I gestori di fondi globali cambiano strategia! L’elevato rendimento e il miglioramento dell’offerta e della domanda rendono nuovamente attraenti i titoli di Stato giapponesi

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, i gestori di fondi globali stanno mostrando nuovamente interesse per il mercato obbligazionario giapponese, grazie ai segnali di ripresa della domanda interna in Giappone e a un ambiente politico più favorevole che ha rafforzato l'attrattiva dei rendimenti elevati.

T. Rowe Price Group Inc., che all’inizio di quest’anno aveva ridotto l’esposizione ai titoli di Stato giapponesi, ora favorisce obbligazioni a lunga scadenza. Allianz Global Investors sta selettivamente aumentando le posizioni su bond a medio e lungo termine, mentre BNP Paribas Asset Management ha già costruito una posizione sulle obbligazioni ultra-long term.

Questo cambiamento di atteggiamento è in netto contrasto con quanto accaduto all’inizio dell’anno. All’epoca, nemmeno i rendimenti più elevati bastavano a risolvere le preoccupazioni degli investitori: il mercato era preoccupato per il ritmo lento di rialzo dei tassi da parte della Banca del Giappone, per le spese fiscali che aumentavano l'offerta di titoli e per la persistente attesa degli acquirenti tradizionali nazionali. Oggi invece, il mercato si aspetta che la Banca del Giappone continui ad alzare i tassi, le assicurazioni sono tornate ad acquistare bond e i gestori si sentono più fiduciosi nel cogliere le attuali opportunità di rendimenti elevati.

“Il nostro outlook sulla duration dei titoli di Stato giapponesi è diventato più positivo e stiamo selettivamente aumentando l’esposizione, soprattutto nella parte centrale e lunga della curva dei rendimenti,” ha affermato Mark Tay, Chief Investment Officer per il reddito fisso Asia-Pacifico di Allianz Global Investors. L’azienda gestisce asset per 653 miliardi di euro. “I rendimenti reali sono più attraenti, stiamo vedendo sempre più prove di un ritorno della domanda interna ed una crescita dell’interesse estero, elementi che dovrebbero sostenere il mercato.”

Questo cambio di tono coincide con la ripresa del segmento del lungo periodo: il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 30 anni è sceso di quasi 40 punti base rispetto al picco del 4,25% di inizio mese, nonostante la persistente volatilità sui mercati obbligazionari globali. Dal mese di luglio, il differenziale di rendimento tra i bond giapponesi a 2 e 30 anni si è ristretto di circa 70 punti base.

Il Giappone terrà giovedì un'asta di titoli di Stato a due anni, per la quale si prevede una domanda solida.

Shoki Omori, Chief Japan Fixed Income Strategist di Deutsche Securities, sottolinea che con il rendimento decennale che ha superato il 3% e quello trentennale che ha raggiunto il 4% – livelli mai visti da decenni – le valutazioni sono diventate sempre più interessanti.

Secondo le sue stime, circa due terzi di questi rendimenti riflettono il premio per la scadenza, ovvero il compenso extra richiesto dagli investitori per detenere debito a lungo termine. Omori ritiene che, quando la fine del ciclo restrittivo della Banca del Giappone sarà più chiara, questo premio potrebbe ridursi, rendendo così il segmento lungo più performante rispetto alle altre scadenze, anche mentre i rialzi dei tassi continueranno.

Il ritorno degli acquisti

Si sono già manifestati segnali di miglioramento della domanda. Negli ultimi quattro mesi, le compagnie di assicurazione sulla vita giapponesi hanno avuto acquisti netti sui titoli di Stato ultra-lunghi; alcune di queste hanno già indicato l’intenzione di mantenere o aumentare gli acquisti domestici. Secondo i dati dell’Associazione giapponese dei titoli, anche gli investitori esteri risultano in acquisto netto da tre mesi consecutivi su questi bond, invertendo la tendenza delle vendite nette viste ad aprile e giugno.

Vincent Chung, gestore del portafoglio di T. Rowe Price, attualmente è ottimista sulla parte lunga della curva, puntando sull’appiattimento della curva dei rendimenti in un contesto di rialzi della Banca del Giappone. Questo segna un cambiamento rispetto a inizio anno, quando aveva comprato titoli di Stato giapponesi a gennaio (dopo averli sottopesati per tutto l’anno precedente), salvo poi ridurre l’esposizione appena un mese dopo a causa delle accresciute preoccupazioni fiscali.

Chung ora ritiene che, grazie ai recenti acquisti dei piccoli investitori e alla prospettiva di una domanda extra in caso di nuove agevolazioni fiscali, domanda e offerta si riequilibreranno entro fine anno. Un eventuale cambiamento nell’allocazione del Government Pension Investment Fund (GPIF) del Giappone potrebbe portare ulteriore supporto, anche se precisa che ogni decisione dipenderà in parte dall'andamento dei mercati globali.

BNP Paribas Asset Management sta anch’essa aumentando la sua esposizione. James McAlevey, Global Head of Multi-Asset Absolute Return, ha dichiarato che la società ha portato la sua posizione sui titoli di Stato giapponesi a lunga scadenza da “molto piccola” a “media” rispetto a inizio anno, preferendo le scadenze a 20 e 30 anni.

Test fiscale

La politica fiscale resta il principale ostacolo a un’ulteriore e duratura ripresa del mercato obbligazionario, e il piano di emissione previsto per il 2027 metterà alla prova il rinnovato ottimismo degli investitori. Questi osservano attentamente come il governo giapponese reperirà i fondi per sostenere le detrazioni dell’imposta sui consumi alimentari e l’aumento delle spese per la difesa.

Chung di Prudential sottolinea che se il piano di bilancio non chiarirà la provenienza dei fondi, la sua logica di appiattimento della curva sarà a rischio. Omori di Deutsche Securities avverte che, se venisse approvato un bilancio supplementare di maggiore entità o se il piano di emissione non ridurrà ulteriormente l’offerta di titoli ultra-lunghi, il recente restringimento dei differenziali di rendimento sui long bond potrebbe invertirsi.

Brandywine Global Investment Management, che all’inizio dell’anno aveva ridotto l’esposizione e venduto la posizione trentennale sui titoli nipponici, non è ancora tornata a comprare. La portfolio manager Carol Lye osserva che le dichiarazioni del governo guidato da Sanae Takaichi in tema di reflazione hanno contribuito a stabilizzare i rendimenti, ma gli investitori attendono ancora un piano credibile per la raccolta di fondi. Con il rendimento decennale sceso sotto il 3%, anche lei ritiene possibile un rallentamento della domanda.

La Banca del Giappone offrirà un altro test nella riunione di politica monetaria di venerdì. La maggior parte degli osservatori si attende tassi invariati, mentre gli investitori guarderanno soprattutto alle indicazioni del governatore Kazuo Ueda sul ritmo della stretta e sulla distanza dal picco finale dei tassi.

Per McAlevey di BNP Paribas, un’ulteriore iniezione di fiducia richiede una “risposta fiscale relativamente contenuta” da parte del governo e una prosecuzione della stretta da parte della Banca del Giappone. Secondo lui, la Banca centrale non ha necessariamente bisogno di alzare i tassi già questa settimana, ma iniziative in dicembre e una comunicazione continuativamente “relativamente hawkish” sarebbero già sufficienti.