CoreWeave crolla del 15%, il business della potenza di calcolo AI affronta una prova di finanziamento

Un portafoglio ordini da cento miliardi non regge un costo del debito al 15%: la logica commerciale delle infrastrutture AI è ora sottoposta a un diretto esame dei mercati finanziari.

Il titolo CoreWeave ha subito mercoledì un crollo di circa il 15% in una sola seduta e ha perso quasi un ulteriore 6% nell’after hours, mentre il prezzo delle obbligazioni è entrato in zona distressed e la quotazione dei credit default swap mostra una probabilità di default in cinque anni ormai oltre il 50%. Parallelamente, anche Oracle, Nebius, Dell e altri titoli legati all’infrastruttura AI sono scesi in blocco e la pressione sul mercato delle obbligazioni high yield è aumentata di conseguenza.

Il CEO Michael Intrator ha subito inviato un promemoria interno ai dipendenti, affermando che l’azienda ha in essere ordini per oltre 104,2 miliardi di dollari, “più che sufficienti a sostenere tutti gli obblighi debitori”, attribuendo il sell-off di mercato a “fraintendimenti e comportamenti irrazionali”. Ma queste rassicurazioni non hanno fermato la discesa.

Un portafoglio ordini non significa liquidità: per evadere gli ordini serve un impegno costante su GPU, data center e impianti energetici. Ciò che il mercato realmente osserva è la tempistica di incasso dei ricavi, la marginalità dei progetti e la capacità della cassa di coprire interessi e spese di capitale. Nel contesto di un costo del debito in rapida ascesa, il modello “prima costruzione tramite debito, poi incasso contratti” di CoreWeave resta economicamente sostenibile?

Gil Luria, analista di D.A. Davidson, ha dichiarato: “Se CoreWeave prende a prestito al 9% e il massimo rendimento possibile è il 5%, non ha senso espandere la scala: stanno distruggendo valore a ogni passo.”

Obbligazioni in zona distressed e record per l’assicurazione contro il default. Musk: “Yikes!”

Secondo Bloomberg, le obbligazioni CoreWeave da 2,75 miliardi di dollari emesse ad aprile con cedola al 9,75% sono state scambiate mercoledì a 81 centesimi per dollaro, con un rendimento sopra il 15%. Le due emissioni unsecured in scadenza 2031 e 2032 sono entrambe finite sotto la soglia di 80 centesimi, generalmente considerata dal mercato come il limite del distress finanziario. “Non è possibile rifinanziare a un tasso del 15%”, ha sottolineato un analista.

Secondo dati Dow Jones Market Data, il costo dei credit default swap a 5 anni su CoreWeave è salito lunedì a circa 881 punti base, un forte rialzo dai 547 punti base di fine giugno. Bloomberg osserva che ciò indica una probabilità implicita di default superiore al 50% nei cinque anni.

Elon Musk, sul proprio social, ha condiviso la notizia commentando soltanto con un “Yikes!” per esprimere sorpresa.

Il settore infrastrutture AI tutto sotto pressione, attese sui tassi la scintilla

Il titolo CoreWeave ha chiuso la giornata in calo del 15,46%, con una perdita mensile che sfiora ormai il 25%. Il sell-off non è un caso isolato. Mercoledì, anche Nebius ha perso circa il 15,1%, gli operatori di data center Applied Digital e IREN sono scesi rispettivamente dell’8,8% e 9,9%, Oracle del 7,2% e Dell e HPE rispettivamente del 10,3% e 6,4%.

Barclays ha declassato nella stessa giornata Dell e HPE da “overweight” a “neutral”, affermando: “Le valutazioni sono già molto alte, il costo delle materie prime aveva sostenuto i ricavi, ma non si vede ancora una concreta svolta AI.”

La causa diretta che ha fatto precipitare il sentiment sono stati i dati sull’inflazione. Il Consumer Price Index ha infatti superato le attese, cosa che ha accresciuto le scommesse su un nuovo rialzo dei tassi da parte della Fed questo mese. Il rendimento sul Treasury a 10 anni è salito al 5,19% e quello a 2 anni ha segnato un balzo di 7,2 punti base in una sola seduta.

Kim Forrest, chief investment officer di Bokeh Capital Partners, sottolinea: “Gli investitori stanno iniziando a mettere in dubbio che la costruzione su larga scala delle infrastrutture AI possa davvero generare i ritorni previsti.”

Il CEO lancia un messaggio: la reale incassabilità degli ordini è decisiva

Intrator, nel promemoria interno, scrive: “Quando costruisci un nuovo tipo di azienda tecnologica, a volte il mercato può fraintendere e non essere razionale. La nostra fiducia nel modello di business, nei clienti, nell’esecuzione eccellente e nella disciplina finanziaria che abbiamo costruito è assoluta.”

L’azienda ha inoltre comunicato che, al secondo trimestre, il backlog di ordini di CoreWeave aveva raggiunto i 104,2 miliardi di dollari, in crescita rispetto ai 99,4 miliardi del trimestre precedente; gli impegni netti da nuovi clienti nel terzo trimestre hanno superato i 25 miliardi di dollari.

CoreWeave ha dichiarato in una nota: “Siamo fiduciosi sul backlog di ordini: esso è sufficiente a coprire tutte le nostre obbligazioni debitorie. Siamo fiduciosi sulla nostra posizione finanziaria.”

Ma Craig Manchuck, bond manager di Osterweis Capital Management, ha detto a MarketWatch che CoreWeave è il “termometro del sentiment AI” e il sell-off delle sue obbligazioni “oggi ha scosso il mercato,” suscitando timori che l’azienda si sia indebitata troppo e troppo in fretta, rischiando di non essere in grado di finanziare ulteriormente l’espansione AI.

Analista: prestito al 9%, ritorno al 5%, più la scala cresce più si perde

Gil Luria, direttore della ricerca tecnologica di D.A. Davidson, ha centrato il problema durante un’intervista a Bloomberg TV.

Hanno perso la capacità di prendere a prestito al 9%, questa è una questione molto allarmante.

Se CoreWeave prende a prestito al 9% e il miglior ritorno che può ottenere è il 5%, allora non ha più senso continuare a espandere la scala: distruggono valore a ogni passo. Questo vale in particolare per i nuovi fornitori cloud che costruiscono i data center solo tramite debito. Più leva si usa per costruire data center, più rischio si introduce nel sistema.

Luria aveva già descritto CoreWeave come il “subprime delle AI” e sottolinea che l’operazione di indebitamento di luglio segnava un campanello d’allarme: il finanziamento è stato venduto a un tasso superiore alle attese, il che, secondo Bloomberg, significa circa 30 milioni di dollari di costi di interessi aggiuntivi all’anno.

Il cofondatore Brannin McBee aveva dichiarato al Financial Times che il target aziendale è ottenere un rating investment grade per il debito collateralizzato su chip e poi per l’azienda intera, per attingere così a “tutti i fondi delle casse assicurative”.

Ma secondo Luria, quel sogno di investment grade si sta scontrando con la realtà.

Il mercato si autoregola: non continueremo a prestare a questi tassi. Il capitale di rischio per costruire data center è limitato, speriamo che ciò mantenga una crescita sostenibile almeno fino al 2030.

La crepa creditizia si allarga, allarme sui junk bond

Anche alcune obbligazioni legate a CoreWeave, inclusi i bond di Galaxy Digital Inc. e Core Scientific Inc., si sono indebolite.

Nella valutazione sulle obbligazioni Galaxy Digital a luglio, gli analisti di S&P Global Ratings scrivevano che una delle aspettative chiave era che CoreWeave potesse “onorare i propri obblighi di leasing per il prevedibile futuro”, ma avvertivano anche che “dato che i contratti con i clienti hanno durata inferiore agli impegni presi con Galaxy Digital per i lease, se la domanda AI si rivelerà inferiore alle previsioni e il settore offrirà troppo rispetto alla domanda, CoreWeave potrebbe avere difficoltà a rispettare questi obblighi.”

Brian Therien, analista senior fixed income di Edward Jones, ha commentato a MarketWatch: “Hanno un rating più elevato, ma il comportamento di mercato è simile a quello dei titoli CCC.”

Stephanie Link, chief investment strategist di Hightower Advisors, aggiunge che i trader sulle junk bond “percepiscono i problemi prima del mercato azionario”, anche se al momento la crepa “resta confinata ai prenditori più vulnerabili tra gli high yield”, ma avverte: “Resto sicuramente vigile.”

David Royal, chief financial & investment officer di Thrivent, mette in guardia: “Molte di queste aziende hanno debiti a scadenza relativamente breve, ma non puoi rifinanziare al 15%. Ed è così che iniziano i problemi.”

Lo State Street SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF, che traccia il mercato high yield americano, mercoledì pomeriggio mostra un ritorno totale negativo da inizio 2026, in calo di oltre lo 0,2%.

Anche se le obbligazioni sono entrate in zona distressed, il titolo CoreWeave dal suo IPO a marzo 2025 ha ancora un guadagno complessivo di oltre il 60%, con una capitalizzazione attuale di circa 36,5 miliardi di dollari.