La trasformazione accelerata da "mining" a operatore di data center AI! Cipher (CIFR.US) registra un ritorno all’utile nel Q3 su base annua. Il primo reddito HPC è stato realizzato.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il recente rapporto trimestrale di Cipher Digital (CIFR.US), che ultimamente si è rapidamente trasformata da miner di Bitcoin a grande sviluppatore e operatore di data center ad alta densità AI/HPC (High Performance Computing), evidenzia la novità più rilevante: per la prima volta vengono riconosciuti ricavi dalla locazione AI/HPC. Dopo la consegna della capacità iniziale di Black Pearl, la società ha iniziato a percepire gli affitti, segnando così un passo verificabile attraverso i ricavi nel passaggio da miner di Bitcoin a sviluppatore e operatore di data center AI. Tuttavia, il nuovo business non ha ancora sostituito completamente quello vecchio, quindi non si può interpretare il primo affitto incassato come il completamento definitivo della trasformazione da azienda di mining a provider di servizi AI nei data center.

L’ultima relazione finanziaria della società mostra che nel terzo trimestre i ricavi totali sono stati di circa 26,701 milioni di dollari, in calo del 62,8% su base annua ma in aumento del 7,5% su base trimestrale; tra questi, i ricavi associati agli affitti HPC sono stati di 5,852 milioni di dollari, pari a circa il 21,9%. L’utile netto attribuibile agli azionisti ordinari nel terzo trimestre è stato di 31,605 milioni di dollari, rispetto a una perdita di 3,283 milioni di dollari nello stesso periodo dell’anno precedente, segnando il primo ritorno all’utile degli ultimi tre anni secondo questa metrica; l’EBITDA rettificato, invece, è passato da un profitto di 40,79 milioni di dollari dello scorso anno a una perdita di 9,963 milioni di dollari, indicando che il ritorno all’utile contabile non si riflette ancora in un miglioramento sostanziale della capacità reddituale su base continuativa.

Rispetto alle stime consensuali degli analisti di Zacks, che prevedevano ricavi per 40,63 milioni di dollari prima della pubblicazione dei risultati, i ricavi effettivi sono inferiori di circa il 34,3%. Gli investitori devono valutare due fatti: la contrazione dei ricavi dal mining sta influenzando i risultati attuali, mentre il contributo dei ricavi AI legati all’affitto di data center per servizi di cluster GPU AI è ancora agli inizi, e sarà la velocità di consegna e di inizio dei nuovi affitti a determinare quando tale gap verrà colmato.

Contratti di locazione per 16,6 miliardi di dollari sostengono le prospettive: l’energia rara deve diventare sale server operative

I dati più recenti indicano che, a fine settembre, la società aveva firmato contratti per una capacità totale di 700MW in strutture HPC, con ricavi complessivi da contratto pari a 16,6 miliardi di dollari e una durata media ponderata dei contratti di 17,3 anni. Inoltre, il NOI (Net Operating Income) medio annuo dei progetti stimato dalla società è di circa 843 milioni di dollari per il periodo futuro designato, ricavi a cui vanno sottratti i costi operativi dei progetti, ma non le spese della sede centrale, i costi di finanziamento e gli investimenti in capitale, quindi non sono direttamente assimilabili al free cash flow per gli azionisti. In sintesi, Cipher prevede ad oggi che durante il periodo contrattuale previsto da agosto 2026 a luglio 2041, l’utile netto operativo medio annuo dei progetti sarà di circa 843 milioni di dollari; tale valore non tiene conto delle spese della sede centrale, dei costi di finanziamento e degli investimenti in capitale, e non è quindi liberamente disponibile per gli azionisti.

La cifra di 843 milioni di dollari è calcolata come media annuale su un periodo contrattuale, ottenuta facendo la media dei NOI mensili previsti tra agosto 2026 e luglio 2041 e moltiplicandola per 12. Il termine corrisponde alla fine del periodo di noleggio base del progetto Black Pearl. Pertanto, il dato rappresenta quanto la società prevede di generare ogni anno in termini di utile operativo a livello di progetti durante questo periodo, ma non implica che nel 2027 o in ogni singolo anno verranno realizzati 843 milioni di dollari; consegne scaglionate, tempi di inizio affitto e variazioni dell’affitto comporteranno risultati annuali differenti.

Barber Lake rappresenta al meglio il valore e il costo di questa trasformazione: la durata del leasing è stata estesa a 20 anni, con ricavi contrattuali totali di circa 9,1 miliardi di dollari; i diversi data hall verranno consegnati e messi a reddito a fasi tra il quarto trimestre 2026 e il primo trimestre 2027. Tuttavia, le richieste dei clienti e le modifiche di progetto hanno portato a ulteriori investimenti, con Cipher che si assume i primi 359,3 milioni di dollari in eccesso rispetto al budget originario; oltre questa soglia, circa il 50% dei costi in eccesso sarà compensato dal cliente tramite un aumento dell’affitto nel lungo periodo. Contratti più lunghi portano a maggiore visibilità sui ricavi, ma aumentano anche il fabbisogno di capitale iniziale.

Gli aggiustamenti delle richieste dei clienti e le modifiche di design hanno incrementato i costi di costruzione del progetto Barber Lake. In base agli accordi di condivisione dei costi, Cipher copre interamente i primi 359,3 milioni di dollari oltre il budget iniziale; se i costi aumentano ulteriormente oltre tale cifra, il 50% dell’eccesso sarà rimborsato dall’inquilino, mentre il restante rimarrà a carico di Cipher. Il rimborso da parte dell’inquilino avverrà sotto forma di aumenti dell’affitto durante i 20 anni di contratto, includendo un ritorno sul capitale concordato. Sebbene questo meccanismo ripartisca parte dei costi in eccesso, Cipher dovrà comunque sostenere significativi investimenti iniziali e lunghi tempi di recupero.

L’ultimo aggiornamento vede la pipeline di sviluppo espandersi fino a circa 5,9GW, ma le riserve di sviluppo non equivalgono a capacità già contrattualizzata, alimentata o finanziata. Dal punto di vista ingegneristico e del modello commerciale, il vantaggio di Cipher sta nella capacità di approvvigionamento energetico, nella disponibilità di terreni e nelle competenze di costruzione dei progetti: gli inquilini AI necessitano di sale server ad alta densità, operative con alimentazione e raffreddamento affidabili – una trasformazione che va quindi ben oltre la semplice sostituzione delle apparecchiature di calcolo dei mining. La società sta inoltre sviluppando una condotta per il gas naturale che potenzialmente può supportare fino a 2,5GW di generazione in loco, offrendo una via di approvvigionamento alternativa rispetto alla rete elettrica; il valore effettivo di questa iniziativa dipenderà dalla data di messa in funzione e dai costi unitari di costruzione.

Finanziamento a zero interessi ma non senza costi: la rivalutazione delle azioni dipende dal ritorno in contanti per azione

In ottobre, la società ha completato un finanziamento tramite obbligazioni convertibili zero coupon da 850 milioni di dollari in scadenza nel 2032, a sostegno dei nuovi investimenti per Barber Lake e dello sviluppo dei progetti. Il prezzo iniziale di conversione è di circa 15,31 dollari; Cipher ha inoltre pagato 89,7 milioni di dollari per acquistare opzioni call per mitigare la diluizione potenziale, e ha scambiato circa 40,7 milioni di azioni per 165,9 milioni di dollari di vecchie obbligazioni convertibili. Sebbene l’assenza della cedola riduca l’onere degli interessi a breve termine, rimangono la diluizione azionaria, il rimborso del capitale e i relativi costi di finanziamento.

Qui risiede la principale discrepanza tra gli analisti di Wall Street, che ritengono elevato il valore di lungo termine, e il mercato, che invece tiene bassi i prezzi delle azioni. UBS ha avviato la copertura a settembre con rating “Buy” e prezzo obiettivo di 23 dollari, sottolineando la qualità degli inquilini, le condizioni economiche dei contratti e i progressi nelle consegne; Cantor, a ottobre, ha mantenuto “Overweight”, ma ha tagliato il target price da 28 a 19 dollari. Con il prezzo di chiusura di 7,29 dollari del 30 ottobre dopo un calo del 10%, i due target implicano rispettivamente una potenzialità di rialzo del 215,5% e del 160,6%, entrambe riferite a valutazioni antecedenti i risultati appena resi noti.

Il focus degli investitori su Cipher sta passando dalla sensibilità al prezzo del Bitcoin alla capacità di generare solidi ritorni di cassa dalle infrastrutture di lungo termine. Il principale catalizzatore della prossima fase sarà la consegna e messa a reddito puntuale di volumi maggiori, mentre la restrizione chiave consiste in quanto i necessari investimenti aggiuntivi e le operazioni di finanziamento consumeranno dei profitti finali per azione. Solo se la crescita degli affitti riuscirà progressivamente a coprire le spese operative, i finanziamenti e gli ulteriori investimenti, i contratti di lunga durata potranno spingere una rivalutazione sostenibile della società.