キオクシアのASPガイダンスが予想を大きく上回る、NAND価格は想像以上に強い？

ウォール街のストレージサイクルにおける保守的な価格設定モデルは忘れてください。NAND市場の現実は想像以上に熱狂的です。

5月18日、追風取引所の報道によると、JPMorganとBank of America Merrill Lynchの最新レポートはある厳しい現実をクロスバリデーションしました：NANDの価格決定権は完全に供給側に握られています。

Kioxia（キオクシア）の最新決算およびガイダンスは予想を大きく上回るだけでなく、平均販売価格（ASP）の急騰は市場を驚かせました。AI駆動のeSSD（エンタープライズSSD）需要の急増と業界による極めて抑制的な設備投資が重なり、構造的な需給不均衡が2027年まで続くと予想され、世界的なNAND ASPの予測には大きな上昇リスクが存在します。

JPMorganは直ちにKioxiaの目標株価を38,000円から80,000円（2026/2027年度7倍P/Eに基づく）へ大幅に引き上げ、市場最高値となっています。今年既に326%の暴騰を見せたにも関わらず、依然として大きな再評価余地を示唆しています。

業績とガイダンスが双方「期待超え」、ASP上昇率は同業を圧倒

Kioxiaは2025年度第4四半期（2026年1Q）で完璧な決算を達成しました。当期売上高は1兆3億円（前年同期比189%増、前四半期比84%増）、営業利益は5,968億円（前年同期比16倍、前四半期比4倍）となりました。

市場を本当に驚かせたのは、その価格決定力です。Bank of Americaは、Kioxiaの同四半期のASPが前期比で倍増（100％超の上昇）したと指摘しており、この数字は韓国の同業他社の業績（約80％上昇）より20ポイントも高くなっています。

計画的なメンテナンスや前期の在庫割当によって出荷量は前期比10％減少したものの、SSDおよびストレージの売上構成比は前2四半期の50%台から60%に上昇し、製品構成の最適化が利益爆発の直接的な要因となっています。

さらに狂気を感じさせるのは、2026年度第1四半期（2026年2Q）のガイダンスです：売上高は1兆7,500億円（前年比5倍、前期比75%増）、営業利益は驚異の1兆2,980億円（前年比29倍、前期比13倍）に達すると予想しています。

Bank of Americaの分析によれば、この売上ガイダンスは、2四半期のNAND ASPが約70%前期比増となることを示唆しており、市場のコンセンサス（50％未満）をはるかに上回っています。

設備投資は極度に抑制、需給不均衡は2027年まで続く見込み

なぜNANDの価格はこれほど強気なのでしょうか？その答えは、業界では珍しい「供給規律」にあります。

JPMorganは、Kioxiaが示す2026年度の設備投資ガイダンスがわずか4,500億円であり、これは売上高比でわずか5％（過去5年の平均水準は20％超）。同社は引き続き規律ある投資姿勢を維持すると明言しており、急速拡張は行わず、投資は主にBiCS 8設備と次世代BiCS 10の開発に集中しています。

供給側が“high-teens %”の抑制的なビット増加（Bit Growth）を維持する中で、需要側では構造的なシフトが進行中です。生成AIがサーバー向けストレージの導入を加速し、需要は高性能推論向け製品（TLC NANDは近年HDD置き換え用途のQLC NANDより遥かに有望）に傾いています。

JPMorganは、この需給ギャップが2027年まで継続すると予想しており、製品ミックスの改善と値上げの成功を前提に、2026暦年のKioxiaのASP／ビット成長が250％を超えると見込んでいます。

スポット・契約価格共に急騰する中、Kioxiaは長期的な勝利を掴みつつあります。

マネジメントによると、4Qには2027-2028暦年をカバーするいくつかの中期長期契約（LTA）を既に顧客と締結しており、今後も同様の契約を着実に増やしていく方針です。JPMorganはLTAが最終的にKioxiaのバリュエーション再評価のカギになると考えています。

非常に高い営業レバレッジと業界トップの低ビットコストに支えられ、JPMorganはKioxiaが今後3年間で17兆円のフリーキャッシュフローを創出すると見込んでいます。

サプライチェーンは「スーパーサイクル」をクロスバリデーション、NAND価格には大きな上方リスク

Kioxiaの決算とBank of America Merrill Lynchの業界データを総合すると、現在のNAND価格の強さは大多数の機関予想を大きく上回っています：

NAND契約価格（512Gbウエハー）は現在約25米ドルで、2025年2月のボトム2.5米ドルから約10倍上昇；

NANDスポット価格は年初から既に50％超上昇し、2025年2月の安値（2.4米ドル）から約8倍；

クライアント向けSSD価格（PC用途）は4月実績で2025年末比2倍に、2025年通年の上昇率は35～40％程度。

Kioxiaの力強いパフォーマンスは決して例外ではなく、サプライチェーン下流のデータによってこのスーパーサイクルがクロスバリデーションされています。

Bank of Americaによると、台湾のNANDモジュールメーカーPhison Electronics（群聯電子）は4月に「スーパーサイクル級」の業績を達成：売上高は前年同月比237％増、税引前利益率は45％、純利益率は38％に達しました。

KioxiaのガイダンスとPhisonのデータを受け、Bank of Americaは現時点で世界のNAND ASP予測には極めて大きな上方リスクがあると率直に認めています。

Bank of America自身の従来予想（二・三・四半期で前期比34％、9％、3％の増加）や、TrendForce等の強気派の予想（二四半期70～75％増の後、以降は8～13％増）も、現実の前では控えめと言わざるを得ません。