La fine di un'epoca! Semianalysis: Senza Jensen Huang, Nvidia diventerà la prossima Apple

Jensen Huang ha lasciato Nvidia, di cui è stato al timone per 33 anni.

"Nvidia non è mai stata costruita per funzionare senza di lui." Questo è quanto scrive Semianalysis, rinomato istituto di ricerca sui semiconduttori, nel suo ultimo rapporto.

Semianalysis paragona Nvidia alla prossima Apple.

A queste dimensioni e scala, c’è un solo altro esempio di società fondata da un visionario che è continuata a prosperare anche dopo la sua partenza, ed è Apple sotto la guida di Steve Jobs.

SpaceX e Tesla non potrebbero operare senza Elon, così come Nvidia non potrebbe operare senza Jensen.

Secondo Semianalysis, la direzione più probabile per Nvidia sotto la guida di futuri manager professionisti è: massicci riacquisti di azioni, contrazione del bilancio e abbandono delle scommesse aggressive sull’ecosistema. "Lo sviluppo tecnologico dell’azienda rallenterà" — un aspetto accettabile nel breve termine per gli azionisti, ma un segnale negativo per l’intera industria dell’IA. "Senza di lui, il mondo tecnologico sarà molto diverso."

Una preoccupazione ancora maggiore è che i vantaggi della supply chain costruiti personalmente da Jensen Huang, il sistema di fiducia dei clienti e il fossato dell’ecosistema open source siano difficilmente replicabili dai suoi successori, e che entro il 2028 oltre il 70% della capacità produttiva totale potrebbe virare verso aziende diverse da Nvidia.

Attualmente, i candidati interni più promettenti per il successore di Nvidia sono Ian Buck (attuale Vicepresidente del Data Center Business e creatore di CUDA) e Jonah Alben (Senior Vice President dell’ingegneria GPU), ma Semianalysis rimane scettica nei confronti di entrambi: “Entrambi sono eccellenti, ma forse non sapranno gestire la supply chain come Jensen.”

Un regno, un solo re

Jensen Huang ha circa 60 diretti riporti, che coprono praticamente tutte le funzioni chiave. Ha dichiarato pubblicamente: "Un CEO dovrebbe avere il maggior numero di riporti diretti, perché queste persone necessitano di meno gestione." Non tiene riunioni one-to-one né gli importa molto della gerarchia dei titoli.

Questa struttura estremamente piatta ha permesso a Nvidia, con circa 42.000 dipendenti, di sostenere una delle capitalizzazioni di mercato più elevate al mondo, tanto che Jensen Huang l’ha definita "la più piccola grande azienda del mondo".

Ma il prezzo è che quasi nessuno è stato preparato per succedergli.

Semianalysis osserva che sul sito ufficiale di Nvidia, tra i dirigenti particolarmente messi in risalto sotto Huang, ce ne sono solo cinque, di cui due con esperienza in ambito legale e finanziario. Un dirigente ha detto a Semianalysis all’inizio di quest’anno: “Ian (Buck) preferirebbe morire piuttosto che prendere il posto di Jensen, non vuole proprio quel lavoro. Jonah (Alben) è più rispettato, si dice che potrebbe farlo, ma allo stesso modo, nessuno lo vuole davvero.

Attualmente, Colette Kress è stata nominata CEO ad interim, ma secondo Semianalysis, "ci vuole un tipo di persona molto particolare per unificare la visione aziendale di oltre 60 vice presidenti, altrimenti la direzione dell’azienda potrebbe andare persa."

Le scommesse del fondatore che i manager professionisti non potranno replicare

La storia del successo di Nvidia, nella sua essenza, è una storia di scommesse rischiose.

CUDA ha subito perdite per molti anni, mentre gli analisti di Wall Street la mettevano in discussione. Jensen Huang ha insistito. Un ex dipendente ha raccontato a Semianalysis:

Nonostante l’uso limitato dei transistor, in molti si opponevano ad usarli per gli shader programmabili, CUDA e i core tensore, ma Jensen è riuscito a convincere tutta l’azienda a sostenerli.

Attualmente, all’interno di Nvidia ci sono altri due progetti che Huang definisce “zero to billion dollar bets”: Omniverse e la guida autonoma. Oggi non fanno profitto, ma lui li considera tanto importanti quanto CUDA.

Secondo Semianalysis: i manager professionisti che succederanno non faranno scommesse simili. Loro hanno un senso di responsabilità verso il consiglio di amministrazione e gli azionisti completamente diverso. “Scommesse e convinzioni di lungo periodo diventeranno sempre meno probabili.”

Il termine di paragone è già evidente — Apple dopo l’era Jobs.

Quando il fondatore si ritira ed i manager professionisti subentrano, l’azienda diventa più conservatrice e restituisce capitale. Gli azionisti saranno felici, ma il ritmo di sviluppo tecnologico dell’azienda rallenterà.

I clienti acquistano Jensen Huang, non solo le GPU

L’uscita di Jensen Huang avrà un impatto strutturale anche sul sistema clienti di Nvidia.

Jensen Huang è il decisore chiave sulla distribuzione dei chip e la figura centrale di tutte le trattative con grandi clienti. Semianalysis scrive:

I nuovi fornitori di cloud in tutto il mondo sono riusciti a raccogliere fondi grazie al supporto di Jensen Huang, non perché hanno scelto Nvidia dopo aver confrontato i chip.

In concreto, il “programma di endorsement” di Nvidia consente anche agli operatori senza rating di investimento di ottenere prestiti a prezzi di livello investment grade — Nvidia vende le GPU a prezzo pieno già dal primo giorno, fissa per l’acquirente una soglia minima di reddito e garantisce direttamente agli “landlord” dei clienti o sottoscrive direttamente i contratti di affitto.

Fino all’ultimo trimestre, le garanzie fuori bilancio dichiarate di Nvidia hanno raggiunto i 530 miliardi di dollari, in forte aumento rispetto ai 184 miliardi del trimestre precedente, inclusi 36 miliardi di “pagamento minimo garantito” e 99 miliardi in equity.

Senza l’impegno di Jensen Huang, questo ecosistema di finanziamento per l’AI potrebbe restringersi drasticamente.

Il fossato della supply chain è “personale”

Anche il controllo di Nvidia sui fornitori dipende fortemente dal credito personale di Jensen Huang.

Semianalysis rivela un dettaglio chiave nel suo rapporto: esiste un accordo di pricing privilegiato e nascosto tra Nvidia e SK Hynix. Secondo le stime, nel 2027 il prezzo per HBM4 di SK Hynix sarà per Nvidia di circa 3,0-3,3 dollari per Gb, mentre AMD, Broadcom, Amazon, Google e altri grandi clienti dovranno pagare 3,7-4,1 dollari per Gb — in cambio, Nvidia offre a SK Group la priorità nell’allocazione delle GPU.

Gli impegni di fornitura e capacità produttiva di Nvidia sono aumentati in un solo trimestre da 119 a 279 miliardi di dollari, principalmente per assicurarsi la memoria.

Tutti questi accordi sono stati negoziati personalmente da Jensen Huang, da CEO a CEO.

Senza di lui, queste aziende non darebbero più la stessa priorità a Nvidia, e altri clienti potrebbero ottenere più facilmente la capacità produttiva.

Semianalysis prevede che, entro il 2028, oltre il 70% della capacità produttiva totale potrebbe non andare più a Nvidia.

Le crepe nell’ecosistema open source

Jensen Huang svolge anche un altro ruolo meno notato dall’esterno: è il ponte tra Nvidia e la comunità globale open source dell’AI.

Semianalysis osserva che si tratta di un “segreto di Pulcinella” — il team DevTech di Nvidia collabora strettamente con diversi laboratori AI all’avanguardia, e lo scambio ingegneristico reciproco ha dato vita a una serie di librerie core ottimizzate per Blackwell GPU, come DeepGEMM, DeepEP, MiniMax MSA. Questi risultati si sono poi diffusi nell’ecosistema open source globale, venendo adottati da motori di inferenza di ampia diffusione come SGLang e vLLM.

Senza Jensen come portavoce e sponsor finanziario e tecnico per i modelli open source, questi laboratori potrebbero essere costretti a negare apertamente di possedere GPU Nvidia e limitare l’uso del software Nvidia internamente.

L’innovazione cinese non potrà più essere condivisa sia nell’ecosistema Nvidia che in quello generalista del machine learning, ed è fondamentalmente una cosa negativa. Questo sarà positivo per i laboratori AI chiusi, ma è un male per le startup.