242万枚のETHを購入したTom Leeは、実はEthereumを全く理解していないのか？

重大な組織変革が起こらない限り、Ethereumは無期限にパフォーマンスが低迷し続ける運命にある可能性が高い。

執筆：Andrew Kang，Mechanism パートナー

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

Tom LeeのETH理論は、私が最近有名なアナリストから見た中で、金融リテラシーのない主張を組み合わせた最も愚かな理論の一つです。一つずつ分析してみましょう。Tom Leeの理論は以下の点に基づいています：

• ステーブルコインとRWAの採用
• デジタルオイルのアナロジー
• 機関投資家がETHを購入しステーキングすることで、ネットワークのセキュリティを確保しつつ資産のトークン化を行い、運転資本として利用する
• ETHの価値はすべての金融インフラ企業の価値の合計に等しくなる
• テクニカル分析

この主張は大まかに言えば、ステーブルコインやトークン化資産の活動が増加しており、それが取引量の増加を促し、結果としてETHの手数料や収益が増加するはずだというものです。一見すると理にかなっているように見えますが、数分間データを確認し、少し頭を使ってみると、実際にはそうではないことが分かります。

日次ETH取引手数料（米ドル）

2020年以降、トークン化資産の価値とステーブルコインの取引量は100倍から1000倍に増加しました。Tom Leeの主張は価値の蓄積方法を根本的に誤解しており、手数料も比例して増加すると思わせるかもしれませんが、実際には2020年の水準とほとんど変わっていません。

その理由は以下の通りです：

• Ethereumネットワークのアップグレードにより取引がより効率的になった
• ステーブルコインやトークン化資産の活動が他のパブリックチェーンに流れている
• トークン化された低回転率の資産は多くの手数料を生み出さない。トークン化された価値はETHの収益と比例しない。誰かが1億ドルの債券をトークン化しても、それが2年に1回しか取引されなければ、ETHにどれだけの手数料が生まれるでしょうか？0.10ドル？1回のUSDT取引の方が多くの手数料を生み出すかもしれません。

何兆ドルもの資産をトークン化することはできますが、それらの資産が頻繁に動かなければ、ETHに追加される価値は10万ドル程度かもしれません。

ブロックチェーンの取引量と発生する手数料は増加するでしょうか？はい、しかしその大部分の手数料は、より強力なビジネス開発チームを持つ他のパブリックチェーンが獲得するでしょう。伝統的な金融取引をオンチェーンに持ち込む点で、他の競合がチャンスを見出し、積極的に市場を奪っています。Solana、Arbitrum、Tempoは初期の大きな勝利の多くを獲得しています。Tetherでさえ、PlasmaとStableという2つの新しいTetherチェーンをサポートしており、どちらもUSDTの取引量を自社チェーンに移すことを目的としています。

石油はコモディティです。インフレ調整後の実質的な石油価格は、1世紀以上にわたり同じレンジで取引されており、周期的な高騰と下落を繰り返しています。私はTomの「ETHはコモディティと見なせる」という見解には同意しますが、それが直接的な強気材料になるわけではなく、Tomがここで何を言いたいのかもよく分かりません！

機関投資家がETHを購入しステーキングする

大手銀行や他の金融機関は、すでにバランスシート上でETHを購入していますか？いいえ。

そのような計画を発表したことがありますか？これもありません。

銀行はエネルギー費用を継続的に支払うためにガソリンを溜め込むでしょうか？いいえ、そんなことは重要ではなく、必要な時に支払うだけです。

銀行は自分たちが利用する資産カストディアンの株式を購入するでしょうか？しません。

もうやめましょう。これもまた価値蓄積の根本的な誤解を示しており、完全な妄想です。

私は実際にテクニカル分析が非常に好きで、客観的に見れば非常に価値があると信じています。残念ながら、Tom Leeはテクニカル分析を使って自分のバイアスを裏付けるために線を引いているように見えます。

このチャートを客観的に見ると、最も明らかな観察結果はEthereumが長期間レンジ相場にあるということです。過去30年間の原油価格も広いレンジで取引されていたことと大差ありません。私たちはレンジ内にいるだけでなく、最近レンジの上限に達し、レジスタンスを突破できませんでした。もし違いがあるとすれば、Ethereumのテクニカル面は弱気です。私は、1,000ドルから4,800ドルのレンジでさらに長期間推移する可能性を排除しません。ある資産が過去にパラボリックな上昇をしたからといって、それが無期限に続くわけではありません。

原油価格

ETH/BTCの長期チャートも誤解されています。確かに長期レンジ内にありますが、ここ数年は主に下落トレンドが支配しており、最近は長期サポートで反発しています。下落トレンドの要因は、Ethereumのナラティブが飽和し、ファンダメンタルズがバリュエーションの成長を正当化できていないことにありますが、これらのファンダメンタルズは変わっていません。

Ethereumのバリュエーションは主に金融リテラシーのない人々によって支えられています。これは確かにかなり大きな時価総額を生み出すことができます。XRPを見れば分かります。しかし、金融リテラシーのない人々によるバリュエーションには限界があります。より広範なマクロ流動性がETHの時価総額を維持していますが、重大な組織変革が起こらない限り、無期限にパフォーマンスが低迷し続ける運命にある可能性が高いです。