Stanotte la Federal Reserve non cambia politica senza sorprese, il mercato sceglie di "comprare tutto" (tranne il petrolio)

La Federal Reserve sembra ormai destinata a sospendere i rialzi dei tassi nella riunione attuale, ma i dati macroeconomici superiori alle attese stanno ridefinendo il percorso di politica monetaria per dicembre. Il mercato, rafforzando l'aspettativa di "higher for longer", ha visto una rara crescita simultanea sia degli asset rischiosi che di quelli rifugio — l'unica eccezione è stata il calo del prezzo del petrolio, riflettendo possibili timori sulla domanda.

La probabilità che il presidente della Federal Reserve Powell e i suoi colleghi mantengano i tassi invariati oggi supera il 90%, ma i futures sui tassi d'interesse mostrano che la probabilità di un rialzo a dicembre è silenziosamente risalita oltre l'80%. Allo stesso tempo, ordini di beni durevoli, vendite di case esistenti, prezzi delle abitazioni e indice di fiducia dei consumatori hanno tutti superato le aspettative, portando l'indice di sorpresa macro statunitense ai massimi da luglio, fornendo nuovo supporto alla narrativa "higher for longer".

In questo contesto, azioni, obbligazioni corporate, dollaro, oro e bitcoin hanno registrato rialzi simultanei, mentre il rendimento del decennale USA è rimasto stabile poco sotto il 5%, e la volatilità obbligazionaria è scesa ai minimi da oltre un mese. Il petrolio rappresenta oggi l'unica eccezione: le aspettative di riduzione del rischio alimentate dalla diplomazia hanno spinto al ribasso i prezzi, con il WTI a testare la soglia dei 100 dollari, offrendo spazi di respiro per il mercato obbligazionario ma evidenziando al tempo stesso crescenti preoccupazioni sulla domanda globale.

Tutti i dati macro sorprendono al rialzo, attese su un rialzo dei tassi a dicembre in risalita

Una serie di dati macroeconomici pubblicati martedì ha superato collettivamente le previsioni del mercato, fornendo argomenti a favore di una posizione restrittiva della Federal Reserve. Ordini di beni durevoli, vendite di case esistenti, prezzi delle abitazioni e indice di fiducia dei consumatori tutti superiori alle aspettative, con l’indice di sorpresa macro americano che ha toccato il picco da luglio.

Il mercato dei futures sui tassi ha reagito rapidamente. Sebbene la probabilità di una pausa nell’attuale riunione sia ancora superiore al 90%, la probabilità implicita di un rialzo a dicembre è risalita oltre l’80% dai minimi recenti. Questo cambiamento nella valutazione implica che il mercato inizia a considerare "pausa" come "salto" più che "fine" — la sostenibilità di questa nuova valutazione dipenderà in larga misura dall'andamento della stagione degli utili delle big tech previste questa settimana.

Il rendimento del decennale USA rimane incollato sotto il 5%, con una domanda relativamente maggiore sulla parte lunga della curva. Dati macroforti e prezzi del petrolio in calo si bilanciano, mantenendo i rendimenti complessivi stabili. La volatilità delle obbligazioni è ai minimi da oltre un mese, mentre il premio per il rischio azionario è sceso, pur restando significativamente staccato da quello obbligazionario.

Rendimenti dei Treasury USA elevati ma stabili, simultaneo rialzo di asset rischiosi e rifugio

Con i rendimenti dei Treasury USA ai massimi e le aspettative di politica monetaria più chiare, si è verificata una scena inusuale: crescita parallela di asset rischiosi e tradizionalmente difensivi.

L’indice Nasdaq 100 ha recuperato la media mobile a 100 giorni, lo S&P 500 ha superato la media a 50 giorni. Anche il credito si è mosso al rialzo, con gli spread sia investment grade che high yield in restringimento, e gli spread delle obbligazioni dei data center che si compressano a loro volta.

Contemporaneamente, il dollaro si è rafforzato a causa delle debolezze dell’euro e fattori tecnici, posizionandosi ai massimi mensili; l’oro ha segnato un forte rimbalzo vicino al supporto dei 4000 dollari; bitcoin è risalito in modo sincrono dopo aver trovato supporto sugli 80.000 dollari.

Questa dinamica di “compra tutto” riflette, in sostanza, il fatto che, durante il periodo di stabilizzazione dei rendimenti e con aspettative di politica a breve termine quasi definite, i capitali scelgano un posizionamento su molti asset piuttosto che puntare su una sola direzione, in attesa sia delle decisioni della Federal Reserve che delle trimestrali delle big tech.

Narrativa AI sul capitale torna a scaldare il mercato, tech in testa ma con volumi bassi

Un altro importante catalizzatore dell’ascesa dei mercati azionari nella giornata deriva dalla ritrovata fiducia nella narrativa del finanziamento dell’AI.

Broadcom ha chiuso una raccolta di capitali record da 63 miliardi di dollari, con il supporto congiunto di Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley e Blackstone, per consentire ad Anthropic di noleggiare chip AI e network made in Broadcom. È la più grande operazione di finanziamento legata ai chip AI mai chiusa, anche se si dice che Broadcom abbia sostenuto alcune perdite per rendere possibile l’accordo. Inoltre, Meta ha concluso una vendita di azioni da 25 miliardi di dollari, con una domanda superiore di quasi cinque volte all’offerta, a conferma dell’elevata domanda da parte degli investitori istituzionali per le big tech.

Secondo il team trading di Goldman Sachs, la forza dell’AI è stata guidata da: attenuazione temporanea delle preoccupazioni sui finanziamenti AI, aspettative positive per le trimestrali e le guidance di investimenti di Google, Microsoft e Amazon questa settimana, più rimbalzi tecnici di alcuni titoli precedentemente ipervenduti. L’indice AI in senso lato è salito del 5% dalla chiusura di venerdì scorso, contro una flessione di circa 30 punti base per i segmenti non-AI.

Tuttavia, i trader di Goldman sottolineano che i volumi complessivi sono rimasti molto bassi, pari a 3 su 10, con una leggera preferenza per le vendite, attorno all’1%. Gli investitori a lungo termine sono stati net-seller su servizi di comunicazione e prodotti macro, mentre gli hedge fund sono stati net-buyer nei settori comunicazione, tecnologia e finanziario. Non si è trattato quindi di un rally motivato dall’entusiasmo ma piuttosto di un posizionamento cauto in attesa delle decisioni della Federal Reserve e dei risultati delle big tech.

Il petrolio scende controcorrente, tra timori sulla domanda e rischio geopolitico

Nell’attuale contesto di rialzi diffusi, il petrolio fa eccezione con il WTI che scivola di nuovo verso il test dei 100 dollari.

Il calo è stato innescato principalmente dai segnali positivi a livello diplomatico: funzionari di Arabia Saudita, Turchia e Pakistan hanno avuto colloqui a Teheran con la controparte iraniana, attenuando i timori sulle tensioni USA-Iran e sulle possibili interruzioni del traffico attraverso lo Stretto di Hormuz. Secondo alcune fonti, la massima autorità iraniana avrebbe discusso, durante una riunione con il Consiglio Supremo di Sicurezza Nazionale, la possibilità di una soluzione al conflitto attuale.

Tuttavia, le tensioni strutturali sull’offerta non sono svanite: il premio tra dicembre e gennaio su Brent si è ampliato fino a quasi 5 dollari al barile rispetto alla settimana scorsa, e le scorte di petrolio e prodotti raffinati sono di circa 76 milioni di barili inferiori alla media stagionale. Nel frattempo, gli attacchi degli Houthi contro l’Arabia Saudita mantengono alto il premio per il rischio.

Anche il premio per la scarsità sul mercato navale merita attenzione. Le esportazioni di greggio dal Medio Oriente sono tornate quasi ai livelli pre-crisi, ma le tariffe per le petroliere restano elevate. Secondo alcune fonti, l’Iran avrebbe minacciato azioni contro le navi appartenenti a Sinokor, la quale ha gestito circa il 40% delle esportazioni di petrolio attraverso Hormuz lo scorso mese; ciò fa presumere che alti noli e costi assicurativi manterranno i prezzi sopra i livelli precedenti al conflitto.

Sul fronte dei raffinati, i prezzi del diesel sono scesi ai minimi settimanali, con debolezza su entrambe le sponde dell’Atlantico. La fase discendente del prezzo del petrolio sostiene marginalmente il mercato obbligazionario, ma riflette al tempo stesso timori sulla domanda che contrastano con la forza dei dati macroattuali.

Attenzione ai rischi di contagio del credito: tre fasi ("rotazione—contagio—liquidazione")

Oltre al rally generalizzato, secondo Frank Monkam, macro strategist di Bloomberg, il mercato potrebbe trovarsi alla vigilia di una nuova ondata al ribasso, con i rischi che si articoleranno in tre fasi: "rotazione, contagio, liquidazione".

Fase uno: i capitali si spostano dai settori tech e AI verso comparti difensivi e a bassa beta. Questa rotazione iniziale potrebbe sostenere gli indici principali, dando un'apparenza di resilienza del mercato, ma in realtà la forza trainante del rialzo starebbe già peggiorando in modo silenzioso.

Fase due: con il persistere di condizioni finanziarie restrittive, le pressioni creditizie si propagano dal settore AI al mercato più ampio, comprimendo le previsioni sugli utili generali. L’aumento della volatilità del credito e il peggioramento delle condizioni di finanziamento attireranno una ridefinizione generalizzata del premio per il rischio azionario, con il mercato del credito che guiderà progressivamente il sentiment di rischio.

Fase tre: quando la rotazione difensiva non sarà più in grado di assorbire la pressione in vendita, una deleveraging sistemica e una riduzione del rischio nei portafogli amplieranno le perdite degli indici. Monkam sottolinea che dalla scorsa settembre la correlazione tra settori sta convergendo rapidamente, un fattore chiave: il vero punto di svolta non è la rotazione attuale, ma il momento in cui le pressioni creditizie colpiranno la breadth di mercato. A quel punto una rotazione ordinata si può trasformare in una liquidazione generalizzata della liquidità.