Taruhan besar pada AI "mengubah tembaga menjadi cahaya"! Marvell (MRVL.US) mengakuisisi Lumentum (LITE.US) senilai 115 miliar dolar AS, tetapi mengapa pasar langsung memilih menolak dengan penurunan harga tajam?

Menurut aplikasi keuangan Zhihui, di titik kritis transisi infrastruktur AI dari interkoneksi tembaga ke interkoneksi optik, Marvell Technology (MRVL.US) memilih untuk melakukan taruhan besar. Pada 2 November sebelum pembukaan pasar saham AS, Marvell Technology dan produsen komponen optik Lumentum (LITE.US) mengumumkan bahwa mereka telah mencapai perjanjian resmi dan Marvell Technology akan mengakuisisi Lumentum secara penuh saham. Menurut laporan, total nilai transaksi termasuk utang sekitar 115 miliar dolar AS, dengan nilai ekuitas sekitar 102,5 miliar dolar AS, menjadi salah satu akuisisi terbesar dalam sejarah industri teknologi, dan lebih dari sepuluh kali lipat dari akuisisi terbesar Marvell sebelumnya—akuisisi perusahaan chip jaringan Inphi sebesar 10 miliar dolar AS pada tahun 2021.

Sesuai ketentuan transaksi, pemegang saham Lumentum akan menukar setiap saham mereka dengan 4,5 saham Marvell Technology, dengan nilai transaksi sekitar 1.132 dolar AS per saham, atau premium sebesar 23,9% dibandingkan harga penutupan Lumentum yang belum terdampak pada 28 Oktober sebelum berita negosiasi merger dipublikasikan, yaitu 913,95 dolar AS. Setelah transaksi selesai, pemegang saham asli Lumentum akan memiliki sekitar 33% saham perusahaan gabungan, sedangkan pemegang saham Marvell Technology memiliki sekitar 67%. CEO Marvell Technology Matt Murphy akan tetap menjabat sebagai ketua dewan dan CEO perusahaan gabungan, dan transaksi diharapkan selesai pada paruh pertama tahun 2028.

Dari perspektif valuasi, harga ini tidaklah murah. Berdasarkan perhitungan data LSEG, 1.132 dolar AS per saham kira-kira setara dengan 33 kali estimasi laba operasi inti Lumentum selama 12 bulan mendatang, sementara median industri sejenis sekitar 16 kali, lebih dari dua kali lipat. Untuk membatasi transaksi, kedua belah pihak menetapkan biaya break-up fee yang tinggi: jika dewan Marvell Technology membatalkan transaksi atau Marvell membatalkan transaksi demi menerima tawaran akuisisi pihak ketiga, maka Marvell harus membayar Lumentum sebesar 5,8 miliar dolar AS; jika Lumentum keluar dalam situasi serupa, ia harus membayar Marvell Technology sebesar 2,9 miliar dolar AS; jika transaksi gagal karena hambatan regulasi, Marvell Technology harus membayar 3,2 miliar dolar AS.

Logika Strategis: Bertaruh pada “Transformasi dari Tembaga ke Optik” Jaringan AI

Manajemen Marvell Technology merangkum logika inti transaksi ini sebagai berikut: Jaringan AI tengah beralih dari interkoneksi tembaga ke interkoneksi optik, di mana hambatan konektivitas menjadi kendala utama ekspansi infrastruktur AI. Produk kedua perusahaan sangat saling melengkapi, sehingga setelah bergabung dapat memberikan desain yang lebih terkoordinasi dan solusi ujung ke ujung, serta mempercepat peluncuran produk ke pasar.

Goldman Sachs dalam laporan risetnya menyatakan bahwa menurut Marvell Technology, setelah merger, total pasar potensial (TAM) hingga tahun 2030 akan meningkat dari sekitar 490 miliar dolar AS jika beroperasi terpisah menjadi sekitar 550 miliar dolar AS, dengan near-packaged optics (NPO) dan co-packaged optics (CPO) memberikan peluang tambahan sekitar 60 miliar dolar AS.

Dari sisi produk, Marvell Technology memproduksi digital signal processor untuk transceiver optik, sedangkan Lumentum memproduksi laser dan komponen optik lainnya. Dengan berkembangnya pusat data skala besar yang membutuhkan transmisi data berkecepatan tinggi di antara ribuan chip, kabel tembaga tradisional semakin sulit menghadapi tekanan bandwidth dan konsumsi daya. Transceiver optik yang mengubah sinyal listrik menjadi sinyal optik pun menjadi komponen kunci interkoneksi di pusat data AI.

Murphy dalam pernyataannya menyebutkan bahwa infrastruktur AI sedang mengalami perubahan mendasar dalam arsitektur koneksi optik, yang merupakan peluang yang hanya terjadi sekali dalam satu generasi, dan perusahaan gabungan berharap "membentuk era berikutnya dalam koneksi AI".

Selain sinergi produk, jaminan rantai pasokan juga merupakan garis utama lainnya. Dalam laporan keuntungan Goldman Sachs disebutkan bahwa kemampuan produksi wafer indium phosphide (InP) Lumentum yang terintegrasi dengan ekosistem rantai pasokan Marvell Technology akan memperkuat jaminan pasokan dan fleksibilitas manufaktur di tengah permintaan komponen AI yang melebihi pasokan. Saat ini, permintaan koneksi optik dalam pembangunan kemampuan komputasi AI tumbuh pesat, dan hambatan pasokan menjadi variabel penting dalam rantai industri.

Transaksi ini juga membawa ciri khas "ekosistem Nvidia (NVDA.US)" yang kuat. Laporan menyebutkan bahwa Nvidia pada tahun ini masing-masing telah menginvestasikan 2 miliar dolar AS pada Marvell Technology dan Lumentum, dan Murphy dalam sebuah wawancara menyebutkan bahwa transaksi ini menguntungkan Nvidia karena menggabungkan dua pemasok utama Nvidia, dan merupakan "taruhan ganda untuk mendukung Nvidia". Nvidia menolak memberikan komentar.

Marvell Technology sendiri juga terus memperkuat posisinya di interkoneksi optik. Pada bulan Februari tahun ini, perusahaan menyelesaikan akuisisi Celestial AI senilai 3,5 miliar dolar AS; pada Agustus, Marvell juga menandatangani kesepakatan pasokan chip dengan Google (GOOGL.US), dengan potensi penjualan tertinggi hingga 120 miliar dolar AS hingga tahun fiskal 2033, dan Google memiliki hak untuk mengakuisisi saham Marvell Technology senilai 12,2 miliar dolar AS.

Pada hari Investor Day, Marvell Technology memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2031 akan mencapai 70 hingga 90 miliar dolar AS, dengan sekitar 37,5 miliar dolar AS berasal dari bisnis interkoneksi; perusahaan memperkirakan pasar interkoneksi hingga tahun 2030 akan tumbuh dengan laju pertumbuhan tahunan sekitar 65% hingga mencapai 65 miliar dolar AS.

Sinergi Keuangan dan Respons Dingin Pasar

Marvell Technology memperkirakan, setelah penggabungan, pendapatan tahunan perusahaan akan melebihi 21 miliar dolar AS dengan margin laba operasional yang disesuaikan di kisaran lebih dari 40%. Transaksi ini diperkirakan akan meningkatkan laba per saham non-GAAP Marvell Technology dalam satu tahun setelah selesainya transaksi, didukung oleh pertumbuhan yang lebih kuat, perluasan margin laba, serta sinergi biaya rutin lebih dari 1 miliar dolar AS yang sebagian besar berasal dari biaya barang yang dijual (COGS).

Meskipun jajaran manajemen telah menggambarkan gambaran strategis yang jelas, pasar modal langsung memberikan umpan balik negatif. Saham Marvell Technology pada hari Senin ditutup turun 12,7% menjadi 171,41 dolar AS; Lumentum turun 18,6% menjadi 684,40 dolar AS, menjadi saham dengan kinerja terburuk di S&P 500 hari itu, serta mencatatkan persentase penurunan harian terbesar sejak 3 April 2025.

Sebelumnya, setelah laporan minggu lalu bahwa kedua pihak sedang bernegosiasi, saham Marvell Technology turun 13% pada hari itu, dan turun lagi 10% pada hari Jumat; sedangkan Lumentum naik 0,6% pada hari pertama dan turun 8,6% pada hari kedua. Harga penutupan Lumentum pada hari Senin jauh di bawah harga tawaran akuisisi 1.132 dolar AS, mencerminkan pengaruh volatilitas saham Marvell Technology pada nilai tukar saham serta penilaian pasar mengenai prospek penyelesaian transaksi dan risiko integrasi.

Kritik analis berfokus pada valuasi dan posisi siklus saat ini.

Kepala analis teknikal IG Group, Axel Rudolph, mengatakan bahwa ini adalah taruhan yang sangat besar, dan investor berhak mempertanyakan apakah Marvell Technology membayar terlalu mahal dan mengambil risiko yang terlalu besar secara bersamaan.

Tim analis Morgan Stanley yang dipimpin Meta Marshall pekan lalu mencatat bahwa harga saham Lumentum sudah jauh di atas valuasi historisnya, dan valuasi saat ini memang mencerminkan posisi dan peluang pertumbuhan perusahaan dalam gelombang AI. Namun, jika pasar pasokan dan permintaan kembali seimbang, tingkat margin kotor Lumentum mungkin akan membebani perbaikan laba secara normal; "Di saat permintaan dan harga optik sangat kuat, kami mempertanyakan daya tarik akuisisi berskala besar seperti ini pada kemungkinan puncak siklus."

Latar belakang lebih dalam adalah transaksi AI itu sendiri sedang mengalami ujian realitas. Saat ini, konsumsi kas dan peningkatan utang dari raksasa teknologi seperti Amazon (AMZN.US), Alphabet (GOOGL.US), semakin memperdalam kekhawatiran pasar terhadap besarnya biaya pembangunan AI dan memicu penjualan saham chip baru-baru ini.

Selain itu, jika pada pemilu paruh waktu AS minggu ini Partai Demokrat menang telak, hal itu dapat memberikan hambatan baru bagi pembangunan pusat data utama, dan proyek pusat data di Texas serta Australia sudah menghadapi tentangan lokal yang kuat.

Indeks Komposit Nasdaq mengalami penurunan sebesar 5,3% pada Oktober, menjadi kinerja bulanan terburuk sejak Maret 2025. Analis William Blair, Richard de Chazal, menyatakan bahwa sebelumnya investor cenderung menganggap penyedia cloud baru sebagai rantai terlemah dalam rantai AI, dan mengasumsikan bahwa penyedia layanan cloud skala besar memiliki profitabilitas bisnis tradisional yang cukup untuk mendanai investasi besar di AI dan menutupi biaya modal. Namun, setelah laporan keuangan Alphabet, Amazon, Meta (META.US), dan Microsoft (MSFT.US), asumsi ini mulai berubah, dan investor mulai lebih meragukan apakah pertumbuhan pendapatan masa depan dapat mengimbangi skala investasi saat ini serta mencari diversifikasi dan perlindungan tambahan.

Ekonom Bank of America Claudio Irigoyen juga menyebut, pengetatan kondisi keuangan global adalah risiko utama tahap pertama, dan belanja modal AI terkait erat dengan kondisi keuangan; kenaikan suku bunga setidaknya sebagian mencerminkan peningkatan pasokan dana untuk investasi AI.

"Kekhawatiran investor terhadap topik utama AI terus meningkat, semakin besar belanja modal, semakin besar pula risikonya. Apakah investasi ini akhirnya bisa diperoleh kembali? Apakah adopsi dan penggunaan AI akan berlangsung lebih lambat dari perkiraan?" kata Irigoyen dalam laporan risetnya.

Namun, Wall Street tidak seluruhnya pesimis.

Tim analis Citi yang dipimpin oleh Heath Terry berpendapat bahwa meremehkan raksasa teknologi besar bisa jadi kesalahan. Terry menulis dalam risetnya: "Meski laporan keuangan kuartal III mengarah ke kenaikan ekspektasi dan pasokan infrastruktur terus terbatas, kami masih berpandangan bahwa pasar meremehkan potensi pertumbuhan pendapatan yang didorong AI oleh penyedia cloud skala besar."

Data Citi menunjukkan, pada kuartal III, AWS milik Amazon, Meta, Google, dan Microsoft secara kolektif mencatatkan pertumbuhan pendapatan tahunan lebih dari 25%; berdasarkan rencana belanja modal, keempat perusahaan ini diperkirakan dapat meraih pertumbuhan pendapatan sekitar 30% pada tahun 2027.

Berdasarkan itu, bank ini tetap optimis perusahaan teknologi besar mampu mewujudkan keuntungan AI sepenuhnya, bahkan jika belanja modal terus meningkat.

Perhitungan Citi menunjukkan, total investasi AI global pada 2027 akan mencapai sekitar 1,7 triliun dolar AS, tumbuh 64% dibanding 2026; tahun depan, empat penyedia cloud skala besar akan mengambil porsi sekitar 64% total investasi AI global. "Meski ada kendala pada pasokan perangkat, regulasi, dan pendanaan, kami memperkirakan adopsi AI di dunia usaha akan dipercepat, sehingga mampu menopang tren utama investasi AI."