakan permintaan listrik Eropa tumbuh 1,7% pada 2026, dengan pertumbuhan majemuk 2,2% pada 2026–2030, menandai pertumbuhan multiyears berkelanjutan pertama sejak 2014; pusat data diperkirakan menyumbang tambahan konsumsi sekitar 90TWh 2025—2030, setara 25% hingga 30% pertumbuhan permintaan listrik Eropa, konsumsi listrik pusat data naik dari hampir 3% pada 2026 menjadi sekitar 5% pada 2030 dan 8% pada 2035. Laporan menghitung bahwa permintaan pusat data dapat meningkatkan harga listrik Eropa sekitar EUR 2/MWh hingga 2030, Inggris lebih dari EUR 3/MWh, dalam bullish case Eropa bisa naik lebih dari EUR 4/MWh. Tingkat elektrifikasi Eropa tahun 2024 baru 21%, rata-rata hanya naik 0,1 poin per tahun sejak 2010; jika mengikuti jalur IEA, tingkat ini akan naik ke 28%—30% pada 2035, sehingga pasar listrik Eropa perlu tambahan sekitar 1400TWh listrik satu dekade ke depan, dan perlu membangun kapasitas pembangkit sekitar 900GW, terutama tenaga surya.

Permintaan listrik Amerika Latin 2025—2030 diperkirakan tumbuh 3‰4%, pusat data akan menambah sekitar 1TGW dalam bullish case pada 2030 (Brasil sekitar 7,9GW), setara sekitar 4% dari total permintaan listrik dan berkontribusi sekitar 80 basis poin pada laju pertumbuhan, namun ekonomi tradisional, industri, dan elektrifikasi tetap menjadi pendorong utama. Pasar listrik nasional Australia memproyeksi konsumsi listrik pusat data naik dari sekitar 5TWh pada 2025—2026 menjadi 34TWh pada 2035—2036, porsi suplai jaringan naik dari sekitar 3% menjadi 13%; deploy baterai Australia hampir jenuh secara pasar, dari awal 2026 hingga saat ini telah diuji 3,7GW/9,8GWh BESS, serta baterai rumah tangga 6GW/1GWh, dengan kapasitas power baterai sekitar 14% dari total sistem 117GW, berpotensi menekan harga grosir masa depan.

Strategi Investasi: 36 Pemenang & Daftar Saham yang Dihindari

Morgan Stanley memilih 36 “Powering AI” winner dari rantai nilai listrik global, meliputi produsen listrik andal, midstream gas alam, perusahaan operator jaringan listrik, penyedia energi dan penyimpanan terintegrasi; namun bersikap selektif terhadap vendor perangkat, alasannya kekuatan harga beralih ke pemilik infrastruktur. Lembaga ini menilai valuasi saham hanya memperhitungkan sepertiga pertumbuhan konsumsi listrik skenario dasar, mendekati level siklus pertengahan dekade lalu; rekomendasi utama diperkirakan memberikan kenaikan EPS 2028 sekitar 14%, setara penciptaan kapitalisasi pasar USD 500 miliar.

Morgan Stanley merekomendasikan pemenang utama: European EDP (Energias de Portugal), Rhein Group (Jerman); Asia Gulf Development, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI, Hokkaido Electric; Amerika Serikat Bloom Energy, Solaris Energy (SEI.US).

Laporan juga menyebut daftar saham yang dihindari: Asia—KEPCO, Tata Power, Global Power Synergy, Huangen Power, Electric Power Development; Eropa—Enagas, SNAM.

Secara spesifik, sekitar 35%—40% EBITDA EDP pada 2027 terbuka eksposur pada Portugal, salah satu pasar listrik dengan pertumbuhan tercepat di Eropa, tingkat pertumbuhan majemuk 4,5% 2025—2030, EDP telah menandatangani MoU dengan Start Campus dan Merlin; RWE menargetkan suplai listrik pusat data Eropa lewat kombinasi energi terbarukan dan kapasitas fleksibel, serta memiliki sekitar 3GW kapasitas (10 site 300MW) untuk monetisasi powered land. Di AS, Bloom Energy dinilai paling diuntungkan kekurangan “time-to-power”, Morgan Stanley memperkirakan deploy sel bahan bakar 6GW pada 2026—2028, dengan potensi upside dari ekspansi site baru-baru ini; Solaris Energy juga menjadi pilihan utama di AS. Untuk Asia, Gulf Development, Adani Power, Sembcorp dan lainnya menyediakan pasokan listrik belakang meteran bagi pusat data, Yangtze Power dinilai sebagai utilitas hidro berkualitas tinggi yang defensif, sementara Samsung SDI diuntungkan permintaan cadangan daya pusat data serta penyimpanan grid untuk ESS, BBU, dan UPS.