Dopo l'impennata dei rendimenti, è arrivata l'opportunità di comprare a prezzi bassi? Le principali banche di Wall Street come Goldman Sachs e Morgan Stanley sono ottimiste sulle prospettive di un rimbalzo dei titoli del Tesoro USA

Secondo quanto riportato da FinanzaIntelligente APP, dopo diverse settimane di vendite che hanno spinto i rendimenti dei Treasury USA ai massimi di diversi anni, gli analisti di Wall Street hanno iniziato a rivalutare l’attrattività degli investimenti sui titoli di Stato americani. Goldman Sachs, Morgan Stanley e Citigroup ritengono che, con il forte aumento dei rendimenti dei Treasury, la valutazione delle obbligazioni stia diventando più interessante. Tuttavia, permangono differenze significative tra le istituzioni circa il percorso futuro dei tassi della Fed e il timing di un possibile rimbalzo dei Treasury.

Attualmente, il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni è circa al 5,24%, dopo essere salito recentemente ai massimi di decenni, ma una forte domanda nelle aste della scorsa settimana ha favorito un leggero ritracciamento. Al contrario, i rendimenti dei Treasury a breve termine sono rimasti relativamente stabili, con quelli a due anni intorno al 4,8%. A causa della festività, il mercato obbligazionario statunitense è rimasto chiuso lunedì.

Il team di strategia guidato da William Marshall di Goldman Sachs ha evidenziato in un report pubblicato venerdì scorso che, sebbene la view secondo cui i rendimenti governativi del G10 si sarebbero stabilizzati o ridotti sia stata ripetutamente messa in discussione, ormai nella maggior parte dei mercati principali i tassi forward a lungo termine sono nettamente superiori al livello considerato ragionevole, e diversi fattori rafforzano ulteriormente il giudizio che durate più lunghe delle obbligazioni siano ora interessanti.

Goldman Sachs osserva che i mercati del credito stanno mostrando segni di stress e che, con una migliore composizione degli investitori e un miglioramento dei rischi tecnici di mercato, potrebbero crearsi le condizioni per un rimbalzo dei Treasury USA. La banca sottolinea che il rischio di convexity legato ai mutui è ormai prossimo allo zero, mentre la sottoponderazione delle obbligazioni base da parte dei gestori patrimoniali suggerisce che le pressioni tecniche che avevano alimentato le vendite siano ora diminuite. Goldman Sachs suggerisce di posizionarsi sul mercato dei swap di tasso d’interesse, puntando sulla performance dei Treasury a 10 anni rispetto a quelli a 5 e 30 anni, per cogliere una potenziale discesa dei rendimenti.

Citigroup mostra maggiore preferenza per i Treasury a breve termine. In un report del 9 ottobre, il gruppo di strateghi guidato da Jason Williams afferma che, con l’allentamento dell’inflazione e la crescita salariale in rallentamento, è improbabile che la Fed porti i tassi ai massimi del 2023.

Citigroup prevede che la Fed manterrà i tassi invariati nella riunione di politica monetaria di questo mese e ritiene che i Treasury USA a 2-3 anni siano attualmente il segmento più appropriato dove investire. Prevede inoltre che il tasso CPI core mensile salirà dello 0,18%. Anche nel caso di un aumento dello 0,3% del CPI core mensile, Citigroup giudica che ciò non sarebbe sufficiente a motivare un rialzo dei tassi da parte della Fed a ottobre.

Anche Morgan Stanley reputa i rendimenti dei Treasury attrattivi. Il team guidato da Matthew Hornbach sottolinea che, salvo che gli investitori non si attendano una crescita annuale composta del PIL nominale USA del 5,7% nei prossimi dieci anni e una crescita composta dell’indice core PCE superiore al 2,5%, i rendimenti attuali dei Treasury statunitensi offrono già valore d’investimento.

Morgan Stanley evidenzia che, secondo gli economisti, il PIL nominale USA crescerà nel 2024 di circa il 4,5%, scenario che implica un rendimento dei Treasury a 10 anni inferiore all’attuale 5,25% circa. Se la crescita nominale USA nei prossimi dieci anni dovesse mantenersi tra il 4% e il 5% e l’inflazione core PCE intorno al 2%, sulla base dell’esperienza storica pre-Quantitative Easing il rendimento dei Treasury a 10 anni potrebbe scendere tra il 3,5% e il 4,5%.

Tuttavia, Morgan Stanley consiglia agli investitori di attendere la riunione della Fed di questo mese e la conclusione delle elezioni di midterm USA prima di entrare sul mercato.

Anche Mitsubishi UFJ Financial Group ritiene che la valutazione dei Treasury abbia raggiunto livelli estremamente attrattivi. Il gruppo osserva che la forte domanda nelle ultime aste di Treasury USA indica che il recente forte aumento dei rendimenti è stato sufficiente ad attirare nuovamente gli investitori value. Contemporaneamente, il gruppo sostiene che le elezioni di midterm statunitensi potrebbero rappresentare un importante catalizzatore per i Treasury. Esiti diversi delle elezioni potrebbero cambiare le prospettive di spesa fiscale e di politica economica, influenzando così il mercato obbligazionario.

Tuttavia, non tutte le istituzioni di Wall Street sono ottimiste circa il rimbalzo dei Treasury USA.

Secondo Mark Cabana e altri analisti di Bank of America, il mercato sottostima la probabilità che la Fed alzi ancora i tassi questo mese. Sul mercato degli interest rate swap, la probabilità di un rialzo a ottobre è appena del 19%, livello ritenuto troppo basso dagli analisti della banca. Bank of America sottolinea che, se i dati economici statunitensi continueranno a essere forti, la Fed potrebbe trovarsi di fronte a una scelta difficile: o alzare ulteriormente i tassi per frenare l’inflazione, o tollerare un ulteriore aumento dei rendimenti delle obbligazioni.

Anshul Pradhan e altri analisti di Barclays sottolineano che, sebbene l’aumento dei rendimenti abbia reso più attrattive le obbligazioni, questo non significa che gli investitori siano immuni dal rischio di ulteriori rialzi. Secondo le loro stime, al livello attuale del 5,25% circa dei rendimenti decennali USA, il premio di durata implicito è tra 1,3 e 1,5 punti percentuali. Questo suggerisce che detenere obbligazioni a lungo termine offre una significativa ricompensa per il rischio, ma non implica che i rendimenti abbiano già raggiunto il picco.

Anche UBS mantiene una posizione tattica neutrale sulla duration dei Treasury USA. La banca ritiene che i rendimenti attuali siano superiori ai livelli di valutazione ragionevoli, ma l’attività economica statunitense rimane forte e i rischi geopolitici potrebbero continuare a spingere al rialzo i prezzi dell’energia, esercitando così ulteriore pressione sui rendimenti a lunga scadenza.

Wells Fargo sottolinea che nel mercato dei Treasury sono emersi segnali positivi, tra cui la discesa del rendimento decennale dal massimo del 5,35%, i buoni risultati delle recenti aste e una minore volatilità dei tassi. Tuttavia, la banca osserva che, per vedere una discesa sostenuta dei rendimenti a lungo termine, il mercato ha ancora bisogno di catalizzatori legati a un indebolimento significativo della crescita economica.

I dati sull’inflazione statunitense in uscita questa settimana saranno quindi cruciali per determinare se il rimbalzo dei Treasury potrà proseguire. La maggior parte degli analisti prevede un aumento mensile del CPI core USA di circa lo 0,2%, il che suggerisce una possibile attenuazione delle pressioni inflazionistiche. Tuttavia, se i dati dovessero risultare superiori alle attese, il mercato potrebbe nuovamente aumentare le scommesse su rialzi Fed, spingendo così di nuovo al rialzo i rendimenti dei Treasury USA.