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石油コークスの供給停止、次にアルミ価格急騰の引き金となるか?

石油コークスの供給停止、次にアルミ価格急騰の引き金となるか?

华尔街见闻华尔街见闻2026/05/06 07:06
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著者:华尔街见闻

ペルシャ湾の紛争が世界のコモディティ市場を引き続きかき乱し、アルミ業界はこれまで深刻に過小評価されていた供給リスク——石油コークスに直面しています。

追風トレーディングデスクによると、J.P. Morganの最新のリサーチレポートでは、アルミ精錬の主要原材料であるこの石油コークスの約20%がホルムズ海峡封鎖の直接的な影響を受けており、供給不足がさらに深刻化した場合、湾岸地域以外のアルミ精錬能力に追加的な打撃を与え、既に不足している世界のアルミ市場をさらに締め付けることになると警告しています。

J.P. Morganのコモディティリサーチチームは、以前にも2026年に世界のアルミ市場が約200万トンの供給不足に直面すると予測していました。同社は5月5日に発表したレポートで、石油コークス価格はこれまでに約21%しか上昇しておらず、Brent原油の50%超、航空燃料の80%超の上昇幅を大きく下回っており、市場がこのリスクを十分に織り込んでいないことが示唆されています。石油コークス不足がさらに悪化した場合、アルミ価格は新たな上昇圧力に直面することになります。

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この判断にもとづき、J.P. Morganはノルウェー・アルミニウム、中国アルミニウム、中国宏橋、Press Metal、Vedanta、およびHindalcoの「オーバーウェイト」評価を維持しており、これらの企業がロンドン金属取引所のアルミ価格上昇によるレバレッジ効果を享受すると考えています。

石油コークス:アルミ精錬に不可欠な不可視の原料

石油コークスはアルミ精錬プロセスにおける中核原材料ですが、長らく市場の主流な視野から逸れてきました。ホール=エルー電解精錬技術においては、カーボンアノードは焼成石油コークス(CPC)とコールタールピッチを混合して製造され、電解槽に浸した後、精錬プロセス中に持続的に消費されるため、継続的な補充が必要です。アルミ1トンを生産するごとに、約0.4~0.5トンのカーボンアノード材料が必要とされます。

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市場構造の観点から見ると、世界のグリーン石油コークスの約80%は燃料グレードで、主にセメント産業に使用され、約20%は焼成グレードであり、アルミや鉄鋼生産はこの高品質の品種を必須としています。アルミおよび金属業界の需要は、世界のグリーン石油コークス需要全体の約8%にすぎませんが、焼成石油コークスの細分化された市場ではアルミ業界が約40%を占め、最大の消費グループとなっています。

また、石油コークス市場の規模は比較的小さく、透明性が低く、金融化も十分でないため、消費者には有効な価格ヘッジ手段がほとんどなく、供給ショックに対し非常に脆弱な市場となっています。

ホルムズ封鎖:サプライチェーンへの多重波及

ホルムズ海峡の継続的な封鎖は、複数の経路を通じて世界のアルミサプライチェーンに波及しています。中東地域は世界の原油供給の約40%、ペルシャ湾は約20%を担い、原油不足が複数地域で精製能力の縮小を引き起こし、その結果、石油コークスという精製の副産物の供給にも影響しています。

試算によると、世界の石油コークス供給の約20%はホルムズ海峡封鎖の直接的影響を受けています。地域別では、アジア太平洋地域が世界の焼成石油コークス供給の約35%を占めていますが、その地域の多くの原油は湾岸からの輸入に依存しているため、実質的な影響はさらに深刻である可能性があります。

一方、湾岸地域自体も年間約700万トンのアルミ精錬能力を持ち、これは世界全体の約9%です。すでに2つの精錬所が攻撃を受け、世界のアルミ生産能力の約3%が停止しています。加えて、この地域は年間約800万トンの酸化アルミニウム(アルミ精錬のもう一つの主要原材料)をホルムズ海峡経由で輸入しており、海峡の封鎖でこの供給も困難に陥っています。

紛争が解消された場合、精製能力の回復はアルミ精錬能力よりも速い可能性があり、損傷した精錬所の修復には12~18か月かかる場合があり、その間、石油コークスの供給が回復してもアルミ精錬能力が再稼働しないため、市場の力学は一層複雑になります。

生産者:現状では不足なし、コスト圧力は顕著

報告書は2026年第1四半期の決算期と業界調査を通じて、主要アルミ生産者の石油コークス供給状況に関する最新のコメントをまとめており、「現時点で不足はないが、コストは高騰している」という混合的なシグナルが示されています。

Alcoaは、湾岸地域は通常、石油コークスの純輸入地域であり、年間約100万トンの焼成コークス(CPC)を輸入していて、現地需要の約3分の1に相当し、地元の焼成工場はほぼフル稼働しています。同社は1~2か月分の在庫を持ち、四半期ごとの価格決定方式を採用しており、石油コークス価格が1トンあたり10ドル変動するごとに、年間コスト感応度は約800万ドルと開示しています。Alcoaは第1四半期の決算説明会で、ホルムズ海峡周辺の混乱が、輸入アノード、焼成コークスおよびコールタールピッチのコストと不確実性を押し上げていると警告し、グリーン石油コークス価格の上昇が第2四半期以降に段階的に波及する見込みであると述べています。

Norsk Hydroは、石油コークス調達契約の大半は1~2年の期間で、四半期ごとに価格を再設定しており、自社の精錬所で石油コークスやカーボンアノードの不足は現状ありません。Press Metalは山東などの供給業者からプレベークドアノードを調達し、1.5~2か月の在庫を持ちながら、現時点で供給には問題がないと説明しています。中国アルミ生産者は通常、プレベークドアノードを直接調達しており、上流の石油コークス市場の見通しに限界があります。宏橋は約1か月分のプレベークドアノード在庫を数社の国内サプライヤーから確保しており、供給は安定しており、価格上昇も緩やかで、現行のアルミ価格利益水準下では十分に吸収できると述べています。

コスト構造をみると、炭素関連コスト(石油コークスを含む)はアルミ精錬C1キャッシュコストの15~20%を占めています。Norsk Hydroでは炭素コストが約18%、Alcoaでは約16%です。

代替技術:長期的指針、短期的な解決策なし

石油コークスへの依存を減らす、あるいは排除することは、アルミ業界の脱炭素化に向けたコア課題の一つですが、J.P. Morganは中期的にはアルミ業界は引き続き石油コークスへの高い依存を維持するだろうと見ています。

不活性アノード技術の分野では、Rio TintoとAlcoaがジョイントベンチャーで設立したELYIS技術会社が2025年11月、ケベック州Alma精錬所にて初の商業規模の不活性アノード電解槽を実現しました。この技術は二酸化炭素の代わりに酸素を排出し、石油コークスを消費しません。Rusalも2025年8月に、不活性アノード技術でP1020規格のアルミインゴットの安定生産に初めて成功したと発表しました。

Norsk Hydroは異なるアプローチを取っています。同社は不活性アノード技術に比較的慎重な態度を取り、既存の精錬所のトランジションにカーボンキャプチャー&ストレージ(CCS)技術の活用を模索しています。また、MIT発のVerdox社と提携し、Sunndal精錬所で電気化学的カーボンキャプチャー技術の実証を進めており、2029年に初の商業プロジェクト実現を目指しています。同社の長期技術ロードマップ「HalZero」は、酸化アルミをあらかじめ塩化アルミに変換して電解し、閉ループの中で塩素と炭素を保持しつつ、排出は酸素のみとなることを目指しています。

Norsk Hydroは2026年第1四半期決算にて、HalZero実験設備がすでに稼働したことを確認しましたが、現状では同技術はまだ初期開発ステージにあり、新設精錬所プロジェクトへの適用が現実的であると強調しました。同社はまた、石油コークスやコールタールピッチの代替としてバイオマテリアルの開発も模索していますが、こちらも技術開発の段階にあります。

 

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免責事項:本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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