La “pausa falco” della Banca Centrale del Giappone è quasi ufficiale, gli investitori si concentrano ora sui segnali della politica monetaria di dicembre.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, questa settimana può essere definita una "super settimana delle banche centrali": Stati Uniti, Giappone ed Europa terranno consecutivamente riunioni sui loro orientamenti di politica monetaria, con la principale attenzione del mercato rivolta al Federal Open Market Committee (FOMC) della Fed, che annuncerà la decisione sui tassi di interesse e la dichiarazione di politica monetaria mercoledì (alle 2:00 ora di Pechino, giovedì). Secondo le previsioni concordate dagli strategist di Wall Street sul reddito fisso, è probabile che questa settimana le tre principali banche centrali mantengano invariati i tassi, ma il vero focus del mercato è capire: dopo la pausa, quanto ancora durerà la stretta monetaria.

La Fed comunicherà le proprie decisioni il 28 ottobre (ora locale USA), mentre la BCE e la Bank of Japan faranno altrettanto rispettivamente il 29 e il 30 ottobre. Le aspettative prevalenti sono che la Fed mantenga l'intervallo del tasso sui Fed Funds fra il 3,75% e il 4,00%, la BCE il tasso sui depositi al 2,50%, e la Bank of Japan il tasso di policy all'1,25%. Tutte e tre le banche affrontano inflazione energetica e volatilità dei mercati finanziari, ma nessuna ha ancora dichiarato la fine del ciclo di rialzi dei tassi.

Secondo i dati di un sondaggio condotto da CNBC fra gli economisti, questa riunione della Bank of Japan potrebbe portare a una classica "pausa hawkish": tutti e 16 gli intervistati prevedono che la banca manterrà la rotta questa settimana, mentre tutti ipotizzano che i funzionari prepareranno il terreno e gestiranno le aspettative per un rialzo a dicembre o gennaio prossimo; tra essi, 13 prevedono che il tasso terminale raggiungerà tra l'1,75% e il 2% entro metà 2027. Ciò significa che la discussione si è spostata dal tema della normalizzazione verso la velocità e il livello finale dei rialzi.

A determinare la direzione futura della politica monetaria della Bank of Japan sarà l’evolversi stabile delle fonti di inflazione. L’inflazione core, depurata dagli alimentari freschi, è salita al 2,1% a settembre rispetto all’anno precedente, mentre i salari reali sono aumentati dell’1,5% su base annua ad agosto, segnando l’ottavo mese consecutivo di crescita. Il rincaro delle importazioni energetiche e la svalutazione dello yen fanno lievitare i costi, ma la crescita salariale potrebbe rafforzare la persistenza dell’inflazione attraverso la domanda dei consumatori e i prezzi dei servizi. Se la Bank of Japan dovesse modificare la propria valutazione sul trend dell’inflazione potenziale da "vicino al 2%" ad "ha raggiunto il 2%", la base per ulteriori rialzi si rafforzerebbe. Questa pausa riflette soprattutto il monitoraggio, da parte del governatore Kazuo Ueda e degli altri decisori, della trasmissione della politica e della capacità di tenuta del mercato obbligazionario.

Sondaggio CNBC tra gli economisti: previsto tasso invariato per la Bank of Japan questa settimana, ma posizione ancora orientata al rialzo

Secondo un sondaggio CNBC, la Bank of Japan dovrebbe mantenere il tasso di policy all'1,25% al termine della riunione di due giorni che si concluderà venerdì, anche se è molto probabile un rialzo nei prossimi mesi.

Considerando che la Bank of Japan ha appena portato il tasso al suo livello più alto degli ultimi 31 anni, tutti i 16 intervistati prevedono nessuna modifica questa volta. Tutti si aspettano che, con il continuo aumento dell’inflazione interna e dei salari, la banca preparerà un rialzo per dicembre o gennaio prossimo.

Homin Lee, Senior Macro Strategist di Raiffeisen Swiss Bank, sostiene che i fattori macroeconomici supportano ulteriori strette da parte della Bank of Japan. Aggiunge: "Ma data la vulnerabilità del mercato obbligazionario domestico, probabilmente tra i membri del policy board non c’è ancora consenso sufficiente per rialzi consecutivi."

Sosuke Nakamura, Senior Economist del team di ricerca di Citi, afferma di non aver ancora osservato segnali chiari di una accelerazione dell’inflazione tale da giustificare rialzi consecutivi.

L’inflazione core, depurata dagli alimenti freschi, in Giappone ha registrato a settembre un aumento del 2,1% su base annua, dato più alto dell’anno. La debolezza dello yen aumenta i costi delle importazioni, mentre i costi energetici più elevati si trasmettono sui prezzi, anche se le sovvenzioni statali hanno in parte alleggerito il carico sui consumatori.

Secondo gli ultimi dati governativi, i salari reali in Giappone sono aumentati dell’1,5% annuo in agosto, segnando l’ottavo mese consecutivo in crescita, evidenziando come la dinamica salariale possa spingere l’inflazione.

Secondo quanto riportato, il Ministro delle Finanze Satsuki Katayama ha dichiarato ai parlamentari la scorsa settimana che il Giappone "è sulla soglia di un periodo di inflazione sostenuta trainata dagli aumenti salariali", pur riconoscendo che il rincaro delle importazioni contribuisce all’aumento dei prezzi.

In base alle previsioni raccolte da Reuters e dal Japan Times tra gli economisti, vi è largo consenso sul fatto che la Bank of Japan annuncerà in questa riunione di aver raggiunto il target di inflazione "potenziale" al 2%.

Ryutaro Kimura, Senior Fixed Income Strategist di BNP Paribas Asset Management, afferma che sta osservando se nella dichiarazione di politica monetaria della Bank of Japan di questa settimana, la descrizione sull’inflazione cambierà da "l’inflazione dell’IPC core si avvicina al 2%" a "ha raggiunto il 2%".

Quanto allo yen, nove intervistati prevedono che il cambio USD/JPY si collocherà tra 157 e 158 nel prossimo mese. Le previsioni sul cambio a tre mesi sono più disperse, oscillando tra 150 e 160.

Masahiko Loo, Senior Fixed Income Strategist di State Street Global Advisors, afferma: "La normalizzazione della politica della Bank of Japan, l’aumento dei rendimenti domestici e i cambiamenti nei flussi degli investitori dovrebbero progressivamente ridurre il differenziale di tasso e facilitare il ritorno dei capitali in Giappone." Tuttavia aggiunge: "L’elevato rendimento dei Treasury statunitensi impedirà allo yen di rafforzarsi in modo lineare."

La scorsa settimana, le azioni legate al tema AI e il comparto tech sono state colpite da vendite, stimolando la domanda di beni rifugio: lo yen si è rinforzato contro il dollaro e i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sono scesi. Questo rappresenta un’inversione rispetto all’andamento di inizio mese, quando i piani di spesa del Primo Ministro Sanae Takaichi e le vendite di bond globali avevano messo sotto pressione yen e titoli di Stato giapponesi.

Nove intervistati si aspettano che il rendimento dei JGB decennali raggiunga tra il 3% e il 3,1% entro la fine dell’anno, contro il 2,809% attuale. Sette prevedono che il rendimento dei trentennali salga dal 3,829% di martedì al 4%-4,1%.

Questo scenario riflette le attese degli analisti secondo cui la Bank of Japan, dopo una pausa in ottobre, riprenderà a inasprire la politica monetaria.

Takuji Aida, Chief Japan Economist di Crédit Agricole, dichiara che il prossimo rialzo potrebbe avvenire a gennaio, in occasione della pubblicazione della trimestrale outlook sull’attività economica e i prezzi.

Tredici intervistati ipotizzano che il tasso terminale — cioè il livello previsto quando finirà questa fase restrittiva — sarà fissato tra 1,75% e 2% a metà del 2027 circa.

Masato Koike, Senior Economist di SOMPO Institute Plus, afferma che i dati macroeconomici mostrano che il tasso di policy si sta avvicinando al livello neutro del 2%, in linea con l’obiettivo d’inflazione della BoJ. Tuttavia, spiega: "Valutando le condizioni economiche del Giappone e la necessità di evitare una eccessiva pressione al ribasso sulla crescita, mi aspetto che la Bank of Japan fermi i rialzi quando il tasso arriverà intorno all’1,75%."

CNBC ha condotto, tra il 14 e il 26 ottobre, questo sondaggio sulle attese di rialzo della Bank of Japan, intervistando i 16 economisti e strategist di reddito fisso sopra citati.

Goldman Sachs traccia il confine della politica: ulteriori condizioni finanziarie restrittive non implicano il completamento del ciclo di rialzi

L’ultima valutazione del gigante finanziario di Wall Street Goldman Sachs evidenzia che la pausa della Fed in ottobre e il possibile rialzo a dicembre segnalano una mera moderazione del ritmo, non un cambio accomodante. Gli strategist di Goldman affermano che il proprio Financial Conditions Index (FCI) si è irrigidito di circa 30 punti base da settembre; secondo Goldman, l’inasprimento complessivo è solo di poco superiore a quanto tipicamente associato a un singolo rialzo e non sufficiente perché il FOMC lo consideri un sostituto per ulteriori rialzi. Questi 30 punti base rappresentano un valore aggregato delle condizioni finanziarie e non possono essere letti come un aumento effettivo di pari entità sul tasso di policy.

Tuttavia, Goldman non sposa neppure l’ipotesi "falco" di rialzi a oltranza. Si prevede che dazi, shock energetici e pressioni sui prezzi legate all’AI andranno gradualmente riducendosi, perciò nello scenario base non sono previsti ulteriori rialzi fino al marzo 2027, lasciando spazio anche a futuri tagli; solo in caso d’inflazione superiore alle attese, specie se il conflitto con l’Iran dovesse mantenere alti i prezzi del petrolio, tornerebbe in campo l’ipotesi di nuovi aumenti. L’ultima posizione di Goldman rispetto alla politica della Fed può essere così sintetizzata: una pausa a breve non significa fine della stretta, mentre l’attuale inflazione non giustifica rialzi infiniti.

Ne deriva che i focus di mercato tra bond, azioni e cambi questa settimana siano le eventuali variazioni sui percorsi delle policy rispetto ai prezzi attuali. Se le tre banche centrali rafforzeranno i segnali di ulteriori rialzi, è probabile che i rendimenti di breve salgano e le valutazioni dei titoli growth a lunga durata e di alcuni nuovi progetti AI resteranno sotto pressione; se invece le prospettive d’inflazione migliorassero e il numero di rialzi previsti venisse ridotto, ciò attenuerebbe la pressione sui tassi di sconto.

Per il mercato finanziario giapponese, che di recente si è rivalutato come rifugio, la crescita dei rendimenti interni potrebbe aumentare l’appeal dei bond locali e supportare il rientro di alcuni capitali, anche se i rendimenti dei Treasury USA resteranno elevati e ciò renderà improbabile un apprezzamento forte e unilaterale dello yen. Nel sondaggio CNBC, le previsioni a un mese sul USD/JPY si concentravano su 157-158, mentre quelle a tre mesi erano disperse tra 150 e 160, a dimostrazione dell’incertezza legata alla dinamica relativa dei tassi e dei flussi di capitale.