Dalla vendita di chip alla garanzia delle infrastrutture per l’AI! Nvidia (NVDA.US) pronta a sostenere la nuova potenza cloud Nscale per supportare l’espansione della capacità computazionale di Anthropic

Secondo quanto riportato da Investing.com Italia, il "super dominante delle AI chip" Nvidia (NVDA.US) è attualmente impegnata in negoziati attivi per offrire un significativo supporto creditizio al nuovo attore del cloud Nscale, destinato alla costruzione di un grande progetto infrastrutturale di calcolo AI. Una fonte vicina alla questione ha rivelato che Nvidia sta discutendo la possibilità di fornire una garanzia creditizia per un'infrastruttura di calcolo AI di tipo data center di grandi dimensioni appartenente a Nscale, la quale sarà utilizzata da Anthropic — uno dei leader mondiali nelle applicazioni AI e sviluppatore della popolare serie Claude.

La fonte, che ha richiesto l’anonimato in quanto la questione non è pubblica, ha dichiarato che il supporto creditizio aiuterebbe a coprire i costi energetici e di costruzione di un parco data center AI in West Virginia, che sarà attrezzato con i cluster di calcolo AI GPU all’avanguardia di Nvidia. Come fornitore leader nei processori per intelligenza artificiale, Nvidia ha già investito in Nscale e in altri fornitori di servizi di calcolo AI.

La società britannica Nscale sta accelerando la messa in funzione di una serie di grandi data center, incluso questo sito principale in West Virginia. La società sta inoltre pianificando una quotazione in borsa, ma alcuni investitori hanno sollevato perplessità riguardo la valutazione target di 30 miliardi di dollari per l’IPO.

Un portavoce di Nscale ha rifiutato di fornire commenti mentre Nvidia non ha risposto immediatamente alle richieste. The Information aveva già segnalato i negoziati in corso tra Nvidia e Nscale, affermando che la garanzia creditizia potrebbe ammontare a diversi miliardi di dollari.

Il CEO di Nvidia Jensen Huang ha dichiarato all’inizio del mese di aver chiesto alla società britannica di "lavorare giorno e notte" per superare alcune delle sfide incontrate nella messa in funzione dei data center.

Nelle ultime settimane, il mercato complessivo delle aziende tecnologiche coinvolte nell’infrastruttura AI di tipo "new cloud" — categoria in cui rientra Nscale, dedicata principalmente all’offerta di capacità di calcolo AI — ha mostrato volatilità. Un’altra società "new cloud" sostenuta da Nvidia, la australiana Firmus Grid, ha annullato il suo piano di IPO da 30 miliardi di dollari in Australia; mentre il debutto in borsa della coreana Elice è stato anch’esso travagliato.

Alcuni media riportano che Nscale ha avviato trattative con Anthropic per una seconda transazione dal valore di 45 miliardi di dollari, relativa a un secondo edificio nel parco della West Virginia.

Per gli investitori che osservano il trend rialzista di Nvidia nel lungo periodo, la possibile garanzia fornita dal colosso dei chip a Nscale ha sia un significativo impatto stabilizzante sulla filiera industriale, sia aggiunge rischi da dover monitorare attentamente. Nel breve termine, l’implementazione di un supporto creditizio potrebbe facilitare l’acquisto di GPU e apparecchiature accessorie; nel medio-lungo termine, la tenuta delle valutazioni dipenderà dalla realizzazione puntuale del progetto, dalla capacità dei clienti di continuare a pagare e dalla corrispondenza tra l’esposizione garantita e la solidità finanziaria del fornitore.

Se in futuro player come CoreWeave dovessero incontrare difficoltà di finanziamento, la responsabilità creditizia a monte potrebbe aumentare ulteriormente; se i ritorni finanziari finali dovessero essere insufficienti, la pressione si riverserebbe progressivamente anche sui fornitori centrali. L’intenzione di Nvidia di fornire una garanzia evidenzia come i leader della filiera AI stiano tentando attivamente di colmare il notevole gap di finanziamento dell’AI, ma non è sufficiente una singola notizia di garanzia per concludere che siano terminate le pressioni sui costi di finanziamento AI, né che la tendenza a sgonfiare la bolla AI si sia già esaurita.

Da venditore di chip a fornitore di supporto creditizio: Nvidia tenta di superare il collo di bottiglia del finanziamento degli ordini AI

Nvidia sta negoziando una garanzia creditizia per il data center Nscale situato in West Virginia, che sarà utilizzato da Anthropic, focalizzandosi soprattutto sui costi energetici e di costruzione. Il significato centrale di questa operazione consiste nell’impiego della forza finanziaria di un fornitore di chip per aiutare l’operatore del calcolo a superare il gap di finanziamento che si presenta nella fase di costruzione, elettrificazione e messa in funzione del progetto. In un contesto in cui le imprese "cloud nuove" sono sotto pressione creditizia e i grandi attori del cloud vedono i propri flussi di cassa sottoposti a rigorosi controlli degli investitori, l’intera filiera AI si trova di fronte a una questione concreta: domanda e contratti già esistono, ma chi sostiene l’anticipo finanziario e il rischio di progetto necessari a trasformare questi ordini in capacità di calcolo effettivamente consegnata?

I termini della trattativa non sono ancora stati definiti e l’ammontare della garanzia non è stato reso noto. L’ipotesi di una garanzia creditizia di diversi miliardi citata da The Information non coincide con i 45 miliardi di dollari dell’ipotetica seconda transazione tra Nscale e Anthropic; quest’ultima rappresenta il potenziale valore contrattuale commerciale, non il valore della garanzia Nvidia. Le perplessità sulla valutazione target di 30 miliardi di dollari emerse in fase di IPO per Nscale indicano che la società si trova a dover affrontare sia la valutazione del capitale azionario sia le sfide di finanziamento del progetto.

I risultati trimestrali dei grandi operatori cloud illustrano perfettamente il motivo per cui il mercato sta iniziando a chiedere maggiori requisiti di finanziamento. Nel terzo trimestre, Google Cloud ha visto i ricavi crescere del 103% su base annua raggiungendo 30,709 miliardi di dollari, con un utile operativo di 11,121 miliardi, ma il free cash flow del gruppo Alphabet nello stesso periodo è stato negativo per 9,065 miliardi; Amazon AWS ha visto ricavi in crescita del 39,3% a circa 46 miliardi di dollari, utili operativi per circa 17,8 miliardi ma il free cash flow degli ultimi dodici mesi è negativo per 42,4 miliardi di dollari. La crescita e la redditività del cloud sono reali, così come lo è il consumo di cassa legato agli investimenti di espansione — e un free cash flow negativo di gruppo non equivale direttamente a perdite operative del cloud, ma segnala che la velocità degli investimenti supera quella della generazione interna di cassa, richiedendo quindi ulteriore finanziamento.

Il mercato sta rivalutando il gap di finanziamento. Il 29 ottobre le azioni Alphabet classe A sono scese del 12,6%, il Philadelphia Semiconductor Index ha perso circa l'1,4% interrompendo quattro giorni consecutivi di rialzi; dopo la divulgazione dei risultati Amazon, il titolo è sceso del 7% nel trading after hours. Oltre al consumo di cassa, hanno inciso i risultati delle attività pubblicitarie di Alphabet, le performance globali e le guidance di Amazon. Di conseguenza, una valutazione più accurata è che una forte crescita nel cloud non basta più da sola a sostenere le valutazioni, e che ora gli investitori richiedono che crescita, investimenti e ritorno di cassa siano sottoposti a verifica congiunta.

Sul mercato creditizio la pressione è ancora più marcata: i rendimenti delle obbligazioni collegate all’infrastruttura AI e gli spread CDS continuano ad aumentare. Il rendimento obbligazionario CoreWeave con scadenza 2031 ha raggiunto il 15,76% il 22 ottobre; il CDS a cinque anni è sceso a 1041,4 punti base il 27 ottobre, ma resta elevato. Usando un modello semplificato con tasso di recupero del 40% e rischio costante, lo spread equivale a una probabilità cumulativa neutrale al rischio di insolvenza a cinque anni di circa il 58% — includendo il premio per il rischio, quindi non rappresenta una previsione di default effettivo. Nel frattempo, il 29 ottobre, il CDS a cinque anni Alphabet è salito di 5,3 punti base a 84, stesso incremento dei costi di protezione dal default per Meta e Broadcom. Il mercato non considera paritarie tutte le aziende, ma si pone lo stesso interrogativo: quando gli investimenti AI in crescita potranno ridurre la dipendenza dal finanziamento esterno?

Le garanzie possono tutelare gli ordini ma trasferiscono il rischio cliente verso i fornitori di chip AI

Dal punto di vista del meccanismo di finanziamento dei progetti, la funzione della garanzia creditizia è quella di aggiungere un ulteriore livello di tutela ai creditori o alle controparti nell’ambito previsto. Se Nvidia dovesse infine offrire una garanzia legalmente vincolante, i finanziatori potrebbero ridurre la dipendenza dal merito creditizio autonomo di Nscale, migliorando così le condizioni di finanziamento, il tasso d'interesse o le richieste di collaterale. Tuttavia, la garanzia non equivale a un'iniezione di liquidità né indica che Nvidia abbia già coperto i debiti di Nscale; il rischio effettivamente assorbito dipenderà da importo, limiti, durata, condizioni di attivazione e modalità di rivalsa.

La scelta di assicurare la componente energetica e di costruzione ha motivazioni industriali specifiche. Gli ordini delle GPU diventano servizi di calcolo fatturabili solo dopo che le infrastrutture essenziali come alimentazione, raffreddamento, rete e sale server sono operative. Nelle infrastrutture per l’addestramento e l’inferenza di grandi modelli, ogni componente mancante può impedire di ottenere i risultati attesi dagli strumenti costosi. I ritardi nella costruzione possono aumentare il gap temporale tra pagamenti d’interesse e inizio dei ricavi. Offrendo supporto creditizio in fase di costruzione, Nvidia aumenta quindi la probabilità che i propri ordini di chip si traducano in cluster operativi, ricavi dei clienti e futuri ordini aggiuntivi.

Nvidia ha già utilizzato soluzioni simili in passato. Nel suo 10-Q per il secondo trimestre dell’esercizio fiscale 2027, incluse le intese stipulate ad agosto con SB Energy, la massima esposizione garantita complessiva ammontava a 10,85 miliardi di dollari, di cui 10,5 miliardi per SB Energy e 350 milioni per altre garanzie collegate ad asset (terreni, energia, edifici) di progetti AI cloud. L’accordo con SB Energy prevede un’attuazione condizionata dallo stato del progetto e specifici eventi di inadempienza da parte degli inquilini come eventi che attivano il pagamento. Questa cifra rappresenta la massima esposizione potenziale prevista dal contratto, non i pagamenti effettuati o le perdite stimate, e non corrisponde al valore della garanzia per il progetto Nscale attualmente in discussione.

Per gli investitori che cercano performance rialziste su Nvidia, l’elemento chiave è l’incremento della correlazione tra guadagni e rischio. Storicamente, i fornitori di chip erano esposti soprattutto alla competizione sul prodotto, agli ordini dei clienti e al rischio di pagamento; integrando investimenti azionari e garanzia sui progetti, Nvidia è ora esposta anche a rischi da ritardi in costruzione, difficoltà di finanziamento e inadempienze contrattuali. Se un ciclo di rallentamento della spesa AI dovesse colpire simultaneamente le vendite di chip e la liquidità dei clienti, il fornitore potrebbe subire sia una pressione sui ricavi che un aumento dei rischi legati alle garanzie.