-33,5 miliar dolar AS! Angka dari Amazon ini membuat pasar "terperanjat"

Laporan keuangan kuartal ketiga Amazon menjawab pertanyaan Wall Street sepanjang tahun dengan satu angka yang sangat mencolok: arus kas bebas yang dikonsumsi mencapai $33,5 miliar dalam satu kuartal. Meskipun bisnis cloud AWS mencatat pertumbuhan tercepat dalam lima tahun terakhir, pengeluaran modal (Capex) yang tak terkendali, panduan kuartal keempat yang lesu, dan lonjakan utang telah benar-benar menghancurkan ekspektasi optimis para pembeli.

Amazon dalam laporan keuangan terbarunya menunjukkan bahwa arus kas bebas kuartal ketiga tercatat -$33,5 miliar, sementara konsensus pasar Bloomberg hanya memperkirakan -$7,7 miliar, hasil aktual ini melebihi ekspektasi lebih dari empat kali lipat. Pengeluaran modal kuartal ini melonjak menjadi $77,3 miliar, naik 43% secara kuartalan; untuk menutup kekurangan dana, perusahaan menambah utang jangka panjang sebesar $48,1 miliar pada kuartal ini. Arus kas bebas 12 bulan bergulir memburuk tajam dari -$7,6 miliar pada kuartal sebelumnya menjadi -$42,4 miliar.

Sementara itu, panduan kinerja kuartal keempat mengecewakan pasar. Median panduan pendapatan adalah $243,5 miliar, sedikit di bawah konsensus pasar yang sebesar $244,2 miliar; median panduan laba operasional $31 miliar, tidak hanya di bawah ekspektasi Wall Street sebesar $33 miliar, tetapi juga jauh lebih rendah daripada "batas psikologis" $35 miliar di kalangan pembeli. Goldman Sachs dalam ulasan singkat setelah pasar mengatakan, beberapa indikator inti cenderung "netral cenderung lemah" terhadap ekspektasi pasar, sehingga harga saham kemungkinan mengalami reaksi awal yang negatif.

Setelah pengumuman laporan keuangan, saham Amazon di perdagangan after-hour sempat anjlok 12,5% hingga hampir $223 (terendah sekitar $214), jauh lebih besar dari volatilitas tersirat 7,5%, menghapus seluruh kenaikan sejak kuartal kedua dan kembali ke level awal April tahun ini.

Bagi para investor, logika inti telah berubah secara mendasar: alasan saham Amazon “sulit naik” adalah karena setiap $1 potensi pendapatan AWS, di baliknya terdapat tambahan pengeluaran baru yang jauh lebih dari $1 (bahkan mendekati $4). Permainan ekspektasi Wall Street kini tak lagi berlaku, pasar sekarang harus berhadapan langsung dengan tagihan yang sangat besar.

Jika ada satu angka yang merangkum posisi Amazon saat ini, itu adalah -$33,5 miliar—arus kas bebas satu kuartal ketiga perusahaan.

Logika di balik angka ini sangat sederhana: arus kas operasional kuartalan sekitar $42,4 miliar, namun pengeluaran modal bersih mencapai $75,9 miliar, selisih kedua angka ini menciptakan “lubang hitam” arus kas. Sedangkan satu tahun lalu, arus kas bebas Amazon masih di puncak sejarah $52,9 miliar.

Laju pembengkakan pengeluaran modal juga sangat mencolok. Pengeluaran modal bruto kuartal ketiga mencapai $77,3 miliar, naik 43% dari kuartal kedua yang sebesar $54,2 miliar. Amazon juga menegaskan, rencana pengeluaran modal penuh tahun 2026 sekitar $220 miliar tidak berubah. Berdasarkan akumulasi pengeluaran bersih selama tiga kuartal pertama yang sekitar $172 miliar, pengeluaran modal kuartal keempat akan sekitar $48 miliar, turun drastis sekitar 37% dibandingkan kuartal ketiga yang baru saja selesai.

Perhitungan ini memunculkan keraguan investor: Apakah Amazon akan sangat memangkas pengeluaran pada kuartal keempat—yang bertentangan dengan pernyataan CEO Andy Jassy tentang “permintaan terus melebihi pasokan”; atau mungkin telah terjadi pengakuan percepatan pengeluaran pada kuartal ketiga, sehingga panduan semula sudah tidak berlaku lagi. Apapun situasinya, pasar sulit menerima bahwa pengeluaran modal 2027 akan lebih rendah dari 2026—sebelumnya ekspektasi pembeli pengeluaran modal tahun depan di kisaran $320 miliar hingga $375 miliar, sementara pada laporan keuangan kali ini Amazon sama sekali tidak menyebut angka 2027.

Siapa yang menanggung biaya? Utang Melonjak, Neraca Keuangan Memburuk Drastis

Ketika arus kas operasional tidak dapat menutupi pengeluaran, dana harus datang dari sumber lain. Neraca Amazon memberikan jawabannya: gila-gilaan menerbitkan utang.

Untuk mendukung pengeluaran besar-besaran, Amazon pada kuartal ketiga mengumpulkan utang jangka panjang baru sebesar $48,1 miliar. Dalam sembilan bulan pertama tahun ini, perusahaan menambah utang jangka panjang baru hingga $115,1 miliar, membuat utang jangka panjang hampir tiga kali lipat, dari $65,6 miliar di akhir 2025 melesat menjadi $173,1 miliar per akhir September.

Pada saat yang sama, kesehatan keuangan perusahaan secara keseluruhan memburuk:

• Cadangan kas anjlok dari $86,8 miliar menjadi $55,8 miliar.

• Beban bunga naik lebih dari tiga kali lipat secara tahunan, dari $500 juta pada periode yang sama tahun lalu menjadi $1,7 miliar.

• “Liabilitas jangka panjang lainnya” juga hampir tiga kali lipat, naik dari $36 miliar menjadi $99,9 miliar.

Perlu dicatat, data di atas belum termasuk obligasi berdenominasi pound sterling pertama Amazon, serta pengaturan khusus sebesar $8 miliar untuk membeli chip Nvidia.

Seperti yang diamati oleh pasar dalam rantai logika ini: “Utang berubah menjadi pengeluaran modal, pengeluaran modal jadi pendapatan, pendapatan menjadi laba per saham.” Kuartal ini, Amazon menampilkan dengan gamblang mata rantai pertama dalam skala yang besar.

AWS dan Bisnis Inti: Laju Pertumbuhan Terbaik Lima Tahun Tetap Tak Puaskan Pembeli

Meskipun performa AWS kuat, pendapatan meningkat 39,3% menjadi $46 miliar, mengukir rekor pertumbuhan tercepat dalam lima tahun terakhir, dan CEO Jassy memberikan harapan optimis pertumbuhan AWS “melampaui 40%” pada 2027 dan 2028. Namun, bagi pembeli yang kritis, itu masih kurang: pertumbuhan 39,3% memang mengalahkan ekspektasi Wall Street sekitar 37%, tetapi di bawah harapan pembeli yang benar-benar mendambakan 42%.

Lebih buruk lagi, margin laba bergerak ke arah yang salah. Margin laba operasional AWS turun dari 39,4% pada kuartal kedua ke 38,7%, gagal memenuhi ekspektasi pembeli di atas “sekitar 40%”.

Untuk bisnis lain, penjualan ritel stabil (penjualan Amerika Utara naik 6%, internasional naik 8% setelah disesuaikan nilai tukar). Tetapi pertumbuhan bisnis iklan melambat menjadi 12% (setelah disesuaikan nilai tukar), perusahaan menyalahkan “anomali waktu” Prime Day, dan berkomitmen untuk rebound pertumbuhan dua digit tinggi pada kuartal keempat.

Selain itu, laba per saham (EPS) tercatat $1,89, di bawah ekspektasi $1,97. Ini terutama karena kuartal ketiga tahun lalu memasukkan laba sebelum pajak $9,5 miliar dari saham Anthropic, sementara tahun ini proyek non-operasi justru membebani $1,2 miliar (termasuk beban bunga dua kali lipat). Satu-satunya yang sesuai ekspektasi adalah laba operasional, mencapai rekor $28,1 miliar (margin laba 13,9%), tepat seperti rumor para pembeli $28 miliar.

Panduan Kuartal Keempat Lesu: Sepenuhnya Tak Memenuhi Ekspektasi

Panduan kinerja kuartal keempat menjadi satu lagi sumber kekecewaan dari laporan keuangan kali ini.

Panduan pendapatan berkisar antara $240 miliar hingga $247 miliar, median $243,5 miliar, sedikit di bawah konsensus pasar yang $244,2 miliar. Panduan laba operasional $28,5 miliar hingga $33,5 miliar, median $31 miliar, tidak hanya di bawah ekspektasi Wall Street sebesar $33 miliar, tetapi juga di bawah dua ujung kisaran psikologis pembeli $30 miliar hingga $35 miliar, dengan gap lebih dari $1,5 miliar.

Menurut analis JPMorgan Mark Schilsky, begitu asisten AI internal Amazon yaitu Leo resmi diluncurkan dan biaya terkait mulai dikapitalisasi, laba operasional bisa mendapatkan dorongan tambahan sekitar $1 miliar—namun meski demikian, panduan aktual tetap tidak memenuhi harapan.

Bisnis iklan menjadi satu-satunya titik terang dalam panduan: Pertumbuhan iklan kuartal ketiga melambat menjadi 12% (setelah disesuaikan nilai tukar), dan perusahaan mengaitkannya dengan "anomali waktu" Prime Day, serta memperkirakan rebound ke angka dua digit tinggi pada kuartal keempat. Namun, dengan Amazon memblokir AI shopping agent seperti Meta Muse dan pasar khawatir AI agent shopping akan menggerus pendapatan iklan produk sponsor, prospek jangka panjang bisnis iklan masih diperdebatkan.

Kenapa Saham Ini “Selalu Sulit Naik”?

Analis JPMorgan Mark Schilsky sudah mendiagnosis masalah Amazon sebelum laporan keuangan dirilis:

“AMZN adalah salah satu saham yang paling membuat frustrasi investor arus utama tahun ini... Prediksi Wall Street untuk AWS 2027 sangat rendah... Justru karena itu, investor melihatnya sebagai cerita yang mudah mengalahkan ekspektasi, tetapi semua orang sudah tahu itu, dan inilah inti mengapa sahamnya sulit naik.”

Menurut penilaian Goldman Sachs dan UBS, sebelum laporan keuangan, Amazon adalah salah satu posisi long paling ramai di antara saham teknologi, skor “keramaian” meja TMT Goldman Sachs 8/10, skala sentimen UBS 9/10. Posisi long yang sangat ramai berarti, bila kenyataan tidak sesuai ekspektasi, tekanan jual stop loss akan berkali lipat.

Ketidaksesuaian struktural laporan keuangan kuartal ketiga sangat jelas: AWS mempercepat pendapatan, tetapi setiap dolar pendapatan cloud, di belakangnya diikuti pengeluaran baru yang jauh lebih dari satu dolar. Kuartal ini, rasio tersebut hampir empat banding satu. Selama pola ini belum berubah, logika kenaikan harga saham akan selalu tertahan oleh neraca keuangan.

Tagihan ini adalah: pengeluaran modal $77,3 miliar dalam satu kuartal, konsumsi kas $33,5 miliar, serta utang baru $48,1 miliar. Alasan saham Amazon performanya sulit melesat adalah karena setiap dolar dari AWS membawa tambahan pengeluaran melebihi satu dolar—dan laporan keuangan terbaru menunjukkan rasio ini mendekati satu banding empat.

Pasar akhirnya menyadari, investasi infrastruktur yang mahal tengah tanpa ampun menggerus arus kas pemegang saham.