Revisione - Analisi - Il mercato globale è già estremamente fragile. Scommesse su larga scala sull'intelligenza artificiale potrebbero causare un crollo del mercato

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Dhara Ranasinghe/Amanda Cooper

Reuters Londra, 3 novembre - Sotto il peso di guerre, esplosione del debito sovrano e tensioni commerciali, i mercati finanziari stanno facendo fatica, e segnali di crisi stanno emergendo in tutto il mondo – dai sell-off nei titoli di stato giapponesi e francesi al crollo delle valute nei mercati emergenti. Ora, anche il trading su AI, che aveva aiutato gli investitori a rimanere ottimisti, inizia a mostrare crepe.

Finora, i massicci investimenti nell’intelligenza artificiale, sostenuti da politiche regolamentari accomodanti da parte di Washington, hanno spinto i mercati azionari ai massimi storici e rafforzato le aspettative di una solida crescita globale del 3% quest’anno.

Tuttavia, gli investitori sono sempre più in apprensione riguardo la resilienza del mercato. La politica commerciale imprevedibile del presidente statunitense Donald Trump e lo shock energetico causato dalla guerra in Iran hanno riportato l’inflazione globale in primo piano, costringendo le banche centrali a considerare aumenti dei tassi. A tutto ciò si aggiungono l’impennata degli investimenti nel settore AI e l’elevato debito pubblico, fattori che stanno spingendo il costo del credito ai massimi di decenni.

Considerate le elezioni di medio termine negli Stati Uniti, l’instabilità geopolitica e le politiche delle banche centrali, che porteranno ulteriore incertezza negli ultimi mesi dell’anno, alcuni investitori ed economisti affermano che i rischi per l’economia globale stanno aumentando.

“I rialzi dei tassi sembrano sempre in grado di scoprire e mettere a nudo gli anelli più deboli,” afferma Jim O’Neill, ex capo economista di Goldman Sachs ed ex ministro del Tesoro nel Regno Unito. “I paesi e le aziende più esposte e con rischio elevato subiranno i maggiori danni.”

Lui afferma che, se l’inflazione non rallenta, il rischio degli investimenti massicci nell’AI finanziati da debito crescerà ulteriormente. La Federal Reserve non ha centrato il suo obiettivo d’inflazione per più di cinque anni; il dato del 3,8% nell’area euro è anch’esso superiore al target del 2%.

“Per certi versi mi sorprende che finora il trading AI non abbia mostrato ancora più volatilità,” ha detto O’Neill.

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“Segnali di crollo”

In ottobre, il panico si è diffuso tra gli investitori, che hanno venduto azioni AI per rifugiarsi nei titoli di stato sicuri.

Il mese scorso, il Nasdaq 100, ad alta concentrazione tecnologica (link), ha perso oltre 2 trilioni di dollari di capitalizzazione, poiché le trimestrali dei giganti tech hanno intensificato i dubbi degli investitori sulla rapidità dei ritorni dei capitali investiti. I costi dei credit default swap (CDS) su alcuni bond tecnologici sono saliti vertiginosamente, alcuni progetti di data center hanno faticato a raccogliere fondi, mentre i titoli tech da Corea, Cina e Stati Uniti hanno subito crolli.

Gli investitori si sono riversati sul mercato obbligazionario. Poiché rendimento e prezzo si muovono in direzioni opposte, i rendimenti sono tornati più bassi rispetto ai massimi decennali. Il rendimento del Treasury decennale USA US10YT=RR, punto di riferimento globale per il costo del credito, il 22 ottobre è sceso di quasi 20 punti base, segnando la maggiore caduta giornaliera dall’inizio del 2023.

Il decennale rimane vicino al 5%, e alcuni investitori temono che questo livello possa costituire un rischio per la stabilità finanziaria in senso più ampio.

In alcune regioni dove l’AI non è ancora motore principale, le tensioni sono già evidenti.

In Francia, i rendimenti dei titoli di stato sono saliti al livello più alto dalla crisi del debito dell’eurozona nel 2012, lasciando al governo poco margine di manovra per rispondere alle proteste (link) che hanno portato in strada manifestanti e causato i più gravi disordini sociali degli ultimi anni.

In Giappone, la cui economia dipende dalle importazioni di energia, i rendimenti sono saliti ai massimi da 30 anni. Le autorità si trovano sotto pressione per accelerare i rialzi dei tassi, minando non solo gli obiettivi di spesa pubblica di Tokyo ma rischiando anche di sconvolgere i flussi di capitale globali (link).

“Ci sono alcuni segnali che la situazione sta sfuggendo di mano,” afferma Mike Riddell, chief portfolio manager di Fidelity International, che gestisce oltre 1.000 miliardi di dollari di asset. Riddell indica la Francia e l’Australia, dove il mercato immobiliare sta vivendo la peggiore flessione da decenni (link).

Riddell aggiunge che anche i titoli di stato tedeschi, tradizionalmente considerati un rifugio sicuro, DE10YT=RR, stanno diventando più allettanti.

L’economista statunitense Paul Krugman afferma che l’inflazione persistentemente elevata, il rialzo marcato dei tassi, la salita dei rendimenti obbligazionari pubblici e le crepe nella febbre AI sono tutti fattori di preoccupazione primaria per l’economia USA.

Krugman ha scritto il 25 ottobre su Substack: “Ci sono alcuni segnali preoccupanti che potrebbero annunciare una crisi imminente.”

Il portavoce della Casa Bianca Matthew Middleton ha dichiarato che l’amministrazione Trump è impegnata a mantenere la leadership statunitense nel campo dell’AI, promuovere la crescita dei redditi e aumentare la produttività dell’intera economia.

Certamente, gli investitori hanno ancora molte ragioni per rimanere ottimisti. Negli ultimi due anni, ogni previsione di recessione si è rivelata errata. I dati europei si sono dimostrati migliori del previsto e il mercato del lavoro resta solido.

Anche i risultati aziendali sono forti. Secondo dati del London Stock Exchange Group (LSEG), negli Stati Uniti, finora l’84% delle società nell’S&P 500 che hanno pubblicato i dati del terzo trimestre ha battuto le previsioni di consenso.

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L’investimento in AI aveva offerto protezione ai mercati—fino ad ora

Questa resilienza, tuttavia, si deve in gran parte alle spese nel settore dell’AI. Danske Bank stima che le cosiddette “big tech” statunitensi – sei società americane – investiranno il prossimo anno 1,2 trilioni di dollari nel settore, una cifra equivalente all’intero investimento aziendale europeo. A ciò si aggiungono i 900 miliardi di dollari che queste aziende dovrebbero impegnare nel corso di quest’anno.

I titoli tech e AI rappresentano oltre il 40% dell’S&P 500 (.SPX) e sono stati il principale motore del rally del 70% dell’indice negli ultimi cinque anni. Nonostante i deflussi dall’AI abbiano causato una perdita del 3% nell’S&P 500 dal massimo di ottobre, il Russell 2000 (.RUT), composto da aziende più piccole e più sensibili ai tassi d’interesse, è sceso quasi dell’8% rispetto al picco di agosto.

“Mi colpisce particolarmente la stretta concentrazione dei settori guida del mercato”, afferma Albert Edwards, strategist globale di Societe Generale, noto per aver previsto la crisi finanziaria asiatica del 1997.

“Mi piace parafrasare un celebre detto di Winston Churchill: ‘Mai il mercato azionario aveva dipeso così tanto da così pochi’,” afferma Edwards, che si definisce “super ribassista”.

Alcuni analisti sottolineano che, senza la spesa per l’AI, l’economia americana sarebbe potuta già entrare in recessione a causa dell’esplosione dei prezzi energetici provocata dalla guerra in Iran, trascinando anche altri paesi.

Per Sheila Bair, che fu alla guida della Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) durante la crisi del 2008, i segnali di allarme attuali ricordano quelli della vigilia di quella crisi, inclusa la rapida crescita dei prestiti in alcuni settori finanziari che ora, con l’aumento dei tassi, vedono i loro modelli di business messi a rischio.

“L’indebitamento continua ad accumularsi, le aziende AI dipendono sempre più dal debito per finanziare le loro ambizioni,” afferma Bair, aggiungendo di vedere segnali evidenti di fragilità.

“Temo inoltre che, in caso di una nuova crisi, avremo ben poco margine fiscale per reagire vista la situazione di bilancio estremamente tesa.”

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Aumentano i rischi di shock globali

La guerra in Iran che si protrae da mesi ha sconvolto le forniture di petrolio, portando i prezzi sopra i 105 dollari al barile, con un aumento del 75% da inizio anno, e accentuando la fragilità dell’economia. Trump ha fatto intendere che Stati Uniti e Israele potrebbero rilanciare gli attacchi contro l’Iran dopo le elezioni di medio termine (link).

Dall’Indonesia alle Filippine, l’impennata del prezzo del greggio ha fatto cadere alcune valute dei mercati emergenti ai minimi storici, costringendo le banche centrali locali ad aumentare i tassi di interesse.

La Bank of England, nel Financial Stability Report di luglio, ha avvertito che un contesto globale imprevedibile aumenta la probabilità di ulteriori shock sistemici globali, che “potrebbero interagire e accentuare i loro effetti complessivi.”

Se ciò dovesse accadere, i governi gravati dal debito avrebbero ben poche risorse per fronteggiare le conseguenze economiche e sociali di una grave recessione. Secondo l’Institute of International Finance, il debito globale ha superato i 350 trilioni di dollari, raggiungendo un nuovo record; si tratta di quasi tre volte il PIL mondiale.

Tina Fordham, fondatrice di Fordham Global Foresight e strategist geopolitica, afferma che le spaccature tra le tradizionali alleanze potrebbero rendere difficile per le principali economie concordare salvataggi e stimoli monetari come avvenuto nella crisi finanziaria globale del 2008. Se oggi si verificasse un evento della stessa scala senza coordinamento, dice, potrebbe innescare una depressione globale.

Se la spesa AI dovesse rallentare, il contraccolpo potrebbe propagarsi ovunque. Gli investitori esteri sono fortemente esposti al mercato azionario USA: secondo i dati più recenti del Tesoro USA sui mercati dei capitali internazionali, in agosto gli investitori stranieri hanno comprato titoli americani per quasi 280 miliardi di dollari, un nuovo massimo mensile.

Fordham cita una famosa frase di Warren Buffett sul rischio di mercato: “Solo quando la marea si ritira si scopre chi stava nuotando nudo.”

“Questa marea è rappresentata dall’AI”, commenta.

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