Quando i bond di CoreWeave(CRWV.US) sono sotto pressione, i gestori di fondi che investono denaro reale rimangono fermamente a sostegno: le vendite sono una "reazione eccessiva".

Secondo quanto riportato da App Finanziaria Zhihui, CoreWeave (CRWV.US) potrebbe superare le preoccupazioni del mercato riguardo ai suoi debiti, anche se questa non è un'opinione condivisa da tutti: una parte delle obbligazioni CoreWeave rimane in profondo stato di difficoltà, con rendimenti superiori al 15%. Tuttavia, secondo John Lloyd, responsabile globale del credito multi-settore e corporate di Janus Henderson, CoreWeave dovrebbe essere in grado di resistere in questo periodo difficile.

“È un po' una reazione eccessiva,” ha affermato Lloyd, riferendosi alla svendita delle obbligazioni CoreWeave, che sono crollate insieme alle azioni dell’azienda.

Lloyd detiene nel fondo Multi-Sector Income Fund della compagnia le obbligazioni CoreWeave con scadenza 2031, cedola al 9,75%. Questi bond attualmente hanno un rendimento a scadenza del 15,97%, in aumento di oltre il 70% rispetto dall’emissione di aprile. Il prezzo delle obbligazioni si muove in direzione opposta al rendimento.

“Prezzi delle obbligazioni più bassi, spread più ampi, rendimenti più elevati, ma attualmente non vedo nessun cambiamento fondamentale importante nell’ecosistema che possa sostenere questo movimento, a parte costi di finanziamento più elevati — e credo che su questo possano giocare diverse carte.” ha aggiunto Lloyd.

51,6 miliardi di dollari di debito e CDS a 1.085 punti base

CoreWeave ha accumulato un enorme debito per la costruzione dei suoi data center. Il debito totale della compagnia ammonta a circa 51,6 miliardi di dollari, di cui circa 35 miliardi sotto forma di note, obbligazioni e prestiti.

Il mercato è preoccupato sulla capacità di CoreWeave di continuare a finanziare i suoi data center e su quanto alti saranno i costi di finanziamento. Il prezzo delle sue azioni è crollato del 20% nell’ultima settimana e il credito default swap (CDS) a cinque anni è a 1.085 punti base — più basso rispetto alle prime ore della giornata, ma in crescita del 14% su base settimanale. Uno spread superiore a 1.000 punti base viene generalmente visto come segnale di difficoltà creditizia.

Le azioni CoreWeave sono aumentate di circa il 2% martedì, dopo diversi giorni di cali, toccando durante la seduta il minimo delle 52 settimane. I rendimenti e gli spread delle sue obbligazioni restano comunque a livelli molto alti.

Lloyd ritiene che questa svendita sia solo un imprevisto lungo la strada per questa nuova cloud company. Ha spiegato che il mercato si è spaventato per l’impennata dei rendimenti dei Treasury statunitensi, che fanno salire i costi di finanziamento per le aziende; pertanto l’attenzione si è rivolta a realtà come CoreWeave, che affrontano rischi di rifinanziamento in uno scenario di tassi in aumento.

CoreWeave presenta una leva finanziaria molto elevata, con un rapporto debito/capitale pari al 702%, contro il 290% di un anno fa. Inoltre, secondo le stime di consenso, le spese in conto capitale di CoreWeave per quest’anno saranno circa 36,4 miliardi di dollari contro un EBITDA di 7,5 miliardi. Gli analisti stimano che l’anno prossimo i ricavi e l’EBITDA raggiungeranno rispettivamente 26,5 e 16,7 miliardi di dollari, ma le spese in conto capitale arriveranno a 47,9 miliardi — il che significa che l’azienda potrebbe dover ricorrere ad ulteriori aumenti di capitale e/o debito per finanziare la costruzione dei data center.

“Finanza creativa”

Nonostante le spese in conto capitale di CoreWeave superino il flusso di cassa libero, Lloyd non è particolarmente preoccupato dalla capacità dell’azienda di finanziarsi. “L’anno prossimo... genereranno flusso di cassa operativo che potrà coprire parte dei fabbisogni di spesa in conto capitale,” ha detto.

Ha inoltre sottolineato che l’azienda può ricorrere ad altre forme di finanziamento, come l’ulteriore finanziamento legato alle GPU — utilizzando le GPU o i contratti di leasing come garanzia per i prestiti. In più, CoreWeave può chiedere ai suoi maggiori clienti — tra cui Microsoft, Meta Platforms e OpenAI — di aumentare i pagamenti anticipati.

“Possono escogitare abbastanza soluzioni da non dover nemmeno accedere al mercato dei junk bond,” ha dichiarato Lloyd, aggiungendo che la compagnia non ha debiti in scadenza a breve, per cui non affronterà rischi di rifinanziamento nell’immediato.

“Best in class”

Nel frattempo, l’equilibrio tra domanda e offerta nella potenza di calcolo AI dovrebbe rimanere molto stretto. Secondo lui, il tasso di adozione complessivo nell’ecosistema supera già le curve di domanda stimate; inoltre, i colli di bottiglia dal lato dell’offerta — chip, memoria, energia già venduti a pieno — rappresentano un contesto favorevole per CoreWeave.

“Tutti i dati suggeriscono che questo modello di business funziona davvero, davvero bene,” ha dichiarato Lloyd. “CoreWeave è uno dei migliori della categoria quanto a costruzione e vera gestione di data center.” Ha inoltre evidenziato come la situazione finanziaria di CoreWeave sia migliorata durante tutto l’anno.

Un’altra svolta potrebbe arrivare se Anthropic procederà con l’IPO come previsto (si stima a novembre), seguita da OpenAI. Il successo in Borsa delle frontiere AI potrebbe rasserenare i mercati e sostenere i nuovi cloud provider.

“Ci servono solo più esempi di questo tipo, che rafforzino la fiducia sulla domanda di AI,” ha concluso Lloyd.

CoreWeave dovrà ancora convincere il mercato della propria capacità di gestire tassi d’interesse più alti e superare i colli di bottiglia nel finanziamento. Lloyd è fiducioso che l’azienda riuscirà a farcela, benché il percorso possa essere accidentato. Secondo lui, il valore delle obbligazioni si riprenderà, “ma non sarà una linea retta.”