Durante le forti oscillazioni delle azioni tecnologiche, il magnate degli hedge fund avverte: Il “trading della dispersione” affollato potrebbe diventare un “amplificatore” della volatilità del mercato.

Secondo quanto rilevato da Zhihui Caijing APP, mentre le azioni tecnologiche globali subiscono violente oscillazioni, una popolare strategia di trading di Wall Street che trae profitto dalla dispersione dei singoli titoli si trova ora esposta al rischio di una risincronizzazione dei movimenti di mercato. Will Bartlett, CEO di Parallax Volatility Advisers, avverte che l’Equity Dispersion Trade si sta trasformando in una “bomba a orologeria”.

"Il trading sulla dispersione è una bomba a orologeria il cui conto alla rovescia è già iniziato", ha dichiarato Will Bartlett, CEO di Parallax Volatility Advisers, durante una tavola rotonda al Bloomberg Volatility Forum tenutosi a New York. "La vera esplosione è solo una questione di tempo." Questo manager di hedge fund di alto livello di Wall Street sottolinea che gli investitori, attualmente nel periodo d’oro del trading sulla dispersione azionaria, dovrebbero prepararsi a possibili perdite se il mercato dovesse all’improvviso cambiare direzione.

Il trading di dispersione tradizionale si basa sulla scommessa che un paniere di titoli o un indice come lo S&P 500 rimarrà relativamente stabile, mentre i singoli titoli che lo compongono mostreranno movimenti più ampi e con direzioni diverse. Quest’anno, con la diminuzione della correlazione tra le azioni, questa strategia è stata favorita dai portfolio manager delle società multi-strategy.

Con i repentini crolli e rimbalzi dei titoli tecnologici, la strategia ora espone la sua sensibilità ai movimenti sincronizzati di mercato, ponendo rischi non indifferenti. Bartlett definisce la dispersione una "bomba a orologeria" principalmente perché tali strategie solitamente acquistano volatilità dei singoli titoli e vendono volatilità dell’indice, traendo vantaggio da un contesto di bassa correlazione in cui i rialzi e i ribassi delle diverse azioni si compensano; tuttavia, in caso di rivalutazione dei tassi della Federal Reserve, mutamenti nelle aspettative del mercato AI o deleveraging concentrato che causino un calo sincrono delle azioni, la volatilità dell’indice può salire rapidamente e le perdite sulle posizioni corte sull’indice potrebbero superare i guadagni delle posizioni lunghe sui singoli titoli.

È inoltre importante notare che posizioni affollate e regole di risk management simili potrebbero trasformare le perdite iniziali della strategia in una pressione alle chiusure che si autoalimenta: alcune squadre escono per prime, alterando i prezzi relativi delle opzioni e innescando riduzioni di esposizione da parte di altri team. Queste dinamiche negative potenziali implicano che, oltre al rimbalzo dell’indice e alla diminuzione della volatilità, il mercato deve valutare se la bassa correlazione è sostenibile e se la liquidità riesce ad assorbire uscite concentrate; se questi due supporti venissero meno contemporaneamente, le strategie che traevano profitto dalla dispersione potrebbero amplificare la prossima ondata di turbolenze di mercato.

Come mostra l’immagine sopra, la bassa correlazione ha attirato i trader ad adottare strategie di dispersione long.

“Molti degli attori coinvolti in questa strategia non hanno mai sperimentato cosa accade quando si inverte la tendenza,” ha dichiarato Bartlett. Ha paragonato l’attuale ambiente di mercato a quello alla vigilia della crisi del debito nell’Eurozona del 2011.

"Ho visto una situazione simile nel 2011, dopo la crisi finanziaria. All’epoca, il trading sulla dispersione era diventato estremamente di moda, con alcuni cosiddetti 'turisti della volatilità' che intervenivano in massa vendendo la correlazione in modo non appropriato, e alla fine la strategia subì un crollo devastante".

La correlazione tra i titoli ha toccato il minimo a metà di quest’anno e, sebbene sia leggermente risalita, rimane ben al di sotto della media storica. Questo movimento compensativo tra i singoli titoli aiuta a mantenere bassa la volatilità a livello di indice.

Hedge fund Adapt Investment Managers ha pubblicato all’inizio dell’anno uno studio che analizzava il rischio di overcrowding nelle strategie. La società ha ipotizzato uno scenario in cui più team multi-strategy detengano la stessa strategia e uno più piccolo decida per primo di liquidare, innescando un effetto domino che colpisce i team più grandi e acutizza lo shock di mercato durante il disimpegno.

“È vero, la correlazione è rimasta molto bassa e tuttora lo è. Ma se dovesse aumentare significativamente, ritengo che il trading sulla dispersione potrebbe subire perdite ingenti,” ha dichiarato Bartlett.

Crolli e rimbalzi tech, il “dividendo della bassa correlazione” di Wall Street sotto pressione

Le preoccupazioni di Will Bartlett, CEO di Parallax Volatility Advisers, si concentrano su due aspetti: la bassa correlazione tra i titoli ha attratto massicci flussi di capitali, mentre il sovraffollamento delle posizioni e meccanismi simili di stop-loss rischiano di amplificare le perdite in una catena di liquidazioni, se la correlazione dovesse improvvisamente aumentare.

I recenti movimenti rivelano quanto sia rapida la transizione fra dispersione e shock condiviso. Il 5 novembre, il Nasdaq 100 ha registrato un crollo del 6,36%, la flessione giornaliera più forte dal marzo 2020, con una perdita di capitalizzazione delle componenti di circa 2.300 miliardi di dollari; il Philadelphia Semiconductor Index ha perso il 12,25%. Il 9 novembre, i due indici sono rimbalzati rispettivamente del 3,40% e del 6,85%. Il mercato ha prima concentrato il trading sulle pressioni politiche e di rendimento degli investimenti in AI, per poi rivalutare il precedente pessimismo.

Tuttavia, il rimbalzo generalizzato non ha cancellato la dispersione tra i singoli titoli: il 9 novembre, AMD è salita di circa il 13,3%, Broadcom dell’8,8%, mentre Nvidia, colpita da notizie di indagini specifiche, è scesa del 4,3%. Sono proprio queste variazioni divergenti il terreno delle strategie di dispersione.

L’arrivo dei dati sull’inflazione ha poi portato rischi comuni: l’indice core CPI di ottobre è salito dello 0,3% su base mensile, superando la stima dello 0,2%, inducendo il mercato a prezzare una possibile stretta di 50 punti base a dicembre e a scommettere su tre rialzi da 25 punti base ciascuno entro metà 2027. Se la rivalutazione dei tassi continuasse a comprimere le valutazioni delle società, movimenti precedentemente guidati da utili, ordini e specifici eventi aziendali potrebbero lasciare spazio a oscillazioni sempre più sincronizzate.

Comprare volatilità dei singoli titoli e vendere quella dell’indice: come lo stesso shock può annientare la strategia sulla dispersione

La tipica strategia long sulla dispersione prevede l’acquisto di opzioni sulle componenti dell’indice, generando esposizione alla volatilità specifica dei titoli, e la vendita di opzioni sull’indice, vendendo la volatilità aggregata. Quando i titoli salgono e scendono violentemente e in direzioni opposte, l’indice rimane relativamente calmo, così la strategia può ottenere un guadagno relativo tra volatilità dei singoli titoli e volatilità aggregata dell’indice.

Uno dei set up più comuni elencati dalle piattaforme ufficiali di Cboe prevede l’acquisto di straddle at-the-money sulle componenti e la vendita di straddle at-the-money sull’indice S&P 500. Questi portafogli sono in genere strutturalmente short di correlazione e i profitti finali dipendono dal prezzo d’ingresso, dai pesi sui due fronti e dalla successiva evoluzione della volatilità.

Il rischio sottostante è che, anche se la volatilità dei singoli titoli non aumenta sensibilmente, basta che questi inizino a muoversi in modo più sincronizzato perché la volatilità dell’indice cresca molto. Quando uno shock macro collega inaspettatamente azioni diverse, le opzioni sull’indice vendute possono incrementare rapidamente il loro valore, superando i compensi delle opzioni sui singoli titoli in portafoglio. Citando l’esperienza pre-crisi dell’Eurozona nel 2011, Bartlett mette in guardia proprio contro queste fasi di cambiamento della correlazione: chi ha sempre fatto affidamento sulla dispersione rischia di sottovalutare la rapidità con cui possono abbattersi le perdite in una fase di sincronizzazione dei movimenti.

L’eccessivo affollamento delle posizioni rischia di amplificare ulteriormente l’impatto. Lo studio di ADAPT Investment Managers presenta uno scenario in cui diversi team indipendenti detengono strategie simili e l’uscita di uno più piccolo innesca cambiamenti di prezzo tali da obbligare anche i più grandi a rispettare i limiti di rischio, creando un’escalation di dismissioni. Applicando questo meccanismo alla strategia di dispersione, la chiusura delle posizioni generalmente implica la ricopertura dello short sulla volatilità dell’indice e la vendita delle posizioni lunghe sulla volatilità dei singoli titoli, deteriorando ulteriormente la valutazione di portafogli dello stesso tipo e innescando il circolo vizioso “perdite—riduzione delle posizioni—shock di prezzo—ulteriori perdite”. Il primo impatto riguarda i prezzi relativi delle opzioni e la liquidità, senza però equivalere necessariamente a una contemporanea vendita spot di tutti i sottostanti da parte degli investitori coinvolti.

Per gli investitori azionari, la lezione chiave è che detenere posizioni su società diverse non protegge automaticamente dai rischi comuni legati a tassi di interesse, finanziamenti o spese capitali in AI. Al 10 novembre, il VIX è sceso a 19,46, ma tale indice misura la volatilità attesa sullo S&P 500, non la correlazione dei singoli titoli o il grado di affollamento. Per capire se tali rischi si stiano ridimensionando, bisogna anche monitorare quanto le azioni si muovano all'unisono, la differenza di prezzo tra opzioni su indici e singoli titoli, e la capacità del mercato di assorbire chiusure di posizione. L’allarme lanciato da Bartlett resta dunque attuale; i dati attuali non sono sufficienti a dimostrare che il recente calo delle tech sia stato causato in prevalenza dall’esplosione di strategie sulla dispersione.