La Fed riprende i rialzi dei tassi: previsioni sul percorso dei tassi d'interesse da UBS, Goldman Sachs e cinque grandi istituzioni

Nella riunione del FOMC di settembre, la Federal Reserve ha approvato all'unanimità un rialzo dei tassi di 25 punti base, portando l'intervallo target dei fondi federali al 3.75%–4.00%. Questo non è stato solo il primo aumento dei tassi della Fed in tre anni; potrebbe anche segnalare che i mercati globali stanno entrando in un contesto politico fondamentalmente diverso, caratterizzato da politiche incentrate sull'inflazione, tassi più alti più a lungo e una maggiore sensibilità ai prezzi dell'energia, alla geopolitica e alle condizioni finanziarie.

Ciò che i mercati si chiedono non è più semplicemente se la Fed alzerà i tassi ancora una volta. Le domande più importanti sono:

• La Fed potrebbe effettuare un altro rialzo consecutivo a ottobre?

• Alzerà i tassi di altri 25 punti base a dicembre?

• I tassi potrebbero rimanere sopra il 4% nel 2027?

• Come verranno riprezzati il dollaro USA, i rendimenti dei Treasury e gli asset di rischio?

Le ultime opinioni di UBS, Standard Chartered, DBS, Goldman Sachs e TD Securities differiscono in termini di tempistiche e ritmo. Tuttavia, il loro messaggio centrale è sorprendentemente coerente: il rischio al rialzo per il percorso politico della Fed è ora materialmente maggiore di quanto i mercati avessero precedentemente previsto.

Dietro il rialzo unanime: la Fed sta ricostruendo la sua credibilità anti-inflazione

Il FOMC ha approvato l'ultimo aumento dei tassi con un voto di 12–0, inviando un messaggio chiaro. Anche se l'economia statunitense continua a espandersi e il mercato del lavoro non ha mostrato chiari segni di debolezza, la Fed rimane disposta a mantenere una posizione più restrittiva per contenere l'inflazione persistente.

L'ultimo dot plot suggerisce inoltre che la maggior parte dei funzionari vede la necessità di almeno un ulteriore rialzo dei tassi prima della fine dell'anno. L'attenzione del mercato si è quindi spostata su due dati chiave:

1. Il tasso di policy previsto rimane elevato al 4.1% nel 2027.

2. La stima mediana per il tasso dei fondi federali a lungo termine è salita al 3.2%.

Ciò indica che la Fed sta rivedendo al rialzo la sua visione sia del "tasso neutrale" sia del livello dei tassi necessario per essere significativamente restrittivo. In altre parole, il vecchio quadro di mercato – in cui tassi relativamente bassi erano considerati lo stato normale dell'economia – potrebbe non essere più applicabile.

Se il plateau dei tassi elevati dovesse durare più a lungo, le valutazioni degli asset, i costi di finanziamento aziendale, i rendimenti dei Treasury, la liquidità in dollari e la propensione al rischio globale potrebbero tutti affrontare un altro ciclo di adeguamento.

UBS: i prossimi quattro anni potrebbero portare la Fed più da falco in quasi quattro decenni

UBS ha fornito una delle valutazioni più caute del mercato.

Jonathan Pingle, Chief U.S. Economist di UBS, sostiene che i messaggi politici del presidente della Fed Kevin Warsh suggeriscono che la funzione di reazione del FOMC nei prossimi quattro anni potrebbe essere più da falco che in qualsiasi altro momento degli ultimi decenni. A differenza del quadro tradizionale della Fed, che pone forte enfasi sulla disoccupazione, sulla crescita economica e sul tasso neutrale, il nuovo quadro politico sembra concentrarsi più da vicino su tre fattori:

• Se le condizioni finanziarie sono genuinamente restrittive

• Se gli shock geopolitici stanno creando ricadute sull'inflazione

• Se i prezzi più elevati dell'energia stanno generando effetti di inflazione di secondo impatto

Ciò suggerisce che la Fed potrebbe non trattare più i picchi dei prezzi del petrolio, le guerre o gli shock dell'offerta semplicemente come rumore temporaneo e ignorabile. Invece, potrebbe utilizzare la politica monetaria prima e in modo più aggressivo per evitare che le aspettative di inflazione si radichino.

UBS si aspetta che la Fed faccia una pausa a ottobre per valutare i dati in arrivo ed evitare un periodo politicamente sensibile, prima di effettuare un altro rialzo di 25 punti base a dicembre. Ancora più importante, UBS vede chiari rischi al rialzo per il percorso politico: se l'inflazione non continua a diminuire, i tassi potrebbero salire e rimanere elevati più a lungo.

La visione principale di UBS

• Ottobre: pausa e valutazione

• Dicembre: un altro rialzo di 25 punti base

• 2027: i tassi rimangono elevati

• Inclinazione al rischio: ulteriori rialzi sono più probabili rispetto a tagli anticipati dei tassi

Per i mercati, la visione di UBS implica che "più alti più a lungo" potrebbe fornire supporto a medio termine per il dollaro USA e i rendimenti dei Treasury, aumentando al contempo la pressione sugli asset ad alta valutazione e sulle posizioni con leva finanziaria.

Standard Chartered: ancora da falco, ma i mercati potrebbero sovrastimare il numero di rialzi

Rispetto a UBS, Standard Chartered adotta una visione più equilibrata.

La banca ritiene che il rialzo unanime dei tassi aiuti la Fed a ricostruire la sua credibilità anti-inflazione. Si aspetta un altro rialzo prima della fine dell'anno e lascia spazio per un ulteriore aumento nella prima metà del prossimo anno. Tuttavia, Standard Chartered non concorda pienamente con il prezzo aggressivo del mercato di molteplici rialzi consecutivi.

Si aspetta che gli effetti inflazionistici delle tariffe e degli alti prezzi del petrolio svaniscano gradualmente nella seconda metà del 2027. Ciò potrebbe consentire alla Fed di iniziare a tagliare i tassi nella seconda metà del prossimo anno, riportando il tasso di policy verso l'intervallo 4.00%–4.25%.

La visione principale di Standard Chartered

• Prima della fine dell'anno: possibilmente un altro rialzo

• Prima metà del prossimo anno: possibilmente un ulteriore rialzo

• Seconda metà del prossimo anno: potenziale inizio dei tagli dei tassi

• Indice del dollaro USA: target a tre mesi alzato a 100

• Rendimento dei Treasury USA a 10 anni: target a tre mesi alzato al 5.0%–5.25%

Le prospettive di Standard Chartered riflettono un classico scenario "da falco a breve termine, allentamento a lungo termine". I mercati potrebbero ancora dover assorbire la pressione derivante da tassi più alti e rendimenti elevati nel breve termine, ma i tassi potrebbero non entrare necessariamente in un ciclo rialzista incontrollato se l'inflazione si raffredda gradualmente.

DBS: tasso terminale visto al 4.5%, ma i rischi di cigno nero potrebbero riscrivere il copione

DBS si aspetta che la Fed alzi i tassi ancora una volta prima della fine dell'anno e potenzialmente di nuovo all'inizio del prossimo anno, portando il tasso terminale in questo breve ciclo di inasprimento al 4.5%.

Questa previsione si colloca tra il quadro "più alti più a lungo" di UBS e lo scenario di inasprimento più moderato di Standard Chartered. Il punto principale di DBS è che, sebbene le attuali pressioni inflazionistiche e la resilienza economica supportino un ulteriore inasprimento, il percorso dei tassi potrebbe ancora essere interrotto da eventi inaspettati.

I potenziali punti di svolta evidenziati da DBS includono:

• Un sell-off del mercato su larga scala

• Una crisi del debito pubblico o sovrano

• Un grave evento di rischio legato all'IA

• Un rapido deterioramento del mercato del lavoro

• Un significativo peggioramento delle condizioni geopolitiche

Se tali fattori innescano preoccupazioni per la stabilità finanziaria, la Fed potrebbe essere costretta a passare da una posizione "prima l'inflazione" a una incentrata sulla stabilizzazione dell'economia e dei mercati finanziari.

La visione principale di DBS

• Prima della fine dell'anno: un altro rialzo

• All'inizio del prossimo anno: un altro rialzo

• Tasso terminale: 4.5%

• Rendimento dei Treasury USA a 10 anni: 5.1% entro fine 2026 e 5.2% entro fine 2027

Per i partecipanti al mercato, il quadro di DBS ricorda che il trading sui tassi non dovrebbe concentrarsi esclusivamente sull'IPC e sulle buste paga non agricole. Devono essere valutate anche le condizioni di liquidità, gli spread creditizi, i rischi legati al debito e gli sviluppi geopolitici.

Goldman Sachs e TD Securities: i rialzi dei tassi potrebbero arrivare più velocemente di quanto i mercati si aspettino

In seguito all'ultima decisione della Fed, Goldman Sachs ha rapidamente rivisto le sue previsioni. È passata dall'aspettarsi che la Fed facesse una pausa dopo un rialzo a settembre al prevedere che un altro aumento di 25 punti base potrebbe arrivare già a ottobre.

La logica di Goldman è semplice: se la Fed vuole riportare l'inflazione al suo target del 2% più rapidamente, rialzi consecutivi potrebbero essere più efficaci rispetto all'estensione dell'intervallo tra le mosse politiche. I futures sui tassi d'interesse a un certo punto riflettevano una probabilità superiore al 50% di un altro rialzo a ottobre, con una probabilità ancora maggiore di un aumento entro la fine dell'anno.

TD Securities adotta una posizione ancora più da falco, aspettandosi tre rialzi nell'attuale ciclo:

• Un rialzo di 25 punti base a settembre

• Un altro rialzo di 25 punti base a ottobre

• Un terzo rialzo di 25 punti base a gennaio del prossimo anno

Se questo scenario dovesse materializzarsi, l'intervallo target dei fondi federali salirebbe ulteriormente al 4.25%–4.50%.

TD Securities sostiene che il motivo principale è che l'inflazione si sta raffreddando più lentamente del previsto. Anche se i dati sull'inflazione core sembrano migliorare, la Fed farà fatica a virare rapidamente verso un allentamento finché le letture mensili dell'inflazione rimarranno elevate e i prezzi dell'energia continueranno a salire.

Confronto tra le opinioni sul percorso dei tassi delle principali istituzioni

Cosa dovrebbero osservare i mercati? Quattro variabili chiave che plasmeranno la prossima mossa della Fed

1. L'inflazione si sta effettivamente raffreddando?

Il ritmo mensile dell'inflazione core rimane uno degli indicatori più importanti della Fed. Se l'IPC core e il PCE core continuano a mostrare una crescita elevata, i prezzi di mercato per ulteriori rialzi saranno difficili da invertire.

2. I prezzi dell'energia possono diminuire?

I prezzi più alti del petrolio fanno di più che spingere al rialzo l'IPC principale. Possono anche generare effetti di inflazione di secondo impatto attraverso i trasporti, la produzione, i servizi e le aspettative dei consumatori. Se la Fed adotta una risposta più attiva agli shock dell'offerta, l'energia diventerà un driver chiave del percorso dei tassi.

3. Il mercato del lavoro sta mostrando chiari segni di debolezza?

I responsabili politici rimangono attualmente relativamente fiduciosi nel mercato del lavoro. Se la disoccupazione rimane bassa e la crescita dei salari rimane forte, la Fed avrà più spazio per mantenere i tassi restrittivi. Al contrario, un rapido deterioramento dei dati sull'occupazione potrebbe portare il ciclo di inasprimento a una fine anticipata.

4. I mercati finanziari possono resistere a tassi più alti?

Tassi più alti in genere supportano il dollaro USA e i rendimenti a breve termine, ma possono fare pressione sulle valutazioni azionarie, sul settore immobiliare, sul credito aziendale, sulla domanda di finanziamento e sui flussi di capitale verso i mercati emergenti. Se la liquidità si deteriora o i rischi di credito si ampliano, la Fed potrebbe essere costretta ad adeguare le sue priorità.

Come dovrebbero considerare i trader di CFD il percorso dei tassi della Fed?

I cambiamenti nelle aspettative sui tassi della Fed raramente influenzano un solo mercato. Possono guidare simultaneamente la volatilità del dollaro USA, dell'oro, del petrolio greggio, degli indici azionari statunitensi, dei rendimenti dei Treasury e degli asset crypto.

In uno scenario più da falco, i trader in genere monitorano:

• Indice del dollaro USA (DXY): Le crescenti aspettative di rialzo dei tassi in genere supportano il dollaro.

• Oro: Tassi più alti e un dollaro più forte potrebbero pesare sui prezzi dell'oro, sebbene la domanda di beni rifugio e i rischi geopolitici possano fornire una forza di compensazione.

• Indici azionari statunitensi: I titoli tecnologici ad alta valutazione, i titoli growth e le società con un'elevata leva finanziaria sono spesso più sensibili all'aumento dei rendimenti.

• Petrolio greggio: I prezzi del petrolio sono sia un driver dell'inflazione sia una funzione della geopolitica, delle dinamiche di domanda-offerta e dei movimenti del dollaro.

• Rendimenti dei Treasury USA: Se i mercati continuano ad aumentare le aspettative per il tasso terminale e il tasso neutrale a lungo termine, i rendimenti a lungo termine potrebbero rimanere volatili a livelli elevati.

• Asset crypto: Condizioni di liquidità più restrittive in genere aumentano la volatilità degli asset di rischio, rendendo i movimenti del dollaro e dei rendimenti reali particolarmente importanti.

Tuttavia, il trading sui tassi non è una proposta a senso unico. Una volta che i mercati hanno pienamente prezzato una prospettiva da falco, dati più deboli sull'inflazione, sull'occupazione o sui mercati finanziari possono innescare rapide inversioni. La chiave non è semplicemente prevedere una singola direzione, ma identificare le opportunità di volatilità create dai rilasci di dati, dalle riunioni del FOMC, dai discorsi della Fed e dai cambiamenti nelle aspettative del mercato.

Conclusione: il vero rischio non è solo un altro rialzo – è che tassi più alti diventino la nuova normalità

UBS vede una Fed da falco più strutturale e duratura. Standard Chartered ritiene che ci sia ancora spazio per un calo dei tassi dopo un ulteriore inasprimento. DBS avverte gli investitori di prepararsi ai rischi di cigno nero finanziari e geopolitici. Goldman Sachs e TD Securities si concentrano sulla possibilità di rialzi dei tassi più rapidi e concentrati.

Sebbene queste istituzioni differiscano nelle loro previsioni, il loro messaggio condiviso è chiaro: i mercati non possono più fare affidamento su una rapida virata della Fed verso i tagli dei tassi come unico scenario.

Le riunioni del FOMC di ottobre e dicembre, il PCE core, l'IPC, le buste paga non agricole, i prezzi del petrolio e gli sviluppi geopolitici determineranno congiuntamente se la Fed spingerà i tassi ancora più in alto

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