La cancellazione dei Treasury USA a 20 anni potrebbe essere controproducente? BNP Paribas avverte del rischio di ulteriori vendite sul mercato e conferma la previsione di rendimento dei titoli a 30 anni al 5,8%
BNP Paribas avverte che la Segretaria al Tesoro degli Stati Uniti, Yellen, dovrebbe resistere alle richieste di cancellare l'emissione di titoli di Stato USA a 20 anni, poiché questa misura, apparentemente volta a ridurre i costi di finanziamento a lungo termine, potrebbe avere l'effetto opposto: non solo potrebbe non riuscire a mantenere bassi i rendimenti dei Treasury, ma addirittura rischia di aumentare i costi di prestito e indebolire la liquidità del mercato.
Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, BNP Paribas ha avvertito che il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Janet Yellen, dovrebbe resistere alle richieste di cancellazione dell'emissione dei Treasury a 20 anni, poiché questa misura, apparentemente mirata a ridurre i costi di finanziamento a lungo termine, potrebbe produrre l'effetto opposto: non solo sarebbe difficile mantenere bassi i rendimenti dei Treasury, ma potrebbe addirittura aumentare i costi di finanziamento e ridurre la liquidità del mercato.
Con i rendimenti dei Treasury a lungo termine sui massimi da decenni, i trader di obbligazioni stanno discutendo se il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti apporterà ulteriori aggiustamenti alla struttura dell'emissione del debito, riducendo l'offerta di Treasury a lungo termine a favore di scadenze più brevi. Tra questi, la riduzione o anche la cancellazione totale dell'emissione dei Treasury a 20 anni è diventata una delle opzioni più aggressive discusse dal mercato. Attualmente, il rendimento richiesto sul titolo a 20 anni è persino superiore rispetto a quello a 30 anni, invertendo la relazione convenzionale secondo la quale i titoli di durata più lunga dovrebbero offrire un rendimento superiore.
Gli strateghi di BNP Paribas guidati dal responsabile delle strategie sui tassi d'interesse statunitensi, Guneet Dhingra, ritengono che questa misura "non funzionerà". Sottolineano infatti che cancellare i Treasury a 20 anni difficilmente manterrà bassi i rendimenti complessivi e, anzi, potrebbe portare a un ulteriore aumento dei rendimenti e a un calo della liquidità di mercato.
Secondo BNP Paribas, se il Dipartimento del Tesoro cancellasse direttamente i titoli a 20 anni, il mercato potrebbe interpretare questa scelta come una mossa "di panico" di fronte alla crescita costante dei tassi a lungo termine, oltre a pensare che il Tesoro stia esaurendo gli strumenti per stabilizzare il mercato obbligazionario. Ciò incentiverebbe ulteriormente i cosiddetti "vigilantes dei bond" ad accelerare le vendite. Per questo motivo BNP Paribas continua a consigliare posizioni corte sui Treasury a 30 anni, prevedendo che il loro rendimento salirà dall'attuale circa 5,64% a 5,8%.
Mentre le discussioni sulle politiche di emissione del debito si fanno più accese, il Dipartimento del Tesoro statunitense pubblicherà la dichiarazione trimestrale di rifinanziamento il 4 novembre, rivelando i piani di emissione dei Treasury per la prossima fase. Questa dichiarazione è particolarmente attesa poiché sarà la prima dopo l’imprevista revisione del programma di riacquisto dei Treasury a lungo termine da parte del Tesoro. In passato, Yellen aveva definito tali interventi come una "operazione twist" del Tesoro, che inizialmente aveva alleviato la pressione di vendita sui Treasury a lungo termine, ma successivamente i rendimenti sono tornati a salire, raggiungendo il massimo degli ultimi 24 anni.
Nell'ultima dichiarazione trimestrale di rifinanziamento, il Dipartimento del Tesoro ha già modificato silenziosamente la terminologia, affermando di valutare potenziali "variazioni" nei volumi di emissione dei Treasury a interesse fisso e a tasso variabile, anziché "aumenti" come dichiarato in precedenza, lasciando così spazio a una possibile riduzione dell'offerta di titoli su certe scadenze. Tuttavia, BNP Paribas ritiene che la cancellazione totale dei Treasury a 20 anni rimanga attualmente uno scenario di coda a bassa probabilità.
Dall'emissione ripresa nel 2020, i Treasury a 20 anni hanno sempre riscontrato problemi sia in termini di domanda che di prezzo; persino prima del recente forte aumento dei rendimenti, già si sentivano richieste di cancellazione di questa scadenza. Martedì, il rendimento dei Treasury a 20 anni si attestava al 5,68%, dopo aver toccato il giorno precedente il 5,75%, il livello più alto dal 2020, anno della loro reintroduzione.
Non è la prima volta che il Tesoro statunitense cancella l’emissione di obbligazioni a lungo termine. Nel 2001 il Tesoro sospese l'emissione dei Treasury a 30 anni, ma in quell’occasione il governo federale era in surplus di bilancio, con un fabbisogno di finanziamento nettamente inferiore a quello attuale. Oggi, con deficit di bilancio elevati e un’ingente mole di emissioni, la cancellazione di una scadenza porterebbe inevitabilmente i fabbisogni di finanziamento a ricadere su altri titoli a scadenza diversa.
BNP Paribas osserva che l’aumento del programma di riacquisto dei Treasury a lungo termine non ha finora impedito il rialzo dei rendimenti, a dimostrazione che aggiustamenti puramente sull’offerta di obbligazioni hanno un impatto limitato sui tassi d’interesse. Se si riducessero le emissioni di Treasury a lungo termine, il Tesoro probabilmente dovrebbe aumentare l’offerta di buoni del Tesoro a breve termine (entro un anno), e in un contesto di rialzo dei tassi da parte della Federal Reserve, anche questo tipo di finanziamento potrebbe risultare più oneroso.
Gli strateghi di BNP Paribas credono che, se problemi strutturali come l’inflazione e il deficit fiscale non verranno affrontati, fare affidamento solo su modifiche all’emissione o sull’espansione dei riacquisti non basterà a ridurre alla radice i rendimenti a lungo termine. Se tali misure continueranno a non riuscire ad arginare il rialzo dei rendimenti, potrebbero anzi rafforzare ulteriormente le preoccupazioni degli investitori obbligazionari sul futuro finanziario degli Stati Uniti.
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