Il prezzo delle azioni è sceso del 36% in un mese, lo spread CDS è aumentato rapidamente: il provider di servizi cloud AI CoreWeave (CRWV.US) è profondamente coinvolto in una crisi di fiducia

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance, CoreWeave (CRWV.US) sta affrontando una crisi di fiducia, con azioni e obbligazioni oggetto di vendite massicce. Con l'aumento vertiginoso dei tassi d'interesse e la crescente preoccupazione per la costruzione delle infrastrutture AI, società innovative di cloud come CoreWeave, gravate da un elevato debito, vengono considerate da molti operatori di mercato le realtà più vulnerabili nel settore dell'intelligenza artificiale.

Andrew Keches, analista del credito presso Barclays, ha scritto martedì in un rapporto indirizzato ai clienti che "il sentiment di mercato è chiaramente negativo", riferendosi al debito societario nel settore tecnologico. Ha inoltre sottolineato che “la situazione nel campo dell’AI cambia rapidamente di giorno in giorno”.

CoreWeave è stata quotata in borsa nel marzo dello scorso anno e, tre mesi dopo, la sua capitalizzazione aveva raggiunto un picco di circa 90 miliardi di dollari. Oggi la capitalizzazione è scesa a circa 31 miliardi, con il titolo che questo mese ha perso il 36%, incluso un calo giornaliero del 10% giovedì scorso. Contestualmente, il rendimento delle sue obbligazioni non garantite si aggira intorno al 15%. Lo spread sui CDS (credit default swap, ovvero assicurazione contro il fallimento) a cinque anni di CoreWeave è cresciuto del 179% nell'ultimo anno e del 39% a ottobre, attestandosi recentemente a 1.145 punti base, ovvero all’11,45%. CoreWeave ha rifiutato di commentare.

Questa crisi di fiducia si sta diffondendo sull’intero settore delle nuove società cloud. Le azioni di Nebius (NBIS.US) hanno perso il 33% questo mese, mentre quelle di IREN (IREN.US) il 38%. In Australia, le azioni dell'operatore di data center NextDC sono crollate del 40% mercoledì scorso, a seguito di una netta riduzione delle previsioni di utile annuale. All'inizio del mese, la società australiana di data center Firmus ha cancellato il piano IPO citando volatilità del mercato e condizioni sfavorevoli.

L’attenzione è rivolta anche allo sviluppatore inglese di cloud Nscale, sostenuto da Nvidia (NVDA.US): gli investitori osservano per capire se procederà davvero con l’IPO. Il mese scorso l’azienda ha presentato domanda di quotazione alla Borsa di New York.

Un contesto di finanziamento più ristretto

CoreWeave è la società più grande tra i nuovi fornitori di cloud e strettamente legata al mercato AI statunitense. Secondo i dati FactSet, Nvidia è il principale investitore istituzionale di CoreWeave, con il 9% circa delle azioni. Lo scorso anno, oltre due terzi dei ricavi di CoreWeave provenivano da Microsoft.

Questo fa sì che il mercato guardi con particolare attenzione alla sua situazione finanziaria e alla capacità di continuare le attività. L’azienda ha circa 20,7 miliardi di dollari di debito in scadenza entro il 2030, e altri 14,9 miliardi successivamente, mentre eventuali nuovi finanziamenti potrebbero dover affrontare tassi ulteriormente elevati.

Secondo alcune fonti nel settore creditizio, poiché il mercato continua a mostrare preoccupazione per la pressione politica sui data center, il mercato delle obbligazioni ad alto rendimento è sostanzialmente in pausa e potrebbe riprendersi solo dopo le elezioni di metà mandato tra due settimane. Una fonte che ha richiesto l’anonimato per la delicatezza della situazione ha dichiarato che gli investitori in reddito fisso “si impegneranno solo quando le questioni di autorizzazione e regolamentazione saranno risolte in modo sostanziale”. Seth Meyer, direttore della gestione portafogli globali di Janus Henderson, ha detto in un’intervista: “Vista la recente volatilità di mercato, sospendere la raccolta fondi è una decisione sensata.”

Stime sui bisogni di finanziamento

Giovedì, l’amministratore delegato di CoreWeave, Mike Intrator, ha inviato un memorandum ai dipendenti per cercare di rassicurare. Intrator ha sottolineato che la società dispone di molteplici canali di finanziamento. Ha scritto: "Il nostro modello di finanziamento combina prestiti garantiti su infrastrutture, debito aziendale, capitale azionario e anticipi dai clienti.” Ha anche aggiunto che, al variare delle condizioni di mercato e delle esigenze di capitale, l’azienda dispone di “ulteriore flessibilità per emettere nuovo capitale azionario nel tempo”.

Alla fine del secondo trimestre, CoreWeave disponeva di 5,5 miliardi di dollari in contanti e equivalenti. L’azienda prevede di pubblicare i risultati del terzo trimestre il mese prossimo. Secondo FactSet, gli analisti prevedono che il flusso di cassa libero negativo raggiungerà i 10,1 miliardi nel trimestre, il livello più alto da quando la società ha iniziato a comunicare dati finanziari trimestrali.

Alla vigilia della stagione degli utili, uno dei dibattiti del mercato è quanti capitali dovrà ancora raccogliere CoreWeave. L’analista software di Baird, Rob Oliver, stima che l’azienda avrà bisogno di circa 30 miliardi entro il 2027. “Probabilmente in occasione degli utili verranno annunciate mosse di finanziamento per rafforzare la fiducia, ma realisticamente non avranno bisogno di quei fondi prima del primo trimestre del prossimo anno”, dichiara Oliver.

Bernstein, nel suo ultimo report, fornisce una stima totale più a lungo termine: per soddisfare i contratti di potenza di calcolo già firmati ma non ancora consegnati, CoreWeave dovrà reperire circa 85 miliardi in totale; di questi, solo 9 miliardi sono coperti dalla raccolta fondi già effettuata, il che implica un fabbisogno residuo di circa 76 miliardi. Bernstein sottolinea come il mercato obbligazionario non garantito resti comunque aperto a CoreWeave, seppur con tassi sopra il 15%, e che i tassi futuri potrebbero essere ancora più alti.

Un altro interrogativo riguarda un eventuale intervento di Nvidia in caso di necessità. Nvidia fornisce le proprie GPU a CoreWeave ed ha investito 2 miliardi a gennaio per acquisire circa il 10% delle azioni, a un prezzo di 87,20 dollari per azione. Nonostante il titolo salì del 6% il giorno dell’annuncio, oggi il prezzo è fermo a 55,60 dollari.

Il CEO di Nvidia, Jensen Huang, la scorsa settimana ha dichiarato che CoreWeave "non ha bisogno del supporto diretto di Nvidia" e che “il costo del capitale è in realtà in calo”. Tuttavia, alcuni investitori ritengono che, se le condizioni creditizie dovessero peggiorare ancora, potrebbe rendersi necessario un intervento più diretto da parte del produttore di chip. Secondo Bernstein, se si manifestassero rischi al ribasso concreti, Nvidia potrebbe decidere di intervenire: ciò non garantirebbe una riattivazione immediata del titolo CoreWeave, ma almeno rafforzerebbe il livello di supporto al ribasso.

Divergenze tra gli istituti: tra ottimismo e cautela

È degno di nota che gli analisti di Goldman Sachs, JPMorgan e Barclays abbiano tutti pubblicato questa settimana report ottimistici su CoreWeave, sottolineando il supporto alle linee di credito tramite GPU e la solida lista di clienti investment grade come Microsoft e Meta.

Gli analisti di Goldman Sachs hanno alzato il rating di CoreWeave da “mantieni” a “compra”, evidenziando come la società goda di un buon posizionamento rispetto a molti competitor cloud emergenti. "Non tutte le piattaforme cloud sono uguali. Se giudicata per prestazioni e capacità esecutiva, CoreWeave potrebbe essere nel primo quartile, se non nel primo decimo del settore", si legge nel report di Goldman Sachs.

Bernstein, invece, mantiene il rating “underperform” su CoreWeave, e abbassa il prezzo obiettivo da 74 a 51 dollari, preoccupata per i costi del capitale e soprattutto per la capacità di finanziarsi dopo il passaggio a contratti a breve termine. Bernstein aggiunge che, sebbene la scelta di spostarsi verso clientela enterprise sia strategicamente corretta, esistono trade-off nella raccolta fondi: i contratti di breve periodo garantiscono prezzi per megawatt più elevati, mentre i clienti aziendali aumentano la sostenibilità del business; tuttavia, questi accordi sono più rischiosi per i creditori e non aiutano CoreWeave a ridurre il costo del capitale.

Bernstein afferma anche che gli altri operatori cloud emergenti potrebbero disporre di immobilizzazioni proprie, bilanci finanziari più solidi e più capacità inutilizzate per il 2027, ma ciò non li rende immuni dai rischi economici del settore; in caso di fallimento di CoreWeave, i suoi contratti di hosting verrebbero assorbiti dal mercato, che continuerebbe comunque a funzionare.