Il grande capo degli hedge fund David Einhorn: nei prossimi 3–5 anni "l'oro supererà di gran lunga il Nasdaq"
David Einhorn ritiene che la perdita di controllo fiscale degli Stati Uniti, l’erosione dello status di riserva del dollaro e il continuo rafforzamento della tendenza alla de-dollarizzazione rafforzino il valore a lungo termine dell’oro. L’oro rappresenta la maggiore posizione macro long per Greenlight Capital. Allo stesso tempo, avverte che i grandi colossi tecnologici che dominano attualmente il Nasdaq stanno passando da un modello di monopolio con asset leggeri a un modello competitivo ad alta intensità di capitale; le spese in capitale per l’AI porteranno ad un aumento dell’ammortamento, che eroderà progressivamente i profitti.
Il fondatore di Greenlight Capital, David Einhorn, prevede che, nei prossimi tre-cinque anni, l’oro sovraperformerà nettamente il Nasdaq, con un divario potenzialmente molto marcato.
In una recente intervista concessa a Morgan Stanley, David Einhorn ha lanciato un avvertimento: le big tech del Nasdaq stanno affrontando una trasformazione fondamentale dal modello di business "asset-light monopolista" a quello concorrenziale e capital intensive, mentre la logica di lungo termine per un rialzo dell’oro si rafforza costantemente.
Einhorn definisce questa sua prospettiva una "previsione audace", evidenziando che la situazione fiscale negli Stati Uniti continua a essere fuori controllo, lo status del dollaro come valuta di riserva si sta erodendo e la tendenza globale al "de-dollarizzazione" eleva sistematicamente il valore strategico dell’oro nel lungo periodo.
Contemporaneamente, ritiene che l’ondata di investimenti in capitale nell’intelligenza artificiale stia ponendo le basi per rischi di profitto a lungo termine per i giganti tecnologici.
Questa visione si riflette direttamente nella composizione del portafoglio di Greenlight Capital. Einhorn rivela che l’oro rappresenta attualmente la più grande posizione macro long del fondo, detenuta fin dal 2008. Sottolinea:
Finché il bilancio federale rimarrà fuori controllo, l’oro sarà mio amico.
Oro: l’asset rifugio privilegiato in contesti fiscali instabili
Il trend positivo dell’oro secondo Einhorn nasce da una radicata preoccupazione per l’ordine fiscale e monetario globale nel lungo periodo.
Ritiene che i principali Paesi, in particolare gli Stati Uniti, non abbiano affatto sotto controllo il problema del deficit. Cita direttamente l’obiettivo del 3% sul PIL dichiarato dalla Segretaria al Tesoro USA, affermando:
Non so come intenda raggiungere questo obiettivo; al momento i progressi mi sembrano minimi.
A livello di sistema monetario, Einhorn sottolinea che il congelamento delle riserve valutarie russe da parte dei Paesi occidentali rappresenta un segnale emblematico, spingendo molti Stati a riconsiderare la sicurezza delle riserve in dollari. Aggiunge:
Il senso delle riserve è poterle utilizzare quando necessario. Se questo non è possibile, che tipo di riserva è?
Aggiunge inoltre che, dopo l’impennata parabolica dell’oro tra gennaio e febbraio di quest’anno, potrebbe ora seguire una fase di consolidamento nel breve termine; Einhorn osserva:
Anche se l’oro dovesse restare fermo per un anno o anche un anno e mezzo, non sarei sorpreso.
Sottolinea che si tratta di una visione di lungo periodo, e che nei prossimi cinque anni l’oro dovrebbe assorbire i picchi speculativi e riprendere a salire.
Big tech: la dolorosa trasformazione da “capitale leggero” a “capitale intensivo”
La visione pessimista di Einhorn sul Nasdaq si fonda sull’analisi del boom di spesa per capitale nell’IA.
Secondo lui, l’utile del settore tecnologico contiene attualmente una grossa componente “gonfiata”, e il ritardo negli ammortamenti eroderà gradualmente gli utili in futuro.
Porta l’esempio dei chip di memoria per spiegare questo meccanismo: se il prezzo della memoria cresce di cinque volte, i fornitori di memoria ne beneficiano in modo esplosivo, ma i grandi operatori di cloud computing contabilizzano queste costose apparecchiature come investimenti, quindi il costo attuale è nullo e la pressione degli ammortamenti viene rimandata.
Einhorn osserva:
Ho visto una stima secondo cui, ai ritmi attuali di investimento in IA, entro il 2033 il costo degli ammortamenti eguaglierà i profitti attuali delle big cloud company, e ciò ipotizzando che l’attuale business continui a crescere al ritmo storico.
Questo significa che, a quel punto, la redditività delle aziende dipenderà interamente dai guadagni incrementali derivanti dall’IA, che però saranno sottoposti a una fortissima pressione competitiva.
La valutazione più radicale è che le grandi società tech stanno perdendo le fondamenta dei modelli di business che sostenevano le loro alte valutazioni. Einhorn sottolinea:
Stanno passando da modelli di business monopolistici e asset-light a settori competitivi e capital intensive. Nei settori ad alta intensità di capitale, il capitale insegue il rendimento e tutti i profitti in eccesso vengono presto erosi dalla concorrenza. Se ciò accade, la valutazione del Nasdaq verrà necessariamente ridimensionata.
La catena del valore dell’IA: traggono beneficio gli utenti, non i fornitori
Quanto all’assetto di lungo periodo del settore IA, Einhorn sostiene una visione opposta alla narrativa predominante sul mercato: il valore creato dall’IA andrà principalmente agli utenti, non ai fornitori.
Sottolinea come il settore IA non possieda il “fossato competitivo” necessario per creare profitti monopolistici duraturi. Diversamente dai social come Facebook, dove il valore cresce con il numero di utenti (effetto rete), l’esperienza dell’IA è fortemente personalizzata e non genera valore di rete tra gli utenti.
A differenza dei software tradizionali, che beneficiano di economia di scala, l’IA è un’attività capitale-intensiva, e il costo marginale non tende a zero. Einhorn rimarca:
Se ci sono dieci fornitori di IA in grado di offrire servizi pressoché identici, e gli utenti possono cambiare a basso costo in qualsiasi momento, per i fornitori sarà quasi impossibile generare utili rilevanti: il prezzo convergerà verso il costo marginale.
In termini di strategia d’investimento, Einhorn non ha puntato direttamente sulle azioni IA riconosciute dal mercato. Precisa che tali titoli “non sono a buon mercato: tutti li stanno guardando”.
La strategia di Greenlight Capital è detenere società già di valore che possano beneficiare sul lungo periodo della riduzione di costi e aumento d’efficienza favorita dall’IA.
Ad esempio, cita il colosso dell’assicurazione sanitaria Centene (CNC): in azienda l’IA trova spazio nella gestione dati e nell’automazione delle pratiche, affermando:
Anche se i ritorni dall’IA dovessero non concretizzarsi, questo titolo mi piace anche per altre ragioni.
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