Goldman Sachs: emergono sette segnali di “ripresa” nel mercato azionario statunitense, ma gli investitori dovranno resistere fino al 2026

Il mercato azionario statunitense ha chiuso ottobre con una violenta ondata di volatilità. Brian Garrett, stratega dei derivati di Goldman Sachs, ha evidenziato nell’ultimo rapporto settimanale sette segnali di “riparazione” del mercato, ritenendo che il posizionamento e il sentiment attuali offrano una base per acquisti controcorrente—ma ammette anche che “la vera prova non è ancora terminata: dobbiamo solo resistere fino al 2026”.

L’indice Nasdaq 100 è sceso di circa il 7% nel mese di ottobre, segnando la seconda peggiore performance mensile dall’avvio del rally AI nel 2023 e incappando nella terza correzione dell’anno. Venerdì i titoli dei semiconduttori hanno subito una caduta giornaliera tra il 7% e l’8%, la terza più ampia degli ultimi 15 anni; il Philadelphia Semiconductor Index è sceso sotto la media mobile a 200 giorni dopo 355 sessioni consecutive, ora testando i minimi di luglio. L’S&P 500 ha perso lo 0,6% nella settimana, chiudendo a 7580 punti.

Tuttavia, Garrett sottolinea che, sebbene i prezzi spot rimangano sotto pressione, “alcuni indicatori contrari stanno emergendo, suggerendo che l’attuale andamento potrebbe avere caratteristiche di riparazione”. I dati di Goldman Sachs Prime Brokerage mostrano che il livello netto di esposizione degli hedge fund nella storia è solitamente accompagnato da un drawdown superiore al 20%, mentre al momento l’S&P 500 è sceso solo circa del 3% dai massimi storici—a testimoniare un segnale contrario.

Peter Callahan, esperto TMT di Goldman Sachs, fa notare che il Philadelphia Semiconductor Index ha chiuso venerdì sotto la media mobile a 200 giorni, terminando un ciclo di forza durato 355 giornate di trading consecutive, il terzo più lungo degli ultimi 10 anni. Attualmente sta testando i minimi di luglio. Il rapporto prezzo/utili prospettico del settore è sceso a circa 16, raggiungendo i minimi di valutazione dell’attuale ciclo AI.

Il calo è stato innescato da una settimana fitta di trimestrali—Callahan ritiene che alcuni dati stiano segnalando “un punto di svolta nella crescita”, ma sottolinea che queste indicazioni “provengono tutte da fuori il core dell’ecosistema AI” e cita Amazon che con AWS fornisce visibilità sui ricavi futuri per i prossimi due anni.

Le reazioni del giorno successivo sono state ancora più forti: NOW -25% in un giorno, INTC -30%, RDDT -30%, FFIV -20%, diverse azioni hanno segnato la peggiore performance post trimestrale della loro storia. Callahan attribuisce le cause a posizioni troppo affollate, calendario delle trimestrali compresso e controversie strutturali persistenti del settore.

Garrett aggiunge che la direzione della volatilità del mercato si è invertita—le azioni “non esplodono più verso l’alto”. Prendendo Intel come esempio, a giugno il guadagno medio giornaliero raggiungeva il 6,5%, mentre ora la perdita media giornaliera supera quanto guadagnato in media. Anche ETF semiconduttori e QQQ seguono lo stesso schema: l’ampiezza media durante i giorni di calo supera quella dei giorni di rialzo. Come dice Garrett, le azioni stanno “tornando a comportarsi come azioni—la volatilità al ribasso è più estrema di quella al rialzo”.

Il primo segnale contrario elencato da Garrett è: la volatilità implicita a livello macro sulle azioni finalmente “recupera”, raggiungendo la volatilità azionaria e creditizia che già scontava il panico.

Il rapporto settimanale sui derivati di Goldman mostra che la volatilità implicita a un mese del Nasdaq 100 è salita di quasi due punti in una singola sessione, con clienti che per la prima volta comprano protezione ribassista sull’indice e optano per le put nel settore semiconduttori; l’S&P 500 ha temporaneamente infranto la soglia intermedia dei CTA (trend-following). La deviazione della volatilità reale del QQQ rispetto all’implicita rappresenta uno degli eventi più significativi degli ultimi 12 mesi.

Anche la volatilità della volatilità è schizzata: il VVIX ha toccato un massimo intraday di 124, il livello più alto dallo scoppio delle recenti tensioni geopolitiche, salvo poi ritornare. Venerdì le opzioni su azioni statunitensi hanno raggiunto quasi 100 milioni di contratti scambiati in un giorno, quarto record storico di sempre.

L’unica a restare ferma è il Gamma. Garrett sottolinea che “nonostante l’effettiva ampiezza dei movimenti degli indici, il prezzo delle strategie straddle su 0DTE è rimasto invariato”. Prendendo l’S&P 500, il costo degli straddle comprensivi della trimestrale Apple ed elezioni di medio termine tocca solo 150 basis point—inferiore ai 180 bp di calo reale in una giornata di venerdì. Sulla volatilità implicita direzionale di fine anno: S&P 500 ±5,1%, Nasdaq 100 ±7,8%, Russell 2000 ±6,3%, la volatilità dei titoli a larga capitalizzazione sorpassa quella delle small cap.

Il secondo segnale contrario deriva dai dati di Goldman Prime Brokerage: per la prima volta su quattro settimane, gli hedge fund sono tornati netti acquirenti di azioni USA (+1,1 deviazione standard), ma il 73% degli acquisti riguarda prodotti macro e in gran parte sono ricoperture di posizioni corte—le posizioni short su ETF USA sono calate del 4,8%, il più forte rientro settimanale in oltre sei mesi, trainato da ETF tecnologici, large cap ed equity credit.

Sebbene la tecnologia sia stato il settore maggiormente acquistato, il desk Prime di Goldman rileva che questo flusso (al giovedì) rappresenta solo il 40% del venduto delle tre precedenti settimane; i “Magnifici 7” sono stati venduti netti in quattro delle ultime cinque sedute, “segnalando che la propensione al rischio resta praticamente invariata”.

Garrett evidenzia inoltre che i Magnifici 7 restano “uno degli unici segmenti TMT in cui continua l’accumulazione”, con posizioni long ancora sui massimi annuali—mentre si vendono tecnologici, si tengono strette proprio le azioni più affollate.

Il dato più cruciale: il net leverage long/short sulle basi fondamentali USA è sceso al 47%, nel settimo percentile storico degli ultimi dodici mesi. Regredendo questo livello agli storici drawdown dell’S&P 500, Garrett trova che solitamente corrisponde a cali superiori al 20%—mentre ora l’indice ne ha ceduto appena il 3%. In altre parole, gli hedge fund stanno già posizionando i portafogli per un “orso che non è ancora arrivato”, che di per sé è un segnale contrario rialzista.

Il quarto e il quinto segnale arrivano dalla struttura interna del mercato. Giovedì, 406 titoli dell’S&P 500 hanno chiuso in rialzo—una delle maggiori percentuali dal 2026, ma l’indice stesso ha chiuso negativo. Garrett ha tracciato uno scatter plot tra giorni di calo dell’indice e percentuali di titoli in rialzo, e il dato di giovedì resta un unicum—l’indice scende mentre l’80% dei membri sale, quasi senza precedenti nella storia.

Questo evidenzia la continua divergenza tra titoli AI e non-AI: il paniere di vincitori AI di Goldman continua a soffrire, mentre l’S&P 500 ex-AI potrebbe registrare la migliore performance mensile dal 2022. Nel frattempo, i Treasury USA (TLT) e i vincitori AI mostrano una correlazione di circa -0,7 nelle ultime due settimane, vicina ai minimi di due anni, riflettendo il classico schema “AI in calo, bond in rialzo” di avversione al rischio.

Dalla prospettiva delle valutazioni, l’S&P 500 è salito del 10,7% da inizio anno ma il rapporto PE prospettico è sceso ai minimi dal 2026, circa 19x—l’indice sale mentre la valutazione “si adegua verso il basso” agli utili, rappresentando un segnale contrario. Tuttavia, “i difensivi sono carissimi”: il fattore dividend yield è al 90mo percentile decennale, il valore all’80mo; mentre momentum solo nel 30mo percentile e la crescita al 40mo. Il rapporto PE prospettico dell’indice low-volatility ha raggiunto quello dei growth stock.

Callahan scrive che il dialogo sul “diversificare i portafogli” si fa più intenso, ma “facile a dirsi, difficile a farsi”—nelle sedute guidate dai titoli non-AI domina un senso di “smantellamento dei portafogli” difficile da evitare, e non è facile trovare titoli non-AI veramente immuni alle narrazioni di disruption. Tra i nomi attualmente validi cita: AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY e LYV.

La settimana è ricca di catalizzatori: lunedì dopo il close i risultati di Apple (AAPL), martedì AMD e ANET, elezioni midterm martedì (Kalshi prevede 65% di vittoria piena per i democratici), rifinanziamento del Tesoro QRA mercoledì, e venerdì il dato sui nonfarm payroll (+29.000 il mese scorso). La volatilità implicita settimanale dell’S&P 500 è all’1,84%.

Callahan si concentra su cinque azioni principali. Apple segna un PE prospettico di 36x, un massimo storico assoluto, con un premio di 17x rispetto all’S&P 500, cifra da record—l’ultima big cap vista come porto sicuro è oggi la più cara di sempre, riflettendo “difensivi carissimi”.

Sulle elezioni di medio termine, Garrett prevede che non avranno “un impatto diretto sugli indici”, ma considera il momento ideale per strategie tematiche basket. La pair trade che indica come più interessante: long sulle rinnovabili e sulle utility di rete, insieme a protezione short sulla discesa dei datacenter e dei fornitori di tecnologia per datacenter—“chi pagherà il conto della domanda energetica dei datacenter”, spiega, è “il tema più sottovalutato” delle elezioni USA.

Gli ultimi segnali inversi di Garrett sono più “soft”. Sesto: gli esperti del mercato del credito iniziano a suggerire che la domanda di finanziamento AI potrebbe risultare inferiore alle attese; se i grandi vendor cloud riducono il ricorso ai bond, questo potrebbe rasserenare il mercato—ma “serve tempo perché si realizzi”.

Il settimo segnale è anche il preferito di Garrett: amici di università e suocero stanno segnalando bandierine rosse—questo gruppo “dall’acquistare sempre sui cali, passa almeno a chiedere prima di comprare”. Garrett crede che i retail siano “alla vigilia di un’evoluzione intelligente”, citando una pubblicità che promette: “imposta la tua strategia di opzioni con intelligenza artificiale in 7 minuti” durante l’intervallo tra Dolcetto o Scherzetto dei bambini.

In sintesi, Garrett ritiene che i segnali di posizionamento favoriscano un rimbalzo: le esposizioni nette corrispondono storicamente a correzioni oltre il 20%, compare ampiezza di mercato anomala e panico, le valutazioni dei difensivi sono gravemente sopravvalutate, i retail mostrano incertezza. Ma i flussi indicano che il deleveraging non è finito: i desk vendono ancora tech, i Magnifici 7 restano prossimi ai massimi annuali long, i sistemi CTA stanno per innescare nuovi short, e il prezzo delle opzioni su eventi combinati come trimestrali Apple ed elezioni è addirittura inferiore alla volatilità reale della giornata. Quanto al 2027, il mercato delle opzioni sconta una correlazione interna agli indici ai minimi storici, intorno al 20%—a quel punto, gli indici potranno restare immobili mentre la rivoluzione interna sarà totale.