CITIC JianTou: Sektor teknologi bergerak, emas mengalami tekanan likuiditas

Aplikasi Zhihui Keuangan memperoleh informasi bahwa CITIC Securities telah merilis laporan riset yang menyebutkan bahwa minggu ini Federal Reserve AS mempertahankan suku bunga tidak berubah, dan imbal hasil obligasi AS mengalami penurunan, namun keduanya tidak memberikan banyak dorongan bagi sektor logam nonferrous. Rencana belanja besar-besaran dari raksasa teknologi Amerika memicu kekhawatiran pasar mengenai apakah gelombang infrastruktur AI yang didorong utang dapat terus berlanjut, saham teknologi turun tajam. Penurunan posisi long fund CFTC pada emas dan kepemilikan SPDR menunjukkan bahwa emas mungkin sedang mengalami tekanan likuiditas untuk memenuhi margin saham teknologi, meskipun aliran modal ke obligasi pemerintah AS sebagai aset safe haven mendorong penurunan imbal hasil obligasi pemerintah AS namun tetap gagal memicu minat beli signifikan pada emas. Guncangan likuiditas biasanya membutuhkan faktor pemicu diakhiri atau pelonggaran likuiditas untuk penyelesaiannya.

Pandangan utama CITIC Securities sebagai berikut:

(1) Emas: Mengalami tekanan likuiditas, berturut-turut menembus level psikologis 4000/3900. Pada pertengahan minggu, Federal Reserve AS mempertahankan suku bunga tidak berubah, imbal hasil obligasi pemerintah AS melemah, dan keduanya tidak memberikan dorongan bagi harga emas untuk naik. Harga emas turun untuk minggu ketiga berturut-turut, dan minggu ini berkali-kali menembus level 4000/3900 dolar AS per ons, dengan penurunan 3,13%. Posisi long fund pada kontrak berjangka dan opsi emas CFTC turun berturut-turut dari 253.000 lot pada awal September menjadi 216.000 lot, kepemilikan SPDR Gold ETF turun 18,53 ton dalam 9 hari perdagangan terakhir, menunjukkan bahwa dalam konteks saham teknologi AS yang anjlok dan harga minyak mentah yang tinggi, emas tengah dijual demi likuiditas, meskipun arus modal masuk ke obligasi pemerintah untuk perlindungan aset mendorong penurunan imbal hasil. Berdasarkan pengalaman masa lalu, tekanan likuiditas biasanya diatasi melalui pelonggaran moneter namun menurut hasil pertemuan terakhir Federal Reserve, tampaknya belum ada tanda-tanda pelonggaran moneter. Dalam jangka panjang, utang negara utama masih tinggi, ekspansi moneter dolar AS berlanjut, dan dukungan fiskal tetap lebih tinggi dari rata-rata historis, seperti defisit anggaran federal AS tahun fiskal 2026 sebesar 1,99 triliun dolar AS yang lebih tinggi dari 1,78 triliun dolar AS pada tahun fiskal 2025, tertinggi sejak pandemi, menyebabkan skala utang federal meningkat dan kekhawatiran terhadap kredibilitas dolar AS menopang kenaikan harga sentral emas.

(2) Tembaga: Net long CFTC terus turun, harga tembaga mulai mendapat tekanan. Harga tembaga melemah minggu ini, keinginan restock sektor hilir meningkat, inventaris tembaga olahan domestik turun 24.700 ton menjadi 66.900 ton. Karena TC konsentrat tembaga terbaru turun ke rekor terendah -240 dolar AS/dry ton, kerugian smelter terus meningkat dan produksi tembaga elektrolit Oktober bisa jadi titik terendah tahun ini. Harga tembaga menurun, restock sektor hilir meningkat, namun pasokan di pasar semakin sedikit, sehingga harga spot premium meningkat ke 1100~1350 yuan. Meski sifat komoditas sangat kuat dan harga minyak yang tinggi memperkuat kekhawatiran suku bunga naik, jatuhnya saham teknologi menyebabkan emas menghadapi risiko likuiditas sekaligus memicu ekspektasi perlambatan ekonomi, membuat harga tembaga tertekan. Baru-baru ini pelaku industri mulai longgar dalam ekspektasi harga tembaga jangka panjang, menganggap ini sebagai periode paling ketat secara fundamental saat ini, termasuk dampak tarif tembaga AS yang menyebabkan inventaris non-AS menurun, pengurangan tembaga bekas di Cina, dan narasi konsumsi AI, yang menyebabkan minat aksi long menurun, net long fund CFTC pada tembaga terus turun sehingga menekan harga tembaga.

(3) Aluminium: Inventaris global rendah menopang harga aluminium tetap kuat. Minggu ini, inventaris aluminium elektrolit domestik turun 34.000 ton menjadi 549.000 ton, percepatan pengurangan inventaris mempengaruhi harga aluminium dekat jatuh tempo yang turut mendorong harga bulan depan, selisih harga aluminium SHFE membesar ke 1.000 yuan, menjadikan harga SHFE aluminium sangat tangguh menghadapi penurunan. Meski tahun depan pasar aluminium global kemungkinan besar beralih ke surplus akibat produksi luar negeri dan pemulihan produksi di Timur Tengah, namun ini adalah variabel yang muncul secara perlahan, realitas terkini adalah inventaris LME dan spot domestik sama-sama rendah, sehingga efektif menahan kekuatan shortselling berdasarkan ekspektasi surplus jangka panjang. Kurangnya suplai aluminium bekas, serta lonjakan pesanan ekspor jangka pendek terminal, diperkirakan akan terus menekan inventaris turun ke batas 400.000 ton, dan harga aluminium di atas level 23.000 masih punya ruang untuk naik. Saat ini, sisi ekuitas telah menilai harga aluminium jangka panjang dengan cukup pesimis, dengan imbal hasil dividen saham perusahaan yang membagi dividen tinggi dengan harga aluminium di 20.000 mencapai 6%. Mengingat harga aluminium sulit anjlok dalam waktu singkat, investor pengejar dividen dapat mempertimbangkan alokasi aset secara selektif.

Peringatan Risiko

1. Resesi ekonomi global yang tajam, konsumsi anjlok drastis. Bank Dunia dalam "Prospek Ekonomi Global" terbaru menaikkan proyeksi pertumbuhan ekonomi global tahun 2026 dari sebelumnya 2,3% menjadi 2,6%, namun beberapa tahun terakhir pertumbuhan ekonomi cenderung melambat, jika ekonomi global mengalami resesi yang dalam, konsumsi logam nonferrous akan terpukul sangat besar.

2. Inflasi AS di luar kendali, pengetatan moneter Federal Reserve melebihi ekspektasi, dan penguatan dolar AS menekan harga aset ekuitas. Jika AS gagal mengendalikan inflasi secara efektif dan terus menaikkan suku bunga. Meskipun Federal Reserve telah mensukseskan beberapa kenaikan suku bunga beruntun, tetapi jasa-jasa utama khususnya sewa dan upah masih menunjukkan kekakuan yang membatasi penurunan inflasi. Jika Federal Reserve mempertahankan suku bunga tinggi secara agresif, hal ini tidak menguntungkan untuk logam nonferrous yang dihargai dalam dolar AS.

3. Pertumbuhan konsumsi sektor energi baru domestik tidak sesuai harapan, dan konsumsi sektor properti terus lesu. Meskipun kebijakan pada sisi penjualan properti telah dilonggarkan dalam tingkat yang berbeda-beda, keinginan beli penduduk masih kurang, dan progres penanganan risiko utang perusahaan properti berjalan lambat. Jika penjualan tidak segera membaik, maka di sisi penyelesaian proyek properti akan berisiko mengalami perlambatan, sehingga berdampak kurang baik pada konsumsi beberapa logam nonferrous domestik.