Le apparecchiature per semiconduttori affrontano una “zona di rallentamento della valutazione”? Morgan Stanley aumenta le previsioni di utili per Applied Materials (AMAT.US) ma riduce il target price

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, proprio mentre Meta Muse e, in precedenza, il lancio di GPT-6 Astra stavano rafforzando in modo significativo le aspettative sulla commercializzazione degli agenti AI e sull'espansione della potenza di calcolo AI, spingendo così in alto i profili di redditività delle aziende del settore dei semiconduttori, il colosso finanziario di Wall Street Morgan Stanley ha rivisto al ribasso il target price per Applied Materials (AMAT.US), uno dei maggiori produttori di apparecchiature per semiconduttori al mondo con sede negli Stati Uniti, portandolo da 642 dollari a 563 dollari.

Morgan Stanley ha iniziato a rivalutare il premio di valutazione di Applied Materials, riducendo il target price da 642 dollari a 563 dollari, con un taglio di 79 dollari, pari a circa il 12,3%, ma allo stesso tempo ha aumentato le previsioni di ricavi e utili per azione del 2027, mantenendo una raccomandazione "Neutrale/ Hold". Questo set di mosse è un segnale chiaro: Morgan Stanley riconosce la crescita degli utili, ma ritiene che il mercato abbia già scontato una buona parte dei fattori positivi, preferendo le aziende di semiconduttori in cui le aspettative non sono ancora pienamente riflesse nella valutazione attuale.

Nonostante il taglio del target price, lunedì a chiusura delle borse il titolo Applied Materials si è mantenuto resiliente, chiudendo in rialzo dello 0,36% intorno ai 486,76 dollari. Va sottolineato che, anche con il nuovo target price, Morgan Stanley ha rivisto al rialzo le stime sui ricavi di Applied Materials per il 2027, portandole a 50,7 miliardi di dollari, e gli utili per azione previsti a 20,92 dollari.

Morgan Stanley ha ridotto il multiplo di valutazione applicato al titolo da 26x a 22x. Questo nuovo multiplo di valutazione è circa il 10% superiore alla media storica cross-ciclo di 20x che Applied Materials ha mantenuto dal 2020.

Gli analisti di Morgan Stanley hanno dichiarato: "Il mercato è disposto a dare fiducia ad Applied Materials nonostante permanga un certo grado di incertezza, e noi condividiamo tale valutazione; tuttavia, preferiamo aziende nelle quali le aspettative non sono ancora pienamente incorporate nei multipli di valutazione". L'istituto mantiene una raccomandazione "Neutrale/ Hold" sul titolo.

Il colosso finanziario prevede che il margine lordo di Applied Materials salirà dal 48,8% del 2025 al 52% nel 2027. Il team di analisti aggiunge inoltre che la valutazione delle aziende di apparecchiature per semiconduttori è generalmente strettamente correlata ai margini lordi.

Morgan Stanley ha inoltre indicato che sarebbe sorpresa se Applied Materials presentasse un percorso sostenibile che consentisse di portare il margine lordo significativamente e stabilmente al livello del 55% circa.

In occasione della pubblicazione della trimestrale del periodo chiuso a luglio, Applied Materials ha dichiarato che, in base alla domanda di lungo periodo dei clienti, l'azienda prevede di raddoppiare la produzione trimestrale di sistemi per apparecchiature entro il 2028 rispetto ai livelli attuali. Secondo le stime di Morgan Stanley, se nella metà del 2028 le spedizioni trimestrali di sistemi raggiungeranno circa 14 miliardi di dollari, ciò potrebbe corrispondere a un fatturato di circa 68 miliardi di dollari e utili per azione di 31,70 dollari.

Applied Materials è onnipresente nei chip fab. Diversamente da ASML, sempre concentrata sulla litografia, e da Lam Research, focalizzata su incisione, lavaggio, patterning e tecnologie chiave di thin film — comprese le capacità avanzate richieste dalla produzione HBM, come incisione/deposizione ad alto rapporto d'aspetto (HAR) e processi correlati — Applied Materials fornisce attrezzature di fascia alta che svolgono un ruolo fondamentale in quasi ogni fase della fabbricazione dei chip. Il suo portafoglio spazia dalla deposizione atomica a strati (ALD), deposizione chimica da fase vapore (CVD), deposizione fisica da fase vapore (PVD), trattamento termico rapido (RTP), CMP, incisione wafer, impianto ionico e altre fasi cruciali della produzione di chip, oltre a includere attrezzature avanzate per l’advanced packaging e il 3D stacking delle memorie.

Domanda di AI accelera, target price rivisto al ribasso: mentre gli utili continuano a salire, Applied Materials affronta una “fascia di rallentamento del rating”

Le precedenti forti riprese del settore semiconduttori sono state guidate da catalizzatori applicativi chiari: la rapida adozione di Muse ha riattivato la modalità FOMO sulle AI, con il Philadelphia Semiconductor Index che il 21 settembre ha guadagnato oltre il 4%, e l’ETF iShares Semiconductor che nella settimana al 25 settembre è cresciuto del 7,4%. Dal punto di vista dell’ingegneria, gli agenti intelligenti ampliano il “question & answer” tradizionale includendo pianificazione, ricerca, tool call, esecuzione del codice e verifica dei risultati; il ragionamento multi-turno aumenta la richiesta di calcolo, l’esecuzione in background carica ulteriormente la CPU, e la retention dello stato e dei dati incrementa l’uso di RAM e storage. Il management di Applied Materials ha chiarito che l'applicazione degli agenti intelligenti richiede architetture di calcolo più orientate alla CPU e aumenta la domanda di DRAM e NAND, offrendo così un'ulteriore spinta alla domanda di attrezzature per la fabbricazione di wafer.

Il settore delle attrezzature per semiconduttori beneficia simultaneamente sia della “domanda d'espansione” che dell’“upgrade tecnologico”. Strutture gate-all-around dei chip logici avanzati, NAND 3D a tanti strati, stacking HBM e advanced packaging hanno fatto aumentare le esigenze tecnologiche in termini di deposizione precisa, incisione selettiva, planarizzazione chimico-meccanica e controllo dei difetti. La domanda in crescita può portare sia all’apertura di nuove linee di produzione sia ad aggiornamenti di quelle esistenti.

Nella conference call di agosto, Applied Materials ha reso noto che i principali clienti fornivano previsioni di domanda su otto trimestri rolling, e l’azienda sta costruendo la capacità necessaria a raddoppiare la produzione trimestrale di sistemi entro il 2028; questo giustifica la visione favorevole di lungo periodo, ma il raggiungimento degli obiettivi di capacità dipende comunque da ordini, consegne e accettazione da parte dei clienti.

Il nucleo della revisione della valutazione da parte di Morgan Stanley sta nel ridurre il multiplo target di valutazione da 26x a 22x, una diminuzione di circa il 15,4%. Anche così, il multiplo di 22x resta comunque superiore del 10% rispetto alla media storica di circa 20x di Applied Materials dal 2020, riflettendo una permanenza di un certo premio di crescita attribuito da Morgan Stanley. Il focus del dibattito sta nella misura di questo premio: Morgan Stanley si attende margini lordi in crescita dal 48,8% nel 2025 al 52% nel 2027, ma resta cauta sul superamento significativo e strutturale del 55% in futuro. L’assunto di fondo è che la valutazione delle aziende di attrezzature sia altamente correlata alla marginalità, e che il miglioramento del margine debba riflettersi con coerenza nei multipli riconosciuti dal mercato.

Secondo il team di analisti di Morgan Stanley, il settore delle attrezzature per semiconduttori si trova ora nella cosiddetta “fascia di rallentamento del rating”: la domanda e i profitti continuano a crescere, ma la quotazione può essere sotto pressione se il mercato riduce i multipli di valutazione. La valutazione d’investimento, dunque, deve ponderare simultaneamente la realizzazione degli ordini, la revisione al rialzo degli utili e i premi di prezzo già scontati. Morgan Stanley aggiunge che il calcolo su ricavi di 68 miliardi di dollari e utili per azione di 31,70 dollari dopo aver raggiunto spedizioni trimestrali di sistemi per 14 miliardi di dollari rappresenta uno scenario ottimistico di crescita dopo la concretizzazione dell’espansione produttiva.