Morgan Stanley avverte: il prezzo dello storage tradizionale sta raggiungendo il picco, nel 2028 l'offerta e la domanda potrebbero diventare più equilibrate

Il bonus di prezzo del mercato dei vecchi chip di memoria sta gradualmente giungendo al termine. Morgan Stanley avverte nel suo ultimo rapporto che l'incertezza sugli investimenti in infrastrutture cloud sta aumentando, la domanda dei consumatori continua a essere debole e il rapporto fra domanda e offerta dovrebbe tendere all'equilibrio intorno al 2028. Di conseguenza, la logica di profitto dell'industria dei vecchi chip di memoria è passata da un'elasticità positiva ("upside") alla difesa verso il basso ("downside protection").

Secondo la piattaforma di trading Chase the Wind, Morgan Stanley ha pubblicato un rapporto in cui si afferma che, dopo le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti, si prevede che circa il 20% della nuova capacità dei data center statunitensi prevista per il 2028 sarà posticipata al 2029, pari a circa 5 gigawatt di costruzioni, l'equivalente del 10% della nuova capacità globale prevista per il 2028.

Questo ritardo potrebbe creare una "discontinuità" nella catena di approvvigionamento tecnologica nel 2028, comprimere lo spazio di fissazione dei prezzi dei vecchi chip di memoria e innescare rischi di accumulo delle scorte.

Nel frattempo, dopo aver aggiornato i modelli di domanda e offerta di SLC NAND, MLC NAND, NOR e DDR4, Morgan Stanley riscontra che tutti i segmenti tendono all'equilibrio, in particolare nel 2028.

L'impatto diretto del rapporto sul mercato è già evidente: Morgan Stanley ha abbassato il rating di diversi titoli collegati ai vecchi chip di memoria e ha ridotto significativamente i target price, oltre ad abbassare le previsioni di utili per il 2027 e il 2028. Gli analisti ora utilizzano un rapporto prezzo/valore contabile (P/B) di 1,0 come ancoraggio al ribasso per la valutazione, invece di sostenere il valore minimo con livelli di utili massimi, segnando così un cambiamento sistemico nella logica di valutazione del settore.

La forza del pricing diventa un'arma a doppio taglio, la domanda in calo ne rivela la fragilità

La logica precedente di Morgan Stanley si basava sulla capacità di pricing differenziata dei vecchi chip di memoria — rispetto alle soluzioni di memoria mainstream, questi prodotti sono meno vincolati da accordi di prezzo a lungo termine, il che permette un aumento più rapido dei prezzi nei periodi di carenza. Tuttavia, ora l'istituto ritiene che questa flessibilità si stia trasformando in un rischio bilaterale.

Il rapporto evidenzia che la trasparenza delle spese cloud sta peggiorando e la certezza dell’incremento della domanda corporate si sta indebolendo; al contempo, la domanda dei consumatori si è notevolmente indebolita, limitando la capacità dei clienti finali di assorbire ulteriori aumenti di prezzo.

La ricerca sui semiconduttori per PC di Morgan Stanley indica che dal primo al terzo trimestre del 2026 si è verificato un fenomeno di acquisti concentrati, seguito però nel quarto trimestre da una fase di smaltimento delle scorte più profonda, indicando che i volumi degli ordini precedenti superavano la reale domanda di consumo, con il rischio di sovraordinazione.

Il report precisa in particolare che questa analisi si riferisce esclusivamente al settore della vecchia memoria, inclusi DDR3/4, SLC/MLC NAND e memoria flash NOR, e non riguarda il mercato globale delle memorie DDR5 o TLC/QLC NAND di ultima generazione.

Aggiornamento del modello domanda/offerta: la finestra di carenza si sta restringendo

I più recenti modelli di Morgan Stanley per SLC NAND, MLC NAND, NOR e DDR4 indicano tutti la stessa tendenza: il divario fra domanda e offerta si sta gradualmente riducendo, con la possibilità di raggiungere un sostanziale equilibrio o addirittura un surplus intorno al 2028.

Le previsioni specifiche mostrano che nel 2028 i gap domanda-offerta per SLC NAND, MLC NAND e NOR saranno rispettivamente circa -3%, -5% e -1%, mentre per la DDR4 potrebbe verificarsi un surplus di offerta di circa +1%.

Gli analisti sottolineano che l'attuale carenza potrebbe non svanire immediatamente, ma il restringimento dei gap è comunque sufficiente a indebolire la capacità di pricing incrementale e a innescare una revisione dei prezzi delle azioni in anticipo rispetto al picco di utili.

Su questa base, Morgan Stanley ha abbassato le previsioni ASP (prezzo medio di vendita) per diverse linee di prodotto per il 2027-2028: per NOR e DDR4, la previsione ASP per il quarto trimestre 2028 è stata ridotta rispettivamente di circa il 23% e il 26%; la riduzione stimata per la SLC NAND di alcune aziende è ancora più marcata.

Con le previsioni sui volumi di consegna sostanzialmente invariate, le stime sui ricavi e sui margini lordi sono state quindi abbassate, e la stima EPS per il 2028 è stata generalmente ridotta del 10% fino a oltre il 30%.

Rinvio della spesa capitale nei data center: rischio di "cavitazione" nella catena di approvvigionamento nel 2028

La nuova legislazione sui data center approvata dopo le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti è un importante fattore scatenante di questo cambiamento di aspettative.

Secondo le stime del team americano di Morgan Stanley, le modifiche normative in stati come Texas e Ohio hanno portato a un rinvio di circa 5 gigawatt di costruzioni di data center dal 2028 al 2029, con una conseguente diminuzione della nuova capacità statunitense di circa il 4% su base annua nel 2028 e un forte rimbalzo del 38% nel 2029.

A livello globale, Morgan Stanley ora prevede una crescita annua della nuova capacità dei data center di circa il 9% nel 2028 e del 20% nel 2029.

Questo ritmo "basso prima e alto dopo" esercita una pressione temporanea sull'industria dei vecchi chip di memoria — con la domanda che si sposta in avanti e l'offerta che continua a crescere, è molto probabile che nel 2028 si crei una temporanea situazione di eccesso di offerta, aumentando sensibilmente il rischio di ciclo di accumulo delle scorte.

Va sottolineato che Morgan Stanley mantiene invariate le previsioni sulla spesa complessiva in capitale delle società cloud hyperscale, prevedendo circa 1.600 miliardi di dollari nel 2027 e circa 1.800 miliardi nel 2028, ma precisa anche che, in caso di ulteriori ritardi nella costruzione, esiste un rischio al ribasso per le previsioni 2028.

Cambio del quadro valutativo: come ancoraggio il valore contabile

Di fronte a una riduzione sistemica delle aspettative di profitto, Morgan Stanley ha adattato la metodologia di valutazione utilizzando un P/B di 1,0 come ancoraggio nella parte bassa, sostituendo il precedente framework che usava il picco degli utili come riferimento per il valore minimo.

Secondo gli analisti, per le IDM (produttori integrati) e le foundry (fonderie di semiconduttori), il valore contabile offre un supporto psicologico nei periodi ciclici di debolezza — quando i profitti sono temporaneamente sotto pressione, gli investitori tendono a tornare a valutare le aziende sulla base degli attivi netti.

A livello aziendale, le revisioni sui target price sono particolarmente significative, ma il trattamento differisce tra le aziende IDM e le società fabless di progettazione.

Il rapporto precisa chiaramente che il modello P/B di 1,0 è adatto principalmente per le IDM e le fonderie, mentre le società fabless non possono essere valutate allo stesso modo, poiché non dispongono di un supporto strutturale dal bilancio e sono soggette a una volatilità maggiore in fase discendente del ciclo.

Gli analisti identificano il rallentamento dei prezzi, la riduzione degli ordini e lo smaltimento delle scorte come principali catalizzatori ribassisti. Un ritorno della domanda di ordini cloud oppure un rallentamento dell'espansione dell'offerta rappresentano invece i principali rischi al rialzo nell'attuale scenario.