La "pausa falco" della banca centrale giapponese è stata attuata! L'inflazione di base soddisfa gli standard, aprendo la strada a un ritorno all'aumento dei tassi a dicembre. Sotto la vendita di AI, lo yen ritrova il suo status di valuta rifugio.

Secondo quanto riportato da Zhitong Caijing APP, la Banca del Giappone, come previsto dal mercato, ha mantenuto il tasso d'interesse di riferimento invariato durante la sessione asiatica di venerdì, seguendo la linea della Federal Reserve e della Banca Centrale Europea. Per la prima volta, nella dichiarazione ufficiale di politica monetaria, la BoJ ha affermato che l’inflazione di base ha raggiunto l’obiettivo del 2%. Questo traguardo rappresenta una tappa fondamentale che apre la porta a una possibile ripresa del ciclo di rialzo dei tassi già da dicembre e alla futura normalizzazione della traiettoria dei tassi di policy.

Secondo la dichiarazione della Banca del Giappone, al termine della riunione di due giorni conclusasi venerdì, il tasso di interesse di policy è stato mantenuto all’1,25%. Tutti gli economisti intervistati dalle principali istituzioni finanziarie avevano previsto questo risultato di mantenimento dei tassi.

Il raggiungimento dell'obiettivo di inflazione significa che la BoJ deve ora passare dal supporto alla crescita dell’inflazione a garantire che essa non superi il livello target. La Banca del Giappone ha dichiarato che mantenere l’inflazione vicino agli attuali livelli è “cruciale”, segnalando al contempo che esiste il rischio che l’inflazione di base superi il target. Considerando i rischi al rialzo sull’inflazione, oltre l’80% degli economisti intervistati si aspetta un nuovo rialzo dei tassi a dicembre.

Come mostrato nell’immagine sopra, la maggior parte degli osservatori esperti della BoJ attualmente prevede un nuovo rialzo a dicembre da parte della banca centrale giapponese.

Junya Takemoto, senior economist di Sumitomo Mitsui Banking Corporation, ha dichiarato: “Durante la conferenza stampa di Ueda di oggi pomeriggio, considerando che il mercato si aspetta fortemente un rialzo a dicembre, sarà interessante vedere se la BoJ rafforzerà queste previsioni o manterrà una posizione neutrale. In passato, Ueda ha detto che la banca centrale valuterà attentamente gli sviluppi prima della prossima riunione”.

La BoJ ha inoltre annunciato che, a partire da gennaio, accelererà quasi di tre volte la vendita dei fondi negoziati in borsa detenuti in portafoglio, prevedendo di vendere ogni anno ETF per circa 860 miliardi di yen, pari a circa 5,5 miliardi di dollari. Secondo la banca, completare questo processo richiederà circa 43 anni, mentre con il ritmo di vendita precedente sarebbero stati necessari oltre 110 anni.

Lo yen si è apprezzato dai 157,52 contro il dollaro statunitense di prima dell’annuncio, fino a circa 157,12 contro il dollaro.

L’attenzione del mercato è ora rivolta alla conferenza stampa del governatore Ueda Kazuo, prevista intorno alle 15:30 ora locale. Gli investitori cercheranno indizi sulle prossime mosse in termini di rialzo dei tassi e su quanto alti potranno salire i tassi durante questo ciclo restrittivo.

La Banca del Giappone è stata l’ultima tra le tre principali banche centrali a riunirsi questa settimana; anche la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea hanno mantenuto i tassi invariati. Il mese scorso, le tre banche avevano alzato i tassi in sincronia per la prima volta.

Per la BoJ, due rialzi consecutivi nelle riunioni sarebbero una mossa finora inedita in questo secolo e potrebbero sorprendere il mercato. Il tasso di riferimento giapponese è già al livello più alto degli ultimi 31 anni, anche se rimane basso rispetto agli altri membri del G7.

Nella dichiarazione di politica monetaria della BoJ si legge che la decisione è stata approvata con un voto di 8 a 1, con Takata che ha votato contro chiedendo un rialzo. Dopo l’aumento di giugno, la Banca del Giappone aveva alzato nuovamente il costo del credito il 18 settembre, segnando il più breve intervallo tra due rialzi dal 1990.

Dopo la decisione di mantenere i tassi invariati, lo yen rispetto al dollaro ha rapidamente rafforzato i suoi guadagni. Dopo che la BoJ ha mantenuto i tassi e affermato per la prima volta che l’inflazione core ha raggiunto il 2%, lo yen rispetto al dollaro ha ampliato ulteriormente i propri guadagni.

Dopo il voto di 8 a 1 del Comitato di politica monetaria della BoJ, lo yen è salito fino allo 0,4%, raggiungendo 157,12 contro il dollaro. Tutti i 53 economisti giapponesi intervistati da Bloomberg avevano precedentemente previsto questa decisione.

Questa dinamica si è verificata in una giornata in cui i mercati globali si sono orientati sugli asset rifugio: le azioni tecnologiche sono scese e i prezzi del petrolio sono aumentati. Lo yen mostra nuovamente segni del suo tradizionale ruolo di bene rifugio. Negli anni precedenti, in periodi di stress di mercato, i differenziali dei tassi e i massicci flussi di investimenti esteri del Giappone hanno superato l'effetto di rifugio dello yen.

Come mostrato nel grafico sopra, dopo la pubblicazione della decisione della BoJ, il rapporto yen/dollaro ha rafforzato rapidamente i rialzi, evidenziando l’apprezzamento della valuta giapponese.

Moh Siong Sim, strategist FX di OCBC Bank, ha dichiarato che la conferma del raggiungimento dell’obiettivo ufficiale di inflazione “invio un segnale di ulteriori irrigidimenti di policy in futuro” e “dovrebbe sostenere lo yen”. Tuttavia, “il rischio di un ulteriore deterioramento delle relazioni USA-Iran dopo le elezioni di medio termine statunitensi ha già spinto al rialzo i prezzi del petrolio, il che potrebbe impedire allo yen di beneficiare pienamente dell’indebolimento del dollaro alimentato dalle preoccupazioni sull’AI”.

Strategisti di Goldman Sachs hanno detto in precedenza che, dato il cambiamento dell’ambiente politico giapponese, il rischio che lo yen si indebolisca fortemente quando i rendimenti globali aumentano si è ridotto e che lo yen sta diventando uno strumento più efficace per coprire gli shock di mercato legati all’AI.

La scorsa settimana, la vendita dei titoli tecnologici globali ha aumentato la domanda di asset rifugio: lo yen rispetto al dollaro è salito temporaneamente ai massimi da oltre un mese, toccando quota 156,08.

Contemporaneamente, i titoli di stato a lungo termine del Giappone hanno recentemente mostrato forza, mentre i segnali di una ripresa della domanda interna e un ambiente di policy più favorevole hanno ulteriormente potenziato l’attrattività di rendimento elevato. Il rendimento del titolo a 30 anni è sceso di circa 40 punti base rispetto al massimo del 4,25% di inizio mese.

La BoJ ha annunciato che, da gennaio, accelererà le vendite annuali di ETF da circa 330 miliardi di yen a circa 860 miliardi di yen; successivamente, i future sull’indice Nikkei a Osaka hanno ampliato le perdite. I timori sugli investimenti e le valutazioni nel settore AI hanno innescato vendite sui tech e anche le azioni giapponesi hanno subito pressioni insieme agli altri mercati mondiali.

Shogo Karitani, strategist di Hong Bank, ha dichiarato: “Il calendario di vendita degli ETF è stato inatteso. Viene visto come una forte mossa hawkish della BoJ, segnalando un ulteriore avanzamento verso la normalizzazione della politica monetaria e scatenando quindi qualche acquisto di yen moderato”.

Come le infrastrutture legate all’AI delle aziende tecnologiche globali continuino a sostenere uno sviluppo record del comparto, gli indicatori del rendimento del mercato obbligazionario corporate mondiale sono peggiorati costantemente, aumentando significativamente i costi di finanziamento legati all’AI delle aziende giapponesi così come i costi di finanziamento complessivi, e gli spread creditizi si sono ampliati su tutta la linea.

I trader seguiranno da vicino la conferenza stampa post-decisione del governatore Ueda della BoJ, solitamente prevista alle 15:30 ora di Tokyo.

Il vero cambiamento della "pausa hawkish": svolta della valutazione ufficiale dell’inflazione, accelerazione inattesa del disimpegno dagli ETF

La vera novità del meeting della BoJ sta nell’avvicinamento simultaneo fra il mantenimento dei tassi e la prosecuzione della normalizzazione. Il 30 ottobre, la banca centrale ha mantenuto il tasso di policy all’1,25% con un voto di 8 a 1, in linea con le previsioni di tutti i 53 economisti interpellati da Bloomberg; Takata ha richiesto un rialzo di 25 punti base all’1,5%. La decisione sui tassi non ha sorpreso, il vero elemento nuovo per i prezzi di mercato è la prima conferma da parte della BoJ che l’inflazione di base è in linea con l’obiettivo del 2% e l’annuncio dell’accelerazione delle vendite di ETF azionari. Dopo l’annuncio, lo yen/dollaro è arrivato a guadagnare fino allo 0,4% a 157,12 e i future Nikkei hanno ampliato le perdite.

Il “target raggiunto dell’inflazione core” segnala un cambiamento nella valutazione della BoJ sulla persistenza della tendenza dei prezzi. Il mutuo rafforzamento tra salari e prezzi e la stabilità delle aspettative inflazionistiche di medio-lungo termine hanno spostato il focus della policy sul contenimento di un overshooting dell’inflazione. Nelle previsioni ufficiali pubblicate, la crescita dell’IPC al netto dei generi alimentari freschi per il FY2027 è stata alzata dal 2,4% al 2,6%, mentre quella reale del PIL per lo stesso periodo è stata ridotta dallo 0,8% allo 0,7%, formando così un quadro di crescita moderata ma pressioni sui prezzi ancora forti. La banca centrale mantiene chiaramente l’apertura a ulteriori rialzi sulla base delle condizioni macro, dei prezzi e della situazione finanziaria: dicembre diventa il prossimo momento chiave per il mercato; oltre l’80% degli economisti intervistati si aspetta un nuovo rialzo, ma la banca non si è impegnata formalmente.

L’accelerazione delle vendite di ETF rafforza il segnale di disimpegno dalle misure espansive non convenzionali. Dai documenti ufficiali emerge che da gennaio 2027, la vendita annuale a valore contabile passerà da circa 330 miliardi di yen a 860 miliardi di yen, pari a 2,61 volte il ritmo precedente e a un valore di mercato stimato in circa 24,6 miliardi di yen. Considerando il portafoglio attuale e il nuovo ritmo di disinvestimento, il tempo stimato per il completamento della vendita scende da 112 a 43 anni. Questa differenza influisce direttamente sulla percezione dello stress di offerta: gli 860 miliardi citati sono a valori contabili, non rappresentano l’incasso atteso.

La misura accrescerà l’offerta azionaria da assorbire da parte degli investitori privati e rafforzerà la segnalazione della policy di uscita dal rischio da parte della banca centrale, generando potenzialmente pressione sulle azioni giapponesi e supportando lo yen. Tuttavia, il valore della vendita rappresenta solo lo 0,1% dei volumi di scambio e la banca si riserva la flessibilità di adattare o sospendere il ritmo a seconda delle condizioni di mercato, segnalando un approccio comunque graduale. L’indebolimento dei future sul Nikkei avviene comunque in un contesto di pressioni globali sulle tech AI, quindi non tutti gli investitori attribuiscono la colpa all’accelerazione della vendita di ETF.

Perché yen e titoli di stato a lungo termine possono salire insieme? Il tema del “flight to quality” riemerge mentre il trade sull’AI mostra segni di crisi e ricostruisce i differenziali di rendimento e i flussi di capitale

Lo yen beneficia sia del supporto dalla policy domestica sia dalla domanda di rifugio a livello globale. La decisione della BoJ di mantenere un profilo rialzista migliora le prospettive relative degli asset in yen; i timori sui ritorni degli investimenti AI alimentano la domanda per Treasury statunitensi, abbassando i rendimenti e riducendo così il vantaggio relativo degli asset in dollari. Se la correzione degli asset rischiosi porta alla chiusura delle posizioni carry trade finanziate in yen, il rientro dei capitali verso la valuta asiatica può rafforzare ulteriormente lo yen.

Goldman Sachs ritiene quindi che oggi lo yen, più che negli anni passati, sia uno strumento efficace per coprire il rischio di shock di mercato legati all’AI: la normalizzazione della politica in Giappone ha ridotto la pressione al ribasso dovuta all’aumento dei rendimenti globali, e un contesto in cui sia azionario che obbligazionario USA scendono solitamente favorisce lo yen.

Tuttavia, lo yen non si comporta allo stesso modo contro shock da crescita AI e da shock energetici. In caso di timori su crescita AI, di solito i Treasury scendono di rendimento e i portafogli rischiosi si alleggeriscono; in caso di shock energetici, il maggiore conto delle importazioni energetiche del Giappone peggiora i termini di scambio e può prolungare il periodo di alti tassi USA. OCBC ha rimarcato nel suo aggiornamento che il rischio di escalation delle tensioni USA-Iran ha già spinto al rialzo il petrolio, il che potrebbe limitare il vantaggio dello yen dall’indebolimento del dollaro. Dunque, la forza recente dello yen deriva dalla combinazione fra normalizzazione policy e domanda di rifugio, mentre il prezzo del petrolio e la potenziale implosione delle posizioni AI rimangono driver rilevanti dei margini di apprezzamento.

La salita dei JGB a lungo termine è compatibile con la “pausa hawkish”. Il rendimento del trentennale è sceso di circa 40 punti base dal massimo del 4,25% di questo mese, a circa il 3,85%. I rendimenti a lunga scadenza riflettono sia le attese sui tassi a breve futuri sia il premio per il rischio di durata: ulteriori rialzi avvantaggerebbero il tratto breve, ma una maggiore credibilità sull’inflazione, la domanda strutturale degli assicuratori e gli acquisti per finalità di rifugio possono comprimere il term premium sulle scadenze lunghe. Ne deriva una curva dei rendimenti che può appiattirsi: le scadenze brevi restano legate alle attese di rialzo, quelle lunghe possono salire; la curva riflette la differenza di pricing tra le due.

Le nuove previsioni della BoJ mostrano appieno queste tensioni: lo sviluppo degli investimenti AI può ancora supportare l’economia globale, ma se i profitti non tengono il passo degli investimenti, i prezzi degli asset potrebbero correggere — l’eventuale crollo dei trade AI si rifletterebbe anche in un repricing dei rischi finanziari; inoltre, l’aumento dei prezzi di semiconduttori, rame e macchinari può riversarsi sui prezzi al consumo. In sintesi, AI resta sia un fattore di sostegno agli investimenti reali e all’inflazione, sia un possibile trigger per una revisione dei rischi nei mercati finanziari. Ecco perché la banca centrale continua a valutare i rialzi mentre gli investitori accumulano titoli a lunga scadenza per copertura.

Nel mercato obbligazionario globale, nel breve la domanda di rifugio resta la forza dominante. La pressione sulle azioni tech può alimentare simultaneamente Treasury USA, JGB a lungo termine e forza dello yen; nel report di Bloomberg si segnala che i Treasury hanno reso circa il 2% a ottobre, con un calo cumulato di circa 40 punti base dei rendimenti benchmark, confermando questi flussi. Nel medio periodo, il miglioramento dei rendimenti domestici in Giappone può aumentare l’attrattività dei bond locali, ma il rialzo dei tassi a breve potrebbe ridurre i differenziali col dollaro e il costo di hedging per asset dollaro detenuti dagli istituzionali giapponesi, quindi è errato presumere che la normalizzazione porti automaticamente a vendite di Treasury USA. La reale allocazione dipenderà da rendimenti hedgiati, attese di cambio e esigenze di copertura dei passivi.

Per la filiera AI, questa distinzione è cruciale: la discesa dei rendimenti governativi aiuta a ridurre il costo base del funding, ma l’ampliamento degli spread delle obbligazioni societarie può annullare questo beneficio. La domanda di yen e bond governativi come rifugio indica una redistribuzione del rischio da parte degli investitori, ma non implica che le condizioni di finanziamento per le cloud company, le big tech o le imprese nipponiche siano già diventate più accomodanti.