La regolamentazione più rigorosa dei data center negli Stati Uniti colpisce le azioni dell'infrastruttura AI? Morgan Stanley: impatto limitato nel 2027, i rischi sono più concentrati nel 2028

Secondo quanto riportato da It-Finanza, Morgan Stanley ha evidenziato nel suo ultimo rapporto di ricerca pubblicato il 9 novembre che i risultati delle elezioni di medio termine negli Stati Uniti hanno intensificato le preoccupazioni del mercato circa i cambiamenti nelle politiche di approvazione e regolamentazione nella costruzione dei data center, determinando un forte calo dei titoli legati alle infrastrutture di Intelligenza Artificiale (AI). Tuttavia, la banca ritiene che la reazione del mercato al rischio politico possa essere stata eccessiva, la domanda per le infrastrutture AI resta solida e i rischi relativi ai piani di espansione dei data center previsti per il 2027 sono relativamente limitati, con potenziali impatti concentrati principalmente nel 2028, specialmente per alcuni progetti in Texas e Ohio.

Morgan Stanley sottolinea che, nell’ultima settimana, i titoli legati all’infrastruttura AI che copre sono scesi mediamente di circa il 12%, con una perdita cumulata negli ultimi tre mesi di circa il 28%. In particolare, i fornitori emergenti di servizi cloud AI sono stati quelli colpiti più duramente a causa non solo dell’incertezza normativa ma anche delle crescenti preoccupazioni del mercato sulla loro capacità di finanziamento.

Dopo le elezioni di medio termine negli Stati Uniti, le politiche di sviluppo dei data center in alcuni stati sono soggette a revisione e il mercato teme un possibile irrigidimento nell’approvazione di grandi progetti di data center da parte dei governi locali, rallentando così il ritmo di costruzione. Morgan Stanley cita studi correlati segnalando che alcuni progetti di data center in Texas e Ohio presentano rischi politici maggiori, ma questi rischi si concentrano principalmente nel 2028 e hanno un impatto contenuto sulla capacità computazionale prevista in consegna per il 2027.

È importante notare che Morgan Stanley ritiene che anche un eventuale rallentamento moderato del ritmo di costruzione dei data center nel 2028 non rappresenti necessariamente un segnale negativa per i prezzi delle azioni delle aziende interessate. Poiché la domanda di capacità computazionale AI rimane forte, un rallentamento dell’offerta potrebbe mantenere il rapporto domanda-offerta teso, rafforzando così il potere di pricing dei fornitori di servizi cloud. Allo stesso tempo, le aziende potrebbero mostrare più rapidamente agli investitori i risultati degli investimenti infrastrutturali, alleviando i dubbi del mercato sul livello della spesa in capitale per l’AI e sulla redditività.

In questo contesto, Morgan Stanley continua a considerare Microsoft (MSFT.US) il titolo leader per cogliere le opportunità d’investimento nell’infrastruttura AI, considerando la sua presenza globale nei data center, l’efficienza operativa delle strutture esistenti e la flessibilità nel distribuire la capacità computazionale, qualità che contribuiscono a mitigare i rischi politici localizzati.

Secondo il rapporto, Microsoft aggiungerà oltre 2 GW di capacità dei data center nell’anno fiscale 2025, con circa 1 GW aggiuntivo solo nel quarto trimestre dell’anno fiscale 2026. Morgan Stanley prevede che la capacità installata dei data center di Microsoft crescerà dai circa 11 GW dell’anno fiscale 2026 a più di 20 GW nell’anno fiscale 2028.

Sebbene il campus data center Pecos e il progetto Abilene di Microsoft situati in Texas possano essere impattati dalle politiche di approvazione locale, la distribuzione dei data center dell’azienda copre numerosi stati degli USA e mercati esteri, tra cui Norvegia e Portogallo. Morgan Stanley ritiene che questa diversificazione geografica permetta a Microsoft di adattare la distribuzione della capacità computazionale in base allo stato dei progetti e, contemporaneamente, di compensare i ritardi nei nuovi progetti migliorando l’efficienza d’uso dei data center esistenti.

Pertanto, Morgan Stanley mantiene invariate le proprie previsioni di spesa in capitale per Microsoft negli esercizi fiscali 2027, 2028 e 2029, rispettivamente di circa 238 miliardi, 298 miliardi e 358 miliardi di dollari, corrispondenti a una crescita annua di circa il 64%, 25% e 20%. La banca mantiene inoltre la raccomandazione “Overweight” su Microsoft con target price a 650 dollari, ritenendo che il mercato non rifletta ancora pienamente la leadership di Microsoft nell’AI né il suo potenziale di crescita del profitto a lungo termine.

Per quanto riguarda Oracle (ORCL.US), Morgan Stanley evidenzia che, sebbene vi siano rischi di ritardo nella consegna di alcuni suoi grandi progetti di data center negli Stati Uniti, l’outlook di lungo periodo annunciato dalla società ha già considerato margini di tolleranza per alcuni di questi ritardi.

Oracle prevede di aumentare la capacità totale dei data center fino a circa 10 GW entro l’anno fiscale 2028, rispetto agli attuali circa 3 GW del 2026. I cinque maggiori progetti di data center della società negli USA rappresentano circa 5 GW di capacità combinata; tra questi, il progetto Abilene in Texas ha già consegnato circa 618 MW nel primo trimestre dell’anno fiscale 2027, completando circa il 75% del progetto.

Gli altri quattro grandi progetti dovrebbero entrare in funzione nel corso del 2027. Morgan Stanley sottolinea che la dirigenza di Oracle ha già considerato nelle linee guida operative la possibilità di ritardi fino a due trimestri per questi progetti e che, poiché la consegna avviene a fasi, la spesa in capitale e i contratti di locazione cresceranno progressivamente insieme alle entrate, contribuendo a ridurre il rischio di immobilizzo del capitale causato da eventuali ritardi.

Inoltre, Oracle dispone anche di numerosi progetti di data center di dimensioni minori, in grado di attenuare i rischi legati alla costruzione di quelli più grandi. La banca mantiene una valutazione “Equal-weight” su Oracle, con prezzo obiettivo a 210 dollari, facendo notare agli investitori la notevole esigenza di investimenti infrastrutturali e le relative pressioni sul finanziamento.

Per quanto riguarda i nuovi fornitori di cloud AI CoreWeave (CRWV.US) e NEBIUS (NBIS.US), Morgan Stanley ritiene che nel breve termine le due società siano relativamente poco influenzate direttamente dai cambiamenti normativi locali negli Stati Uniti, mentre i rischi di finanziamento restano degni di attenzione.

La maggior parte dei progetti attivi di CoreWeave in Texas e Georgia sono già operativi o in fase di completamento. In particolare, il progetto data center Helios nel West Texas richiede particolare attenzione. L’azienda si è impegnata a distribuire 526 MW di capacità di alimentazione IT critica nel progetto, di cui 133 MW consegnati nella prima fase già a luglio di quest’anno, mentre il piano di costruzione prosegue fino al 2028.

Morgan Stanley sottolinea che un inasprimento delle politiche locali di approvazione per la costruzione dei data center potrebbe modificare le scelte di localizzazione dei progetti, senza tuttavia ridurre la domanda complessiva di infrastrutture AI. CoreWeave sta inoltre accelerando la propria espansione internazionale, ampliando la capacità dei data center in India e Indonesia per ridurre la dipendenza da alcune aree degli Stati Uniti. Tuttavia, l’azienda affronta ancora elevati oneri debitori e rischi di costo di finanziamento. Morgan Stanley attribuisce a CoreWeave una valutazione “Equal-weight” con target price a 70 dollari.

Per quanto riguarda NEBIUS, la società possiede progetti di data center con una capacità superiore a 1 GW in Missouri e Pennsylvania e sta sviluppando infrastrutture di capacità computazionale in mercati esteri, come l’Europa. Poiché i progetti attualmente pubblici non riguardano le regioni più colpite dall’aumento del rischio politico a seguito di alcune elezioni nei governatorati, Morgan Stanley ritiene che il rischio diretto sia basso. Tuttavia, la Pennsylvania potrebbe inasprire i regolamenti per lo sviluppo dei data center, portando comunque un certo grado di incertezza per i grandi progetti locali. La banca mantiene una valutazione “Equal-weight” su NEBIUS, con target price a 144 dollari.

Al contrario, Morgan Stanley ritiene che la reazione di vendita da parte del mercato nei confronti di Akamai (AKAM.US) e DigitalOcean (DOCN.US) sia stata forse eccessiva dal momento che le strategie di espansione infrastrutturale adottate da queste due società differiscono da quelle dei grandi fornitori cloud AI.

Akamai ha già dichiarato di aver assicurato gli spazi e le risorse elettriche necessarie per un importante contratto AI da 11,6 miliardi di dollari. Ciò indica che i rischi di esecuzione dei contratti già firmati sono relativamente controllabili e che i relativi ricavi potrebbero continuare a crescere rapidamente fino al 2028.

DigitalOcean punta principalmente su una strategia di ampliamento della capacità attraverso l’affitto di spazi già disponibili nei data center, invece di costruire strutture di grandi dimensioni. La società ha già firmato contratti per aggiungere 75 MW di capacità con entrata in servizio prevista per il 2027 e ulteriori 30 MW per il 2028. Date le dimensioni ridotte dei singoli progetti, il rischio legato alle limitazioni sulle approvazioni di grandi data center resta contenuto, ma la limitata trasparenza sulle future localizzazioni di espansione porta comunque una certa incognita.

Morgan Stanley assegna a DigitalOcean una valutazione “Overweight” con prezzo obiettivo di 150 dollari, ritenendo che il business cloud orientato all’AI, al machine learning e alle applicazioni intelligenti possa trarre beneficio dalla domanda in crescita, un potenziale che non è ancora pienamente valorizzato nel prezzo delle azioni.

In generale, Morgan Stanley sottolinea che il principale problema attuale nel mercato delle infrastrutture AI non è la presenza di un calo strutturale della domanda, bensì possibili cambiamenti nei tempi di costruzione e nei ritmi di deployment del capitale per alcuni progetti di data center. Sebbene l’incertezza normativa dovuta alle elezioni di medio termine possa continuare a influenzare il sentiment di mercato, la recente forte correzione del settore, in un contesto di domanda di capacità AI che resta sostenuta, rende più interessante il rapporto rischio/rendimento per alcune aziende.

La banca ritiene che gli investitori debbano concentrarsi di più sulla distribuzione globale della capacità computazionale delle aziende, sull’efficienza di utilizzo delle strutture esistenti, sulla capacità di consegna dei progetti e sulla situazione finanziaria, piuttosto che considerare i cambiamenti delle politiche locali di approvazione come un segnale di peggioramento delle prospettive di crescita dell’intero settore delle infrastrutture AI.