Morgan Stanley: Model besar diperbarui ditambah peningkatan volume e-commerce, menaikkan harga target AppLovin (APP.US) menjadi 450 dolar AS

Menurut aplikasi keuangan cerdas, AppLovin (APP.US) membuktikan skeptisisme tentang "pertumbuhan yang melambat" dengan laporan keuangan kuartal ketiga yang memecahkan rekor. Morgan Stanley dalam laporan penelitian tanggal 5 November mempertahankan peringkat "Overweight" dan menaikkan target harga dari 400 dolar AS menjadi 450 dolar AS—argumen utamanya bukan pada angka satu kuartal, tetapi peningkatan model besar-besaran untuk iklan game dan peningkatan volume e-commerce.

Malam sebelum laporan dirilis, harga saham AppLovin naik sekitar 23% dalam perdagangan setelah jam; pada 5 November perdagangan reguler ditutup naik 31,04% menjadi 356,10 dolar AS, namun tetap sekitar 47% lebih rendah dari awal tahun, dengan rentang 52 minggu 225,19—738,01 dolar AS.

Keunggulan pada Kuartal ini?

Menurut siaran pers laporan keuangan kuartal tiga perusahaan, AppLovin pada kuartal ketiga (hingga 30 September) membukukan pendapatan sebesar 2,185 miliar dolar AS, meningkat 55% secara tahunan dan sekitar 14% secara kuartalan; laba bersih sebesar 1,439 miliar dolar AS, meningkat 72% secara tahunan, laba terdilusi per saham 4,30 dolar AS; EBITDA yang disesuaikan sebesar 1,842 miliar dolar AS, meningkat 59% secara tahunan, dengan margin keuntungan 84%; arus kas operasi dan arus kas bebas masing-masing sebesar 1,4 miliar dolar AS. Pendapatan, laba bersih, dan EBITDA yang disesuaikan semuanya mencapai rekor tertinggi dalam satu kuartal dan melampaui ekspektasi—menurut ringkasan dari Gelonghui, konsensus sebelumnya adalah pendapatan sekitar 2,07 miliar dolar AS, laba bersih sekitar 1,36 miliar dolar AS, EPS konsensus 4,04 dolar AS.

Yang lebih penting adalah selisih dengan panduan: perusahaan sebelumnya memberi panduan pertumbuhan kuartal ketiga sebesar 7%—8% secara kuartalan, realisasi sekitar 14%, melebihi batas atas panduan sebesar sekitar 6 poin persentase; bahkan prediksi internal Morgan Stanley juga dilebihi 5% (pendapatan) dan 6% (EBITDA). Panduan kuartal keempat juga lebih tinggi dari konsensus—pendapatan 2,365—2,395 miliar dolar AS (pertumbuhan kuartalan sekitar +8%—10%, konsensus Wall Street sekitar 2,25 miliar dolar AS), EBITDA yang disesuaikan 1,995—2,025 miliar dolar AS dengan margin keuntungan 84%—85%.

Pengembalian modal juga meningkat: pada kuartal ketiga melakukan pembelian kembali dan pembatalan 4,1 juta saham, menghabiskan sekitar 1,4 miliar dolar AS, Dewan Direksi meningkatkan otorisasi pembelian kembali sebesar 3,2 miliar dolar AS menjadi total 3,6 miliar dolar AS. Menurut Gulf News, CFO Matt Stumpf mengaitkan kecepatan pembelian kembali pada "selisih antara harga saham dan nilai intrinsik"; sejak program dimulai, total pembelian kembali 104 juta saham, biaya 9,4 miliar dolar AS, harga rata-rata sekitar 90 dolar AS.

Pendapat Inti Morgan Stanley: Peningkatan Model Membatalkan "Teori Perlambatan"

Analis Morgan Stanley, Matthew Cost dan Brian Nowak, menuliskan dalam laporan bahwa kinerja kuat kuartal ketiga "secara langsung menantang" kekhawatiran pasar bahwa AppLovin akan melambat karena kurang inovasi dan tekanan kompetisi. Inkrementasi utamanya dari game: peningkatan model besar mendorong pendapatan iklan game tumbuh sekitar 50% secara tahunan; pendapatan iklan e-commerce tumbuh lebih dari 100% secara tahunan. Manajemen membandingkan signifikansi teknis arsitektur model baru seperti "AXON 2.0" dan menekankan bahwa adopsi masih parsial, khususnya bagi pengiklan baru dan kategori dengan data terbatas. Menurut Morgan Stanley, ini membuktikan bahwa AppLovin masih mampu berinovasi dan mendapat pangsa di skala besar.

Laporan juga menyampaikan dua pernyataan manajemen: panduan kuartal keempat sekitar 8% pertumbuhan kuartalan, serta menegaskan kembali kepercayaan terhadap peluang pertumbuhan jangka panjang sekitar 30%. Untuk strategi akuisisi, perusahaan fokus pada target yang dapat melengkapi data dan hubungan dengan pengiklan; Morgan Stanley menilai minat pada aset konsumen (seperti sosial) terbatas.

Penelitian Saluran Gagal

Kuartal ketiga juga menunjukkan keterbatasan penelitian saluran pihak ketiga. Laporan menunjukkan sebagian penelitian sebelumnya mengindikasikan AppLovin mungkin sulit mencapai atau bahkan di bawah panduan, namun perusahaan akhirnya membukukan pertumbuhan kuartal sebesar 14%—di pasar yang sangat terfragmentasi, sampel kecil bisa menghasilkan sinyal menyesatkan, manajemen juga menekankan dalam konferensi hasil. Dilaporkan, manajemen menyebut bahwa beberapa platform iklan digital terbesar tumbuh sekitar 10% hingga 25% pada periode yang sama—dibandingkan ini, pertumbuhan AppLovin tetap jauh di atas pasar.

Rasio Konversi Masih Argumen Utama Pihak Bullish

Fokus Morgan Stanley pada pandangan bullish bukan pada ledakan satu kuartal, tetapi pada plafon yang masih jauh: rasio konversi AppLovin saat ini sekitar 1,3% masih rendah, memberikan ruang peningkatan efisiensi penargetan dan realisasi sesungguhnya. Laporan memperkirakan jika perbaikan rasio konversi sekitar 20 basis poin per tahun, pada tahun 2030 pendapatan bersih bisa 15% lebih tinggi dibandingkan konsensus. Laporan juga menegaskan bahwa keberhasilan AppLovin dan Unity "tidak saling meniadakan"—di pasar terfragmentasi, kedua jaringan bisa memperoleh pangsa sambil meningkatkan pengembalian pengiklan; e-commerce dianggap sebagai ekspansi TAM, bukan angin sakal game, pengiklan baru sedang memperbaiki realisasi pada slot display bernilai rendah. Morgan Stanley memperkirakan EBITDA iklan non-game tahun 2028 sekitar 2 miliar dolar AS, EBITDA game pada tahun yang sama sekitar 9 miliar dolar AS.

Valuasi, Skenario, dan Risiko

Morgan Stanley menaikkan perkiraan laba: EBITDA yang disesuaikan pada tahun 2026/2027 masing-masing naik 3%/4% (menjadi 7,02/8,76 miliar dolar AS), pendapatan naik 3%/4% (menjadi 8,34/10,36 miliar dolar AS), GAAP EPS terdilusi naik 4%/5% (menjadi 15,61/19,96 dolar AS). Target harga 450 dolar AS didasarkan pada sekitar 14 kali 2028E EV/EBITDA (EBITDA diproyeksikan 10,507 miliar dolar AS) ditambah sekitar 7,986 miliar dolar AS kas bersih, dibagi oleh 335 juta saham. Laporan menyimpulkan, dengan harga setelah jam perdagangan, AppLovin setara dengan 14 kali 2028E GAAP EPS (perkiraan 23,96 dolar AS), "sangat menarik", pembaruan laba berkelanjutan dan bukti pertumbuhan di atas pasar adalah katalisasi potensi untuk pemulihan valuasi.

Tiga skenario: Bearish 175 dolar AS (8 kali 2028E EBITDA 6,117 miliar dolar AS; pertumbuhan pendapatan tahunan sekitar 15%, margin EBITDA tahun 2028 di bawah 77%); base case 450 dolar AS (pertumbuhan gabungan sekitar 29%, margin di atas 80%); bullish 650 dolar AS (pertumbuhan gabungan di atas 33%, margin sekitar 91%). Menarik untuk dicatat laporan mengutip probabilitas implisit opsi (data 4 November): harga pasar mengindikasikan peluang di bawah 175 dolar AS sekitar 32,9%, peluang menembus 450 dolar AS hanya sekitar 4,5%—satu kuartal laporan keuangan tidak membuat risiko tail hilang. Risiko penurunan yang disebutkan laporan termasuk: tekanan makro lebih berat atau lebih lama dari dugaan, kompetisi jaringan iklan memperkecil rasio monetisasi, kehilangan akses data kunci yang mendorong kinerja iklan, dan pembatasan merugikan dari platform mobile terhadap bisnis iklan.

Pihak Penjual Tidak Hanya Satu Suara

Setelah laporan keuangan, banyak institusi menyesuaikan target harga, konsisten arah, tetapi berbeda dalam rentang dan posisi. RBC menaikkan dari 500 menjadi 520 dolar AS (outperform), sebagian perbaikan dikaitkan dengan pembaruan model yang tertunda sejak kuartal dua; BTIG naik dari 396 ke 450 dolar AS (buy); Wedbush naik dari 560 ke 600 dolar AS (outperform); Evercore ISI naik dari 510 ke 540 dolar AS (outperform); Needham mempertahankan 475 dolar AS (buy); Goldman Sachs naik ke 445 dolar AS namun tetap netral; analis Scotiabank Nat Schindler sebaliknya menurunkan target harga dari 515 ke 450 dolar AS, tetap outperform—ia menilai fokus perdebatan berubah dari "Apakah AXON efektif" menjadi "Bisakah hasil terbaru direplikasi", dan perubahan ini menguntungkan AppLovin. Menurut data Refinitiv, dari institusi yang meng-cover saham ini, sekitar 79% memberi peringkat overweight, 21% netral, tidak ada yang underweight.

Pertanyaan yang menggantung masih ada. Menurut laporan, laporan kuartal kedua Agustus lalu pernah menyebabkan saham anjlok 28% setelah jam karena pertumbuhan pendapatan dan panduan yang di bawah ekspektasi, setelah itu gugatan class action menuduh manajemen melebih-lebihkan keberlanjutan teknologi, dan penetapan penggugat utama pada pertengahan November; konsensus untuk pertumbuhan tahun 2027 kini telah turun menjadi sekitar 25%.