Prospettive globali dei mercati azionari di Goldman Sachs: l’anno prossimo la spesa in capitale per l’AI raggiungerà il picco, la crescita dei profitti rallenterà bruscamente e i giganti del cloud diventeranno asset difensivi
La strategia globale sulle azioni di Goldman Sachs per il 2027 indica che il boom degli investimenti in capitale nell'AI è vicino al suo apice e che la crescita globale degli utili rallenterà significativamente. La crescita degli utili dell'S&P 500 dovrebbe scendere dal 36% all’11%, con una crescente pressione degli ammortamenti. Tuttavia, la valutazione dei giganti del cloud è già scesa a un rapporto prezzo/utili atteso di 19,7 volte, inferiore a quello del settore dei beni di consumo di prima necessità, venendo così considerati come asset "relativamente difensivi". Goldman Sachs prevede un target di 8.700 punti per l’S&P 500 e consiglia di sovrappesare Stati Uniti e Giappone, sottopesando invece l’Europa.
Con l'ondata di investimenti in AI che si avvicina all'apice, il motore di crescita degli utili dei mercati azionari globali sta rallentando. Goldman Sachs, nell'ultimo outlook sulla strategia globale delle azioni al 2027, sottolinea che, nonostante il netto rallentamento della crescita degli utili, le azioni growth attualmente vendute dal mercato – in particolare i colossi statunitensi del cloud computing – offrono invece valore di posizionamento.
Peter Oppenheimer, chief global equity strategist di Goldman Sachs, nel recente report “Finding Value in Growth” afferma che le valutazioni delle aziende legate all’AI sono già state fortemente riviste al ribasso, riflettendo il timore del mercato sul picco degli investimenti in AI e sul rallentamento dei ritorni, creando una finestra d’ingresso attraente per gli investitori.
I giganti del cloud attualmente sono scambiati a un P/E previsto di 19,7x, inferiore non solo al limite inferiore della fascia storica degli ultimi 20 anni, ma anche ai 21,0x del settore beni di consumo essenziali; Goldman Sachs li definisce asset “relativamente difensivi”.
Questo outlook arriva all’indomani della peggiore giornata per il Nasdaq 100 dall’epidemia di Covid, con il crollo di Nvidia a seguito della notizia delle dimissioni del CEO fondatore.
Goldman Sachs prevede che, nei prossimi 12 mesi, il target per l’S&P 500 sia a 8.700 punti, con un potenziale upside del 14% circa rispetto ai livelli attuali, mentre il Topix giapponese e i mercati asiatici mostrano il maggior potenziale di crescita; l’Europa risulta invece più debole, con un rendimento atteso di circa il 6%.
2026: Ricavi a sostegno degli indici, le valutazioni si raffreddano
Secondo il team di Oppenheimer, tre sono le parole chiave per il 2026: efficace diversificazione, utili come principale driver di crescita, ridimensionamento delle valutazioni in tutti i mercati.
Negli ultimi 12 mesi si è invertita la tendenza al predominio del mercato USA (dal 2009 al 2025), con ritorni totali più omogenei tra i diversi mercati. Ma a uno sguardo più approfondito, i driver sottostanti risultano differenti. In Asia, escludendo Giappone e mercati emergenti, l’EPS forward a 12 mesi contribuisce circa per il 70%, mentre la compressione delle valutazioni pesa per oltre il 50%.
Le fonti di crescita degli utili sono principalmente tre: il settore tech continua la sua crescita composta; la salita dei prezzi del petrolio incrementa gli utili dei produttori di materie prime; la spinta agli investimenti tech si riversa anche sui settori HALO, “heavy asset, low obsolescence”, come quello industriale.
Nel frattempo, le valutazioni non risultano ulteriormente espanse. L’S&P 500 è sceso dal 100° percentile della fascia ventennale a un P/E di 18,5x; l’MSCI AC World si trova ora a un P/E forward di 15,6x e un PEG di 1,1, vicino alla media a 35 anni. Questo è il punto di partenza delle valutazioni di posizionamento: gli indici non sono a livelli di crisi, ma rispetto alle fasi di eccesso precedente il profilo rischio/rendimento è cambiato.
Come obiettivi 12 mesi, il target per l’S&P 500 è fissato a 8.700 punti, corrispondente a un rialzo del 14%. Dal punto di vista geografico, il maggiore upside riguarda Topix e Asia, mentre l’Europa si conferma più debole, solo al 6%.
Profitti “halving”: gli investimenti AI rallentano, salgono le pressioni su ammortamenti
Goldman Sachs avverte che nel 2027 la crescita degli utili rallenterà sensibilmente in quasi tutti i principali mercati.
Nel dettaglio, la crescita degli utili dell’S&P 500 dovrebbe calare dal 36% all’11%; l’indice Stoxx 600 dal 18% al 7%; il Topix dal 24% al 9%; e l’Asia da quasi l’80% a meno del 30%. È il cosiddetto “halving” degli utili.
La ragione principale risiede nel rallentamento degli investimenti delle big cloud, mentre iniziano a pesare gli ammortamenti degli investimenti passati.
I calcoli di Goldman Sachs mostrano che la spesa per investimenti delle cloud ha contribuito nel 2024 con 12 punti percentuali alla crescita dell’EPS dell’S&P 500, contro 5 punti nel 2025 e 2 punti nel 2024; ma questa contribuzione scenderà a 9 punti nel 2027 e, nel 2028, peserà negativamente per 5 punti percentuali.
A livello settoriale si osserva una raffreddamento simile.
- La tecnologia vedrà la crescita degli utili scendere dal 90% al 45%;
- I servizi di comunicazione passeranno da +34% a -5%;
- L’energia, con la spinta della guerra iraniana, quest’anno cresce nei profitti del 99%, ma poi si attende una contrazione di circa il 10%;
- I materiali passano dal 45% al 12%.
- L’unico settore dove si prevede un’accelerazione è healthcare, che però ha già subito una rivalutazione delle valutazioni.
Ciò significa che i cosiddetti "palevendoli" della bolla AI — chip, industria, apparecchiature energetiche — inizieranno a vedere la crescita rallentare. Mentre i “compratori” degli investimenti, cioè i giganti cloud statunitensi, grazie al calo delle proprie valutazioni, tornano in una cornice relativamente difensiva.
Valore nascosto nella crescita, i giganti cloud valutati meno dei beni essenziali
Goldman Sachs ritiene che le società legate all’AI abbiano già attraversato una forte revisione delle valutazioni, riflettendo i timori sul picco negli investimenti AI e il rallentamento dei ritorni. Ma proprio questo storno offre una nuova finestra di posizionamento.
Di recente, le azioni value hanno superato le growth in tutte le regioni, con il premio di valutazione tra value e growth che si è ridotto dal massimo di 100% nel 2021 al range 45%-50%.
Al contempo il fattore value si colloca al 90° percentile ventennale: in termini storici, ora è più caro della crescita. Il settore tech globale è invece al 20° percentile, con PE simile a quello del value.
Il segnale di prezzo più importante è tra i cloud statunitensi: oggi valgono 19,7x P/E forward, sotto la loro fascia ventennale e sotto i 21,0x dei beni di consumo essenziali. Il premio di valutazione delle prime cinque azioni USA rispetto alle altre 495 è quasi azzerato, non si è più nelle condizioni estreme del 2000 o del 2021.
Ecco perché “i cloud diventano asset growth difensivi”: le valutazioni sono scese, i bilanci restano solidi e le fonti di ricavo più diversificate. Nei mercati maturi, la leva netta del settore tech è a una cifra, contro il 50% medio del mercato.
Chip, storage e hardware: uptrend più elastici, ma anche più volatili
La ricerca indica che le opportunità a maggior rischio/rendimento sono nei semiconduttori, storage e hardware, settori growth a forte ciclicità.
Secondo i strategist asiatici di Goldman, i prezzi attuali delle azioni dei titoli di memory coreani già scontano un taglio del consensus 2027 sugli utili del 70%, giudicato “troppo pessimista” visto che, secondo le aziende, DRAM ed HBM risultano già sold out fino al 2029.
Il settore ora quota a 0,7 volte il valore contabile atteso 2028, un livello che per Goldman “storicamente indica forti ritorni futuri”.
Ciononostante, Goldman mantiene un rating neutrale sull’Asia. La ragione sta nel rischio concentrazione: Corea e Taiwan insieme pesano circa il 50% dell’MSCI Emerging Markets, l’IT oltre il 40% e TSMC, Samsung e SK Hynix da sole circa il 30% dell’indice ("nucleo AI").
Questa struttura porta il discount dei mercati emergenti rispetto ai paesi sviluppati a circa il 50%, il livello più ampio almeno dal 2010. Goldman prevede che il rendimento in dollari dell’Asia (MXAPJ) arrivi al 17%, ma con una volatilità annualizzata del 24,2% mantiene un orientamento neutrale.
Rendimento e petrolio: ipotesi chiave sotto pressione
Il terzo pilastro della strategia 2027 di Goldman è l’aspettativa di prezzi del petrolio e rendimenti obbligazionari più bassi.
Il team delle materie prime di Goldman prevede che il Brent cali da circa 100 dollari al barile (fine 2026) a 78 (fine 2027), e l’atteso inizio della riduzione dei tassi da parte di Fed e BCE “verso la fine del 2027”. Le previsioni sui tassi di GS sono “più dovish” rispetto al mercato.
La realtà, però, diverge da queste attese: il rendimento del decennale USA è a 5,12% e, dopo due dati CPI superiori alle attese, giovedì scorso è risalito ancora; anche gli economisti di Goldman hanno appena posticipato la previsione del primo taglio dei tassi.
Sul petrolio, il Brent giovedì scorso è balzato del 3,3% a 96 dollari dopo che Trump ha dichiarato che gli Stati Uniti non hanno bisogno di un accordo con l’Iran; la “normalizzazione” in Medio Oriente resta al momento solo una previsione.
A livello geografico, Goldman alla fine consiglia overweight su USA e Giappone, neutralità su Asia ed emergenti, underweight sull’Europa. La cautela sull’Europa deriva dal rischio che il calo del petrolio impatti i profitti dell’energia, dalle problematiche di debito pubblico e dall’intenso calendario politico che aumenta l’incertezza.
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