Il mercato "trema"! In un momento di altissima sensibilità per la "spesa in capitale", i tre giganti del cloud negli Stati Uniti presenteranno insieme i risultati finanziari questa settimana

Questa settimana, i tre giganti tecnologici Alphabet, Microsoft e Amazon pubblicheranno insieme i loro risultati finanziari. In un contesto in cui i capitali investiti nell’AI destano estrema attenzione nei mercati, una forte crescita dei ricavi potrebbe non essere più sufficiente a rassicurare gli investitori—ciò che determina davvero il sentiment di mercato è quanti soldi queste aziende stanno destinando all’AI e quando tali spese potranno finalmente generare ritorni.

Secondo quanto riportato da Bloomberg il 25 ottobre, si prevede che queste tre società registrino una crescita a doppia cifra dei ricavi trimestrali, con una capitalizzazione di mercato totale superiore a 10.000 miliardi di dollari. Tuttavia, la reazione violenta del mercato al bilancio di Meta pubblicato la scorsa settimana ha già fissato il tono per questa settimana—dopo che Meta ha annunciato che il piano di spesa in capitale a lungo termine sarebbe stato innalzato di 125 miliardi a 825 miliardi di dollari, il flusso di cassa disponibile è diventato negativo per la prima volta nella sua storia, a meno 2,12 miliardi di dollari (contro i 10,6 miliardi dello stesso periodo dello scorso anno). Il titolo ha subito il giorno dopo un crollo del 6,1%,la peggiore performance giornaliera da luglio, mentre i CDS a cinque anni hanno raggiunto il massimo storico.

Il sentiment di mercato era già fragile. Il prezzo del petrolio Brent è salito ai livelli massimi da aprile, il rendimento dei titoli di stato USA a 10 anni è sceso nuovamente sotto il 5% dopo un mese, con l’aggiunta della persistenza della crisi iraniana e delle elezioni di medio termine USA della prossima settimana, il contesto macroeconomico resta pieno di incertezze. In questa situazione,ogni cifra relativa ai capitali destinati all’AI potrebbe essere la goccia che fa traboccare il vaso nei mercati.

I risultati dei tre giganti: crescita attesa significativa, ma il free cash flow è la chiave

Si prevede che Alphabet, Microsoft e Amazon pubblicheranno risultati trimestrali solidi, con tassi di crescita dei ricavi a doppia cifra. Tuttavia,l’attenzione degli investitori è rivolta soprattutto al livello degli investimenti in capitale e all’andamento del free cash flow.

Il massiccio investimento nell’AI ha trasformato diversi giganti tecnologici da "cash cow" a società con flusso di cassa libero negativo, rendendo il mercato estremamente sensibile a questo cambiamento. Shea di BNY sottolinea,

“Se ci ritroveremo ancora nella posizione di dover rivedere al ribasso le previsioni di free cash flow, aumenteranno le preoccupazioni sulla sostenibilità delle spese in AI e sulla dipendenza da capitale incrementale, con impatti su nuove società cloud e altri settori del mercato. Ma se le previsioni di free cash flow verranno corrette al rialzo, il mercato tirerà un sospiro di sollievo, ritenendo che la correzione negativa abbia toccato il fondo e che la fase più difficile del ciclo di spesa sia ormai superata.”

Kim Forrest, CIO di Bokeh Capital Partners, afferma senza mezzi termini: “I quattro cavalieri della nuova infrastruttura cloud (Meta, Microsoft, Google e Amazon) sembrano non avere rimpianti e continueranno con i piani di spesa, il che potrebbe iniziare a preoccupare gli investitori.”

Allarme dal bilancio di Meta: le spese in capitale come zona di rischio del mercato

Le dinamiche drammatiche del bilancio di Meta della scorsa settimana hanno messo in luce, in modo chiaro, la sensibilità attuale dei mercati.

Dopo la pubblicazione, il titolo Meta era inizialmente salito nel trading after hours, sostenuto dai dati positivi delle performance finanziarie. Ma appena il mercato ha assimilato la revisione al rialzo delle spese in capitale, il sentiment è rapidamente peggiorato.Il prezzo delle azioni ha chiuso il giorno dopo in calo del 6,1%, segnando la peggior singola seduta da luglio, e i CDS a 5 anni sono schizzati a nuovi massimi—a causa del timore cheun livello così alto di investimenti costringa la società a ricorrere massicciamente all’indebitamento.

“Gli investitori non hanno assolutamente pazienza per ulteriori aumenti di capex”, afferma John Belton, gestore di portafoglio di Gabelli Funds. “Il mercato azionario può ignorare la questione temporaneamente, ma alla fine ci saranno delle conseguenze, o almeno aumenterà la vulnerabilità dei mercati.”

Kevin Shea, senior equity analyst di BNY Wealth, sottolinea che "questa è una stagione di bilanci piuttosto cruciale. Il mercato applica uno sconto ai titoli growth a larga capitalizzazione perché l’incertezza sulla sostenibilità della crescita sta aumentando.”

È importante notare chela tempesta scatenata dal bilancio Meta non è un episodio isolato; una serie di segnali recenti stanno minando la fiducia del mercato nei ritorni degli investimenti in AI.

Primo segnale: emergono rischi da finanziamento del debito. Le dichiarazioni del provider di cloud computing CoreWeave hanno alimentato le preoccupazioni sulla dipendenza dell’infrastruttura AI dai finanziamenti tramite debito, e il continuo aumento dei tassi di interesse amplifica questo rischio. Secondo Gartner, se i ricavi dall’AI non riusciranno a giustificare gli investimenti, entro il 2030 oltre 3.500 miliardi di dollari di investimenti infrastrutturali AI rischiano una svalutazione.

Secondo segnale: rallentamento nella crescita dei ricavi AI. Il principale laboratorio di AI Anthropic, che dovrebbe quotarsi il mese prossimo, ha comunicato agli investitori che i ricavi del terzo trimestre sono cresciuti del 45% su base annua, un tasso inferiore rispetto al secondo trimestre, gettando ombre sull’intera narrazione.

“È una combinazione difficile—contesto macro sfidante, crescita dei ricavi AI in rallentamento, e spese in AI che accelerano”, afferma Belton di Gabelli.

Jed Ellerbroek, portfolio manager di Argent Capital Management, afferma: “In questo momento siamo in modalità massima avversione al rischio. Gli investitori stanno abbandonando i titoli legati agli investimenti in data center e stanno uscendo dal settore tech e data center.”

Le valutazioni sono già scontate, ma il mercato esige ‘sorprese positive’

Nonostante il clima di preoccupazione diffusa, una parte di Wall Street ritiene che i big tech rappresentino una scommessa relativamente sicura nel mercato attuale—le correzioni dell’anno hanno infatti notevolmente ridotto le valutazioni.

I dati di Bloomberg mostrano che l’indice “Mag 7” è salito solo del 6,5% da inizio anno, ben al di sotto dell’11% dell’S&P 500 e del 15% del Nasdaq 100; tra i sette componenti dell’indice, solo Apple e Nvidia hanno sovraperformato il mercato. Senza i big tech, la versione ‘depurata’ dell’S&P 500 è già in rialzo del 12% quest’anno.

Sul fronte delle valutazioni, il Mag 7 ora tratta a meno di 24 volte gli utili previsti, sotto la media decennale di circa 29 e sotto le 33 volte di un anno fa. Sia Microsoft che Alphabet trattano a valutazioni inferiori alle loro medie di lungo periodo, mentre Amazon è scesa sotto le 20 volte, vicina ai minimi dal 2008.

Nel frattempo,le prospettive di crescita degli utili restano robuste. Secondo i dati Bloomberg, i profitti del Mag 7 sono quest’anno attesi in crescita del 34%, contro il 29% dell’S&P 500; per il 2027 la stima è +27%, una previsione notevolmente rivista al rialzo nelle ultime settimane—due mesi fa, gli analisti attendevano meno del 19%.

Tuttavia, la coesistenza di valutazioni basse e aspettative su alti tassi di crescita significa che il margine d’errore sui risultati societari è estremamente ridotto. Tiffany McGhee, CEO di Pivotal Advisors, afferma:

“Le aspettative sono sempre più elevate, tanto che quando queste aziende raggiungono gli obiettivi, il mercato rimane quasi deluso. Quel che si vuole vedere sono risultati decisamente superiori alle attese.”