空売り投資家Chanos、財務会社の弱気相場終了に伴い戦略ポジションをクローズ

James Chanosは、2025年11月7日（金）にStrategyに対するショートポジションをクローズしました。Cointelegraphによると、Kynikos Associatesの創設者は、取引開始時にStrategyのショートポジションとBitcoinのロングポジションの両方を解消しました。この動きは、Strategyの株価が2025年のピークから50%下落した後に行われました。

Chanosは、Strategyの市場純資産価値（Net Asset Value）が2025年7月のおよそ2.0倍から1.23倍に圧縮されたと述べました。同社はmNAVが1.25倍を下回ったため、取引をカバーするのが賢明だと判断しました。Strategyはバランスシート上に641,205 BTCを保有しています。同社の暗示的なプレミアムは、7月の700億ドルから現在の150億ドルに減少しました。

The Bitcoin Bond CompanyのCEOであるPierre Rochardは、Bitcoinトレジャリー企業の弱気市場が徐々に終わりつつあると応じました。ショートセラーの撤退は、このセクターにとって潜在的な転換点を示しています。Chanosがポジションのクローズを発表した時、Strategyは1株あたり241ドルで取引されていました。

トレジャリー企業はバリュエーション圧力に直面

このクローズは、Bitcoinトレジャリー企業の評価が広範囲にリセットされていることを反映しているため、重要です。以前の報道によると、公開されているBitcoinトレジャリー企業の25%が現在、BTC保有価値を下回る価格で取引されています。Strategyのプレミアムは1.26まで低下し、2024年3月以来の最低水準となりました。プレミアムの低下は、同社が株式発行を通じて追加のBitcoinを購入する能力を減少させます。

CoinDeskは、他のトレジャリー企業がさらに大きな調整を受けたと報じています。Metaplanetの株価は2025年6月21日以降、56%下落しました。KindlyMDや他の企業もピークから80%以上下落しました。Strategyだけが、下落局面を通じてプレミアムを維持した唯一の主要プレイヤーでした。

この圧縮により、企業はBitcoinの蓄積戦略を減速せざるを得なくなりました。トレジャリー企業による1日あたりの平均購入量は、2025年5月以来の最低水準に落ち込みました。一部の企業は、債務義務を果たすためにBitcoin保有分を売却することさえありました。このセクターは、モメンタム主導の株式プレミアムを超えた持続可能性を証明するよう圧力を受けています。

トレジャリーモデルは構造的な疑問に直面

Strategyのポジションクローズは、Bitcoinトレジャリー戦略の長期的な持続可能性に疑問を投げかけています。OMFIFは、このモデルを、企業の購入が株価を資産価値以上に押し上げるフィードバックループを生み出すものと説明しています。企業はプレミアムで株式を発行し、さらにBitcoinを購入し、理論的にはこのサイクルが続きます。

しかし、この仕組みは時価総額がBitcoin保有量を上回っている場合にのみ機能します。最近のプレミアム崩壊は、企業を通じたレバレッジドBitcoinエクスポージャーに対する投資家の需要が減少したことを示唆しています。Bitcoin ETFや多数の新しいトレジャリー企業との競争が、Strategyのファーストムーバーアドバンテージを侵食しました。

批評家は、トレジャリーモデルは健全な企業戦略というよりも投機的な過剰を表していると主張しています。Stanfordのファイナンス教授Darrell DuffieはFortuneに対し、企業はヘッジファンドと競争するのではなく、コアコンピタンスに資本を投資すべきだと述べました。このモデルの成功は、Bitcoin価格の継続的な上昇と持続的な市場プレミアムに依存しています。

一方、支持者は、トレジャリー企業が正当なレバレッジドBitcoinエクスポージャーを提供していると反論します。彼らはBitcoinの期待リターンよりも低い金利で債務を調達できます。Strategyは2024年に1株あたりのBitcoinを増やすことで、株主に75%のBTC利回りをもたらしました。同社はBitcoin価格が上昇しなくても、発行済み株式1株あたりのBTCを増やしました。

Bitcoinは、上院が政府閉鎖を終わらせる合意に達したとの報道を受けて2%反発し、106,430ドルとなりました。この暗号資産は、最近のボラティリティにもかかわらず、年初来で約14%高い水準にあります。トレジャリー企業が回復するかどうかは、Bitcoinが上昇モメンタムを維持し、企業がパッシブな保有を超えた運用価値を示せるかどうかにかかっています。