Analisi - La Federal Reserve sottolinea la forza economica, ma rende incerto il futuro del mercato dei titoli di Stato

Gertrude Chavez-Dreyfuss/Laura Matthews

Reuters New York, 29 ottobre - Come previsto, la Federal Reserve ha mantenuto i tassi invariati mercoledì, ma questo non ha tranquillizzato quegli investitori obbligazionari preoccupati per l’impatto che il percorso di inasprimento graduale della politica monetaria potrebbe avere sulle prospettive per i Treasury a lungo termine.

La Federal Reserve ha descritto l’economia come sufficientemente solida da sostenere livelli elevati di inflazione, ma non ha alzato immediatamente i tassi (link). Secondo gli analisti, ciò ha aumentato l’incertezza su quanto la politica dovrà essere ancora irrigidita e su quale compenso potrebbe dover richiedere gli investitori per detenere titoli di Stato a lungo termine: i rendimenti obbligazionari a lungo termine sono già saliti ai livelli più alti degli ultimi vent’anni dall’inizio dell’anno.

La Federal Reserve ha rivisto al rialzo la sua valutazione dell’economia (link) da una “espansione solida” rilevata nella riunione di settembre a “robusta”, definendo gli investimenti “forti” e sottolineando che la crescita occupazionale è rimasta allineata con la crescita della forza lavoro. Tuttavia, non è ancora chiaro come tutto ciò possa contribuire ad allentare le pressioni sui prezzi — la principale preoccupazione degli investitori obbligazionari.

“In definitiva, se l’economia cresce in modo sostenuto — come previsto dal presidente della Fed Kevin Warsh — vedremo un’inflazione più alta, il che significa che le preoccupazioni legate al deficit fiscale e al modo in cui risolverle nel lungo termine diventeranno ancora più importanti”, ha affermato Anders Persson, Chief Investment Officer Global Fixed Income di Nuveen, a Charlotte, North Carolina.

Prospettive future: uno scenario più complesso

La combinazione di resilienza economica e inflazione persistente potrebbe rendere più complicate le prospettive fiscali degli Stati Uniti, limitando la capacità della Fed di tagliare i tassi in caso di inversione della congiuntura e mantenendo più elevato il costo di finanziamento dei Treasury.

Dopo la conferenza stampa di Warsh, la curva dei rendimenti si è fatta più ripida con vendite sui titoli a lungo termine. Lo spread tra i rendimenti dei Treasury a 2 e 10 anni si è temporaneamente ampliato fino a 34,1 punti base US2US10=TWEB, dopo essere rimasto appiattito nelle settimane precedenti.

Le ragioni di questo movimento sono interpretate diversamente dal mercato. Secondo una visione, Warsh non ha preso impegni chiari sulle mosse future di politica monetaria, diminuendo le aspettative di un aumento dei tassi. Ha anche lasciato intendere che l’ultimo rialzo ha già iniziato a produrre effetti (link) e che le condizioni finanziarie si sono già irrigidite.

Tuttavia, la reazione della curva dei rendimenti al rialzo mette in evidenza le crescenti tensioni tra la Federal Reserve (che preferisce attendere nuove prove prima di agire) e gli investitori, sempre più preoccupati dalle pressioni inflazionistiche persistenti e dai rischi di detenere Treasury a lunga scadenza.

Dopo la decisione della Fed, i rendimenti sui Treasury hanno cominciato a salire per quasi tutte le scadenze, iniziando dalla parte centrale della curva (5-7 anni), con pressioni particolarmente forti sui titoli a lunga scadenza.

“Il mercato obbligazionario è stato colpito dalle vendite perché la Fed incontrerebbe molte difficoltà se dovesse aumentare i tassi di molto senza causare problemi”, ha commentato Byron Anderson, responsabile delle obbligazioni presso Laffer Tengler Investments, Scottsdale, Arizona.

Gli analisti sottolineano che le vendite sui titoli a lunga scadenza mostrano che, in un quadro di incertezza sull’inflazione e preoccupazioni fiscali, le sfide per gli investitori non si limitano più solo alle prospettive a breve termine di politica monetaria.

“Con la Fed impegnata a riportare il tasso d’inflazione verso l’obiettivo del 2%, gli investitori dovrebbero prepararsi a un livello di tassi più elevato per un periodo prolungato,” ha dichiarato Phil Blancato, Chief Market Strategist presso Osaic, società di gestione patrimoniale di New York.

I mercati finanziari hanno già incorporato nelle quotazioni la possibilità di un altro rialzo dei tassi a dicembre, mentre le aspettative per ulteriori rialzi nel 2024 aumentano l’incertezza sulle prospettive di policy.

La Fed ha sovrastimato la forza dell’economia?

I partecipanti al mercato hanno anche sollevato dubbi sulla valutazione economica della Federal Reserve.

“Su che base hanno alzato la valutazione? La media mobile dei dati sull’occupazione ADP è aumentata tra luglio e la riunione di settembre, ma successivamente è diminuita,” osserva Brian Jacobsen, Chief Economist di Annex Wealth Management, Menomonee Falls, Wisconsin.

“La stima GDPNow della Fed di Atlanta è passata da ‘bollente’ a solo ‘fiacca’,” ha aggiunto.

Secondo alcuni osservatori, con la crescita che sta rallentando, basta un piccolo peggioramento dello scenario economico per mettere in dubbio la tenuta di questa visione ottimistica.

Andrew Hollenhorst, Chief US Economist di Citi, ha affermato che Warsh “ha esagerato nell’evidenziare l’ampiezza della forza dell’economia statunitense, il che significa che la sua tolleranza per sorprese negative potrebbe essere relativamente bassa.”

Questa incertezza sulle prospettive economiche potrebbe penalizzare i Treasury nella parte anteriore della curva, dove i rendimenti sono particolarmente sensibili ai cambi di tasso. Tuttavia, le pressioni sui titoli a lunga scadenza riflettono preoccupazioni più ampie.

Gli investitori che detengono titoli decennali e trentennali si troveranno maggiormente esposti, con il passare del tempo, ai rischi legati alle aspettative di inflazione e ai cambiamenti dei tassi. In momenti di maggiore incertezza, potrebbero pretendere una compensazione più elevata per il rischio di durata, spingendo al rialzo i rendimenti e al ribasso i prezzi dei titoli.

Se la fiducia degli investitori nella stabilità dell’inflazione a lungo termine dovesse indebolirsi, o se richiedessero rendimenti più alti per finanziare il debito pubblico, il cosiddetto premio a termine — la compensazione aggiuntiva richiesta dagli investitori per detenere titoli a lungo termine — potrebbe aumentare anche senza variazioni nelle aspettative sui tassi di policy della Fed.

Secondo Persson di Nuveen, “le preoccupazioni per le pressioni sulle prospettive fiscali” sono proprio uno dei fattori che stanno spingendo la parte lunga della curva dei rendimenti verso l’alto.

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