ゴールドマンサックス：下半期は豚肉および肥料の収益回復を期待

ゴールドマン・サックスは5月1日、中国農業セクター年次報告の総括を発表しました（生豚、種子、飼料および添加剤、肥料の4分野13銘柄をカバー）。コアとなる見解は、2025年の業績と2026年第1四半期は全体的に予想を下回るものの、下半期には生豚、肥料および一部飼料添加剤の収益見通しが明らかに改善されるというものです。

生豚：底打ち清算が加速、下半期はサイクル上昇を待つ

第1四半期、中国国内の生豚基準価格は11.5元/kgまで下落し、Wens Groupの経営陣は業績発表で「現行価格水準ではほぼすべての生産者がキャッシュフロー赤字だ」と率直に語っており、生産能力の退出が加速しています。

繁殖母豚の淘汰はデータに反映されています。Muyuanは第1四半期末時点で2025年6月比9％減、Wensは8％減少しました。政策面では、農業農村部が直近の会議で生豚生産能力規律を2026年の重点業務とし、業界全体の生産者に適用するとしています。供給縮小の論理は実現しつつあります。

コスト削減においては大手企業が明確な目標を掲げています。Muyuanは第1四半期の11.9元/kgを基準とし、飼料コストが0.2元/kg上昇（通年でトウモロコシ調達価格150元/トン上昇に相当）する状況でも、総コストを11.5元/kgまで削減を目指します。手段としては疾病予防・品種改良・AI技術等の活用です。Wensは年間目標を11.8元/kg、新希望（New Hope）は11.3〜11.8元/kg区間に設定しています。

ゴールドマン・サックスは上半期の収益予想を大幅に下方修正したものの、下半期に対しては楽観的な見方を維持。生産能力の淘汰が進み、業界サイクルが上向くことで豚価が回復、畜産部門は収益回帰するとしています。

肥料：硫黄価格のショック下での再評価論理

肥料分野の主要変数は硫黄です。中東情勢の緊迫、ホルムズ海峡での輸送障害を受け、国内硫黄現物価格は既に6,200元/トンまで高騰、一体化されていないリン肥企業はすでに赤字に転落しています。

ゴールドマン・サックスの試算では、国内DAP基準価格は下半期に少なくとも1,000元/トン上昇し、5,500元/トン（税込）でなければ、限界生産者の持続的な経営は成立しません。インテグレーテッド最大手のYuntianhuaにとっては、政府調達による安価な硫黄（2,000-3,000元/トン）の限定的な割当、リン石膏からの硫酸回収の探索、雲南地元の製錬所からの冶金硫酸調達などの代替方案により、リン肥の粗利益は上半期の1,160元/トンから下半期1,463元/トンまで回復が見込まれます。さらに、春耕後のリン肥輸出枠の部分緩和も価格下支え要因となります。

尿素については、心連心（Xinlianxin）が格付け引き上げとなりました。理由は三つあります。第一に、需給タイト化で国内尿素平均価格が1,848元/トン（前年比+4％）まで上昇。第二に、江西・河南の新規生産能力開放で2026年の生産量は27％増加し500万トンとなり、同社の生産コストが業界平均を10％下回る優位性がさらに拡大。第三に、石炭化学事業（メタノール、メラミン）現物価格は2月比で27〜100％上昇し、フル稼働で追加利益を貢献しています。