Importanza superiore alla decisione sui tassi di interesse! Gli investitori obbligazionari osservano attentamente il piano QT della Banca d'Inghilterra

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, la Banca d’Inghilterra annuncerà giovedì alle 19:00 ora di Pechino la più recente decisione sui tassi d’interesse. Il mercato si aspetta generalmente che la banca centrale mantenga il tasso di riferimento invariato al 3,75%. Tuttavia, lo shock sui prezzi dell'energia causato dalla guerra in Medio Oriente sta generando un acceso dibattito tra i policymaker e gli investitori sulla possibilità di un rialzo dei tassi. Gli investitori sono particolarmente attenti a eventuali segnali da parte della Bank of England su un possibile rialzo dei tassi, qualora l’aumento dei prezzi dell’energia la costringesse a seguire la Fed.

Se la Bank of England lanciasse segnali da falco, i rendimenti dei Gilt britannici potrebbero salire. Tuttavia, per gli investitori obbligazionari ciò che più conta è il programma di Quantitative Tightening (QT) della Bank of England per il prossimo anno, piuttosto che la decisione sui tassi di questa settimana. Giovedì la Bank of England pubblicherà anche un aggiornamento annuale contenente i piani più recenti per la riduzione del bilancio tramite la vendita di obbligazioni governative.

L’attenzione del mercato obbligazionario è rivolta alla possibilità che la banca centrale possa ridurre o persino sospendere la vendita attiva delle obbligazioni dal proprio bilancio, e qualsiasi riduzione di queste vendite attive potrebbe avere effetti positivi sui Gilt britannici.

Dal febbraio 2022, la Banca d’Inghilterra ha ridotto il proprio portafoglio obbligazionario, quasi dimezzandolo fino a 489 miliardi di sterline. L’istituto ha dichiarato che l’obiettivo è la vendita integrale delle proprie posizioni in titoli, rispettando tre principi: il tasso d’interesse resta il principale strumento del Monetary Policy Committee (MPC); la vendita delle obbligazioni non deve disturbare il funzionamento del mercato; il processo di vendita deve essere graduale e prevedibile.

Evelyne Gomez-Liechti, strategist di Mizuho, afferma: “Il QT è l’evento di mercato più importante. L’annuncio riguardante le vendite di titoli potrebbe avere rilevanza superiore rispetto alla decisione sui tassi.” Nel suo scenario di base, la Banca d’Inghilterra rinuncerà alle vendite attive del portafoglio obbligazionario, optando per un QT passivo; ovvero, consentendo alle obbligazioni di uscire dal bilancio a scadenza. Secondo lei, questo dovrebbe sostenere i Gilt britannici.

Il programma di QT della Bank of England consiste nel ridurre gradualmente i Gilt acquistati durante la politica di Quantitative Easing (QE dell’era pandemica). Queste operazioni di vendita sono state attentamente osservate dal mercato, in quanto potrebbero amplificare la pressione sulle vendite di obbligazioni; l’ultima ondata di vendite ha già portato i costi di finanziamento a lungo termine nel Regno Unito ai massimi dal 1998, erodendo anche il margine di manovra fiscale del governo britannico.

I rendimenti dei Gilt a lunga scadenza si aggirano intorno ai massimi dal 1998

Remi Olu-Pitan, responsabile Multi-Asset Growth & Income di Schroders, afferma: “Credo davvero che, in qualità di prestatore di ultima istanza, prima o poi l’istituto centrale dovrà intervenire per sostenere i titoli di Stato britannici. Credo che, se i rendimenti delle obbligazioni UK continueranno a salire, sarà necessario agire.”

Secondo gli strategist di Morgan Stanley, Fabio Bassanin e Luca Salford, “l’aumento del volume delle emissioni di Gilt e la diminuzione delle detenzioni da parte della Banca d’Inghilterra” hanno avuto un impatto più marcato sui titoli di Stato a lungo termine, mentre negli ultimi anni la domanda di queste obbligazioni da parte dei fondi pensione è diminuita. Calcolano che il QT abbia aggiunto 70 punti base ai rendimenti dei Gilt trentennali.

I dati mostrano che il premio delle obbligazioni UK a 30 anni rispetto a tassi swap comparabili—uno degli indicatori delle preoccupazioni di mercato sull’offerta di titoli—è rimasto sostanzialmente stabile da inizio anno, nonostante il forte rialzo dei rendimenti.

I sondaggi indicano che gli operatori di mercato si aspettano che la banca centrale rallenti il ritmo di riduzione del bilancio a 50 miliardi di sterline (67 miliardi di dollari) l’anno nei dodici mesi sino a ottobre. Questo implica circa 20 miliardi di sterline di vendite attive di Gilt. Tuttavia, secondo notizie uscite nei giorni scorsi, la banca centrale potrebbe interrompere del tutto la vendita del debito a lungo termine, scatenando nuovamente il dibattito nel mercato.

Considerando che la Bank of England sta attualmente subendo perdite nella vendita dei Gilt a lunga scadenza—e causando miliardi di sterline di perdite per il governo—il programma è stato ampiamente criticato. Tuttavia, anche se la banca centrale dovesse fermare la vendita delle obbligazioni UK, l’impatto sarebbe solo marginale, perché i Gilt restano vulnerabili agli shock esterni, come il conflitto in Medio Oriente che spinge al rialzo i prezzi del petrolio e alimenta i timori di inflazione.

Impatto limitato del QT sui Gilt a lunga scadenza

Alcuni operatori mettono però in guardia: visto che la Banca d’Inghilterra teme che cambiare strategia sulle vendite di obbligazioni per assecondare le esigenze fiscali del governo potrebbe minare la percezione di indipendenza dell’istituto, potrebbe non adottare alcun cambiamento sostanziale oltre le attese. Lo strategist di Citi, Jamie Searle, sostiene che anche se un cambio di rotta è possibile, dubita che la banca centrale possa agire: “Probabilmente manterranno la situazione attuale per non confondere il controllo di politica monetaria dato dal QT.”